公司首次覆盖报告：各项经营持续稳健，订单充裕长期有保障

各项经营持续稳健，订单充裕长期有保障 —中国建筑(601668)公司首次覆盖报告 2022年09月12日 任菲菲建筑建材行业首席分析师S1500522020002 13046033778 renfeifei@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告中国建筑(601668)投资评级买入上次评级 中国建筑沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30% 21/0922/0122/05 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）5.3652周内股价波动区间6.28-4.57(元)最近一月涨跌幅(％)10.52总股本(亿股)419.34流通A股比例(％)97.38总市值(亿元)2,247.69 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 各项经营持续稳健，订单充裕长期有保障 2022年09月12日 报告内容摘要: 中国建筑（601668.SH）8月30日发布半年度业绩报告称，2022年上半年营业总收入约1.06万亿元，同比增加13.2%；归属于上市公司股东的净利润约285.03亿元，同比增加11.2%。 公司各项经营指标稳健，彰显龙头在外部环境影响下仍然具备较高的业绩保障性。公司上半年营业收入同比增长13.2%，归母净利润同比增长11.2%，扣非后归母净利润同比增长1.4%。房建和基建业务分别实现营收6793.95和2229.50亿元，同比增长14.0%和15.2%，在上半年疫情反复与地产下行压力下保持了较好的增长。2022年上半年公司总体毛利率为10.2%，其中房建和基建毛利率分别为6.9%和10.9%，同比提升0.2pct和1.7pct，降本增效作用持续显现；地产业务毛利率为21%，受地产行业下行因素影响，同比减少4.1pct。上半年公司期间费用率小幅增长，其中受汇兑损益等因素影响财务费用率略有增长，此外，公司加大研发投入，聚焦绿色建造、智慧建造和建筑工业化，研发费用同比增长39%。公司计提减值准备共86.4亿元，其中应收账款等金融资产信用减值为70.3亿元，主要是公司经营规模持续扩大、账龄延长以及外部环境影响所致。 房建订单中非住宅项目扩大，高毛利基建签单增速远超房建，项目结构持续优化，未来盈利有保障。2022年上半年公司建筑业务累计新签合同额18385亿元，同比增长14.4%，行业集中度不断提升，公司作为行业龙头建筑业务新签合同额市占率由去年底的9.0%上升至12.3%，其中房建新签合同额13175亿元，同比增长9.1%，细分来看，住宅类项目同比下降20%，属于公建项目的保障性住房和教育设施分别同比增长23%和12%，回款能力较强的工业厂房项目同比大幅增长71%，房建订单结构优化，项目质量提升。高毛利基建项目新签合同额5148亿元，同比增长31.1%，远超房建项目增速，为公司未来收入质量提供有力保障。 公司拿地向核心城市倾斜，土地储备结构实现优化。上半年公司房地产业务合约销售额为1860亿元，同比下降15%，其中中海地产合约销售额1177亿元，同比下降28%，中建地产合约销售额683亿元，同比增长23%。公司上半年获取土地39宗，其中拿地数量前三的为北京10宗、成都5宗、上海3宗，新购置的土地储备557万平米。公司拥有土地储备约9588万平方米，且地产存货主要集中在一线和省会城市。一线城市占公司地产存货为32.8%，较21年提升5.1pct，公司土地储备结构实现优化。 政策性资金支持基建，三季度有望加速形成实物工作量，龙头央企“挑大梁”。国常会连续强调政策资金支持基建，强调3000亿政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度，同时要求用好5000多亿专项债地方结存限额，10月底前发行完毕，8月31 日国常会指出商业银行配套重点项目建设融资，国家对于基建项目资金的支持力度进一步增强。基建工程具有明确施工期限，上半年疫情下整体施工进度有所影响，中央会议已多次强调加快三季度项目进度，尽快形成更多实物工作量，因此“金九银十”传统施工旺季下赶工具备一定迫切性。 盈利预测：基建项目资金端充裕，三季度项目进度有望加快，同时地方地产政策密集调控，“因城施策”有望为地产带来边际改善。公司房建业务有望保持平稳运行，并在高端市场继续发力，同时抢抓“适度超前开展基础设施投资”政策机遇，基建市占率有望进一步上升，同时公司订单充裕，长期业绩保障性较高。预计公司2022-2024年将实现归母净利润567/626/693亿，对应EPS分别为1.35/1.49/1.65元，对应当前股价PE分别为3.96/3.59/3.24X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：基础设施投资大幅降低，疫情反复影响施工节奏。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A 16,151 2021A18,913 2022E21,534 2023E24,393 2024E27,475 增长率YoY% 13.7% 17.1% 13.9% 13.3% 12.6% 归属母公司净利润 449 514 567 626 693 (亿元)增长率YoY% 7.3% 14.4% 10.3% 10.4% 10.8% 毛利率% 10.8% 11.3% 10.7% 10.2% 9.8% 净资产收益率ROE% 15.0% 14.9% 14.5% 14.2% 13.9% EPS(摊薄)(元) 1.07 1.23 1.35 1.49 1.65 市盈率P/E(倍) 5.00 4.37 3.96 3.59 3.24 市净率P/B(倍) 0.75 0.65 0.57 0.51 0.45 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月09日收盘价 目录 一、万亿建筑地产龙头，深度收益基建稳增长5 二、新签合同稳步增长，基建业务增速亮眼6 