收购昆明韩辰75%股权，体外孵化崭露头角

公司基本情况(人民币) 事件简评 公司下属全资子公司北京朗姿医疗与芜湖博辰五号签署《股权转让协议》，拟以现金方式收购其持有的昆明韩辰75%股权，交易对价15810万元。本次股权转让完成后，昆明韩辰将纳入公司合并报表范围。 业绩承诺 ：博辰五号承诺 ，2022-2024年扣非净利润分别不低于1482/1605/1633万元、累计不低于4720万元，收购价款（昆明韩辰75%股权交易对价15810万元）按照2022年业绩对应PE估值为14.2倍。 经营分析 昆明韩辰经营质量改善明显，1H22扭亏为盈。昆明韩辰总营业面积达8955平方米，共有20间酒店标准装修病房、11间千级层流手术室、三级过滤系统，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发。2021年/1H22营业收入1.67/0.96亿元（平效1.87/1.07万元/平方米 ）、 净利润-1866/694.9万元、 毛利率50.1%/53.2%，销售费用率52.3%/36.5%，管理费用率8.3%/6.6%，净利率-11.2%/7.3%。客户结构方面，女性占比95%，25岁以下/25-35岁/36-45岁/45岁以上客户占比23%/45%/24%/8%。 医美业务“体内+体外”双轮驱动，体外孵化崭露头角。1H22公司医美营收6.29亿元、同增18.45%（疫情下仍稳健增长），新机构/次新机构亏损+深圳米兰门诊部改扩建拖累盈利表现、亏损1069万元。体内立足米兰柏羽、高一生、晶肤三大品牌；体外设有6支医美产业基金，总规模达27.56亿元，合计投资11家医美机构，分别位于北京、南京、武汉、长沙、郑州、深圳等城市。此次收购芜湖博辰五号（21年1月设立）持有的昆明韩辰75%股权，表明公司通过产业基金孵化体外医美机构的战略路线初步取得成果，期待后续体外培育成熟标的陆续并表、增厚业绩。 投资建议与评级 公司医美机构质地优秀，规模向第一梯队进发， 2H2 2随着次新机构/新设机构逐步成熟+深圳米兰改扩建预计22年9月竣工，医美业务盈利能力有望改善，同时通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚未来业绩；预计22~24年归母净利0.97/2.06/2.53亿元，对应22~24年PE116/54/44倍，维持“增持”评级。 风险提示： 医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。 图表1：公司6支医美产业基金概览