2022年8月份金融数据点评：扩信用初见成效，后续还需政策加持

固定收益报 │ 告扩信用初见成效，后续还需政策加持 固 定——2022年8月份金融数据点评 收 益事件: 点 评2022年9月9日，人民银行发布8月金融数据。M2余额259.51万亿元，同比增 长12.2%，增速比上月回升0.2个百分点；M1余额66.46万亿元，同比增长6.1%，增速比上月回落0.6个百分点。8月末社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%。8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少增5571亿元。8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元；8月份人民币存款增加1.28万亿元，同比少增926万亿元。 事件点评： 货币宽松持续，财政助力M2增速走高 8月SHIBOR利率和DR007利率总体维持低位,平均利率分别为1.42%和1.49%，较7月出现明显下行，反映出货币流动性持续充裕，推升M2同比走高。我们认为，在未来一段时间资金面都将维持充裕，支持实体经济修复。当前M2与M1剪刀差再度走扩，一改6月以来的收敛趋势，一方面由于减税降费与财政支出力度持续加大推升M2同比持续走高。另一方面由于企业存款定期化倾向偏高以及地产持续拖累使M1增长乏力导致。 稳增长政策助力信用，信贷结构转好 8月居民短贷环比与同比双双回升除了受到低基数影响外，也体现出8月需求边际改善，经济活力出现回升；中长贷环比虽略有好转，但同比来看持续成为拖累项，仍受到地产消费低迷的影响。8月企业中长期贷款表现亮眼，强于季节性，主要受到稳增长政策的强力加持。伴随着3000亿政策性金融工具落地、长端LPR的大幅调降以及大型国有银行的支持推动，企业中长期融资获得政策加持，企业信贷需求修复明显。此外，伴随着基建投资持续发力，基建相关投融资项目企业中长期贷款也产生拉动力。 社融存量同比增速小幅回落，还需政策助力扩信用 8月社融存量同比上涨10.5%，较7月的10.7%小幅回落0.2个百分点。从分项上来看，新增人民币贷款中地产持续拖累居民中长贷，而政策与基建投资助力企业中长期融资表现亮眼；政府债券净融资受财政前置发力影响同比少增，拖累社融；企业债券融资大幅低于去年同期；表外融资在基建政策加持下，基建相关融资需求旺盛带动表外融资走强。 展望：货币政策持续宽松，支持宽信用托底经济 当前稳增长政策持续加码，预计将带动9月经济复苏与信贷改善。稳地产仍是稳住经济大盘中的重要环节，持续关注供需两端稳地产增量政策的效果。对于货币政策来说，我们认为当前货币信用传导机制仍然不畅，经济下行压力较大，预计未来货币持续宽松是大方向。央行将继续通过压降银行负债端成本刺激融资需求，调降贷款利率，后续LPR持续调降的概率较大。由于9月至12月MLF到期量对资金面产生压力，因此也不排除四季度降准兑换MLF资金的可能性。货币政策仍以降低融资成本为托底经济主线。 风险提示：政策效果不及预期；疫情反复超预期。 证券研究报告 2022年09月11日 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖电话：18901880033 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《核心通胀仍然处于低位，不影响货币宽松 2022年8月份通胀数据点评》2022.09.09 2、《汇率是当前中国资产价格核心决定因素吗》 2022.09.06 3、《土地市场趋冷，部分地区城投开启债务重组》 2022.09.04 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1货币宽松持续，财政助力M2增速走高3 2.2稳增长政策助力信用，信贷结构转好4 2.3社融存量同比增速小幅回落，还需政策助力扩信用6 2.4展望：货币政策持续宽松，支持宽信用托底经济7 3风险提示7 图表目录 图表1：8月M2-M1剪刀差出现走扩（%）3 图表2：M2增速持续高于社融存量（%）3 图表3：DR007利率持续低于政策利率（%）4 图表4：市场利率维持低位，货币流动性充裕（%）4 图表5：8月居民融资需求持续受地产拖累（亿元）5 图表6：8月商品房成交情况仍然低迷（万平方米）5 图表7：房贷利率持续两年来低位（%）5 图表8：8月汽车消费维持高景气度（%）5 图表9：企业有效融资需求改善明显（亿元，%）5 图表10：8月票据贴现利率出现回升（%）5 图表11：8月政府债拖累社融，实体信贷与表外融资支持社融（亿元）6 图表12：8月社融存量同比小幅回落（%）7 1事件 2022年9月9日，人民银行发布8月金融数据。8月末M2余额259.51万亿元，同比增长12.2%，增速比上月回升0.2个百分点；M1余额66.46万亿元，同比增长6.1%，增速比上月回落0.6个百分点。8月末社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%，较7月的10.7%小幅回落0.2个百分点。8月社会融资规模增量为 2.43万亿元，比上年同期少增5571亿元，比上月多增1.67万亿元。8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元；8月份人民币存款增加1.28万亿元，同比少增926万亿元。 2事件点评 2.1货币宽松持续，财政助力M2增速走高 8月M2余额259.51万亿元，同比增长12.2%，增速比上月回升0.2个百分点，较上年同期回升4个百分点。8月M1余额66.46万亿元，同比增长6.1%，增速比上月回落0.6个百分点，较上年同期回升1.9个百分点。8月货币政策延续宽松趋势， 推动货币供应量增速持续回升。此外，8月财政存款明显弱于季节性（同比少增4296亿元），主要由于政府债净发行量走缓，减税降费与财政支出力度持续加大等因素有关。因此推升M2同比持续走高。 