三、主要财务指标分析：各项经营指标稳健7 四、盈利预测及估值10 �、风险因素11 图目录 图1房屋建筑工程-央视新台址5 图2房屋建筑工程-北京中国尊5 图3基础设施建设与投资-北京新机场5 图4房地产投资与开发-北京中海尚湖世家5 图5勘察设计-陕西历史博物馆5 图6海外业务-巴拿马国家会展中心5 图7公司组织架构（截至2022年中报）6 图8公司建筑业务累计订单变化情况（亿元）7 图9公司房建订单及增长率（亿元）7 图10公司基建订单及增长率（亿元）7 图11公司房建业务细分新签合同额及增长率7 图12公司营业收入及增速8 图13公司归母净利润及增速（亿元）8 图14公司22H1营收各业务占比8 图15公司22H1毛利各业务占比8 图16各业务毛利率变化8 图17公司整体毛利率和净利率变化8 图18公司销售费用及增长率9 图19公司管理费用及增长率9 图20公司研发费用及增长率9 图21公司财务费用及增长率9 图22公司资产/信用减值损失变化9 图23经营性现金流净额变化（亿元）10 图24应收账款及应收票据变化（亿元）10 图25应收账款周转天数和应收账款周转率10 图26公司收现比和付现比10 图27中国建筑可比公司估值11 图28公司历史PE11 一、万亿建筑地产龙头，深度收益基建稳增长 中国建筑为国内建筑+地产双龙头，多年ENR首位。中国建筑是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行业领先地位。同时公司也是国内最具实力的投资商之一，是世界最大的工程承包商，在ENR“全球承包商250强”榜单中，中国建筑连续七年位列首位。 图1房屋建筑工程-央视新台址图2房屋建筑工程-北京中国尊 资料来源：公司官网，信达证券研发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图3基础设施建设与投资-北京新机场图4房地产投资与开发-北京中海尚湖世家 资料来源：公司官网，信达证券研发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图5勘察设计-陕西历史博物馆图6海外业务-巴拿马国家会展中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 公司房建业务具有绝对优势。中国建筑在房屋建筑工程领域具有绝对优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略和“低成本竞争、高品质管理”的企业经营策略，通过不断挖掘自身潜力，追求高品质工程，致力于为全球客户提供各种高、大、精、尖、难、特建 筑项目全过程一站式综合服务。公司持续增强在超高层建筑、大跨空间结构、快速建造、绿色建造、智慧建造等领域核心竞争力，不断巩固房建领域的绝对优势。 基建业务建设与投资并举，开拓新基建新能源领域业务机会。一方面依靠技术、管理和人才优势，在国内外城市轨道交通、高铁、特大型桥梁、高速公路、市政道路、城市综合管廊、港口与航道、电力、矿山、冶金、石油化工、机场、核电站等基建领域快速发展，完成了众多经典工程；另一方面，依靠雄厚资本实力，迅速发展成为中国一流的基础设施投融资发展商，在国内先后投资建设了一大批国家和地方重点工程，在BT、BOT、PPP等融投资建造模式领域备受信赖。 集合中海中建两大优质地产平台，向一线核心城市倾斜，稳健增长巩固长期业绩。公司致力于实现投资、开发、设计、建造、运营、服务等纵向一体化，业务经过多年拓展，持续提升资产持有运营能力。公司在土地储备中逐步向一线核心城市倾斜，地产板块业务结构不断改善。 图7公司组织架构（截至2022年中报） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 二、新签合同稳步增长，基建业务增速亮眼 2022年上半年公司建筑业务累计新签合同额18385亿元，同比增长14.4%，行业集中度不断提升，公司作为行业龙头建筑业务新签合同额市占率由去年底的9.0%上升至12.3%。其中房建新签合同额13175亿元，同比增长9.1%，细分来看，住宅类项目同比下降20%，属于公建项目的保障性住房和教育设施分别同比增长23%和12%，回款能力较强的工业厂房项目同比大幅增长71%，房建订单结构优化，项目质量提升。公司持续增强在超高层建筑、大跨空间结构、快速建造、绿色建造、智慧建造等领域核心竞争力，不断巩固房建领域的绝对优势。公司抢抓基建政策机遇实现高质量发展，在新基建、新能源领域积极开拓市场，2022年上半年高毛利基建项目新签合同额5148亿元，同比增长31.1%，远超房建项目增速，为 公司未来收入质量提供有力保障。 图8公司建筑业务累计订单变化情况（亿元） 35,000 建筑业务累计新签合同额累计同比 120% 30,000100% 25,00080% 20,00060% 15,00040% 10,00020% 5,0000% 1602 1604 1606 1608 1610 1612 1702 1704 1706 1708 1710 1712 1802 1804 1806 1808 1810 1812 1902 1904 1906 1908 1910 1912 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2102 2104 2106 2108 2110 2112 2202 2204 2206 0-20% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图9公司房建订单及增长率（亿元）图10公司基建订单及增长率（亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 房建新签累计同比 2201220222032204220522062207 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 基建新签累计同比 2201220222032204220522062207 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公告，信达证