环保行业2022年中报总结：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道

中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道 ——东吴证券环保行业2022年中报总结 证券研究报告·行业深度·环保工程及服务 证券分析师：袁理 执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn研究助理：赵梦妮、任逸轩 二零二二年九月十二日 环保：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道 核心观点 2022年上半年环保行业收入维持增长，业绩承压。2022H1环保行业实现营业收入2892.89亿元，同比增长18.15%；2022H1行业实现归母净利润194.87亿元，同比下滑14.55%。 再生资源业绩亮眼成长性突出。2022年上半年，再生资源营收/归母净利润同比增长44%/17%，动力电 池再生利用、再生塑料、金属危废资源化、酒糟资源化、再生油等细分赛道在双碳背景下，成长性突出，收入利润双增。 2022上半年行业利润率下滑。2022H1环保行业毛利率为20.64%（同比-3.05pct），行业净利率为6.74% （同比-2.58pct）。 经营性净现金流持续好转，净现比提升。2022H1环保行业经营性净现金流147.27亿元，同比增加 再生资源：业绩同增46.56%，碳中和背景下成长性凸显 38.52%。2022H1环保行业净现比达到0.76，去年同期为0.47。 锂电回收：产能快速扩张&渠道积极布局，2022H1单位盈利上行，重点推荐【天奇股份】 再生塑料：rPET产能布局加速，核心技术供应商受益订单高增，重点推荐【三联虹普】【英科再生】 酒糟资源化：产能扩张在即&产品连续提价，浓香酒糟饲料项目落地品类扩张，重点推荐【路德环境】 再生油：生物柴油量价齐升&业绩高增，建议关注【卓越新能】【嘉澳环保】【山高环能】 环保设备：光伏环保设备受益下游扩产订单充裕，利润率大幅回升，重点推荐【仕净科技】天然气：天然气价值中枢提升，把握能源核心资产价值，重点推荐【天壕环境】【九丰能源】垃圾焚烧：运营稳健增长&建造下滑，新赛道拓展加速，重点推荐【伟明环保】 危废：受疫情&金属价格波动影响业绩下滑，期间费用率稳降，重点推荐【高能环境】 环卫：