8月SHIBOR利率和DR007利率总体维持低位,DR007平均利率仅为1.42%，较7月的1.56%持续下行；SHIBOR7天平均利率为1.49%，较7月的1.64%下行明显，反映出货币流动性持续充裕，推升M2同比走高。8月15日，央行调降7天逆回购利率10BP至2%，引导利率持续下行，维持资金面充裕。当前M2与M1剪刀差再度走扩，一改6月以来的收敛趋势，或由于企业存款定期化倾向偏高以及地产持续拖累使M1增长乏力导致。 图表1：8月M2-M1剪刀差出现走扩（%）图表2：M2增速持续高于社融存量（%） M2-M1M1:同比M2:同比 16 12 8 4 0 12.2015 14 13 6.10 12 11 10 9 社融存量同比M2同比 -4 -8 2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06 8 7 6 2019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-04 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表3：DR007利率持续低于政策利率（%）图表4：市场利率维持低位，货币流动性充裕（%） 2.6 2.4 DR007OMO7天SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月3.5 3.0 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 2021-062021-102022-022022-06 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 2.2稳增长政策助力信用，信贷结构转好 8月居民新增人民币贷款4580亿元，同比少增1175亿元。其中居民短期贷款增 加1922亿元，环比多增2191亿元，同比多增426亿元。8月居民短贷环比与同比双 双回升除了受到低基数影响外，也体现出8月需求边际改善，经济活力出现回升；印证了我们在此前高频数据跟踪报告中提到的观点，8月人流物流活跃度提升，消费热情修复延续。 8月中长期贷款增加2658亿元，环比多增1172亿元，同比少增1601亿元。居民中长贷环比虽略有好转，但同比来看持续成为拖累项，仍然受到地产消费低迷的影响。虽然8月停工停贷事件在地方政府“保交楼”政策下未继续发酵，但由于“保交 楼”项目落实尚需时间，对于居民恢复购房信心成效微弱，导致8月商品房销售面积环比与同比均呈现回落状态，居民中长贷持续承压。展望后续，我们认为在政府“保交楼”相关政策出台并持续落实后，居民购房情绪将边际改善；结合8月长端LPR降息政策加持下，预计9月地产销售情况将边际好转。此外，8月乘用车零售额达到 189.5万辆，同比增长28.4%，基本与7月持平；同时新能源车零售销量达到52.9万辆，环比小幅回升。购置税政策对汽车消费的刺激延续，对居民中长期贷款有一定支撑。 8月企业新增人民币贷款8750亿元，同比多增1787亿元，环比多增5873亿元。 其中企业短期贷款减少121亿元，同比少减1028亿元；中长期贷款增加7353亿元， 同比多增2138亿元；票据融资增加1591亿元，同比少增1222亿元。8月企业中长 期贷款表现亮眼，强于季节性，主要受到稳增长政策的强力加持。8月伴随着3000亿政策性金融工具落地、长端LPR的大幅调降以及大型国有银行的支持推动，企业中长期融资获得政策加持，企业信贷需求修复明显。此外，伴随着基建投资持续发力，基建相关投融资项目企业中长期贷款也产生拉动力。8月下旬国股银票据转贴现利率出现明显回升，体现出银行票据冲量特征弱化，实体信贷边际好转。 图表5：8月居民融资需求持续受地产拖累（亿元）图表6：8月商品房成交情况仍然低迷（万平方米） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 居民短贷居民中长贷 700 600 500 400 300 200 100 2019202020212022 2020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表7：房贷利率持续两年来低位（%）图表8：8月汽车消费维持高景气度（%） 6.5 首套房贷款利率二套房贷款利率乘用车零售销量同比乘用车批发销量同比 100 80 6.0 60 5.540 5.0 4.5 4.0 2019-032019-112020-072021-032021-112022-07 20 0 -20 -40 -60 -80 2019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表9：企业有效融资需求改善明显（亿元，%）图表10：8月票据贴现利率出现回升（%） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 短贷中长贷票据融资 半年国股转贴利率 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 2020-022020-082021-022021-082022-022022-08 01月02月03月04月05月06月07月08月09月 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 2.3社融存量同比增速小幅回落，还需政策助力扩信用 8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少增5571亿元，比上月多增 1.67万亿元，略高于市场预期。8月社融存量同比上涨10.5%，较7月的10.7%小幅回落0.2个百分点。其中新增人民币贷款与表外融资成为主要支撑项，政府债为主要拖累项。 从分项上来看，8月份新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元。地产持续拖累居民中长贷，而政策与基建投资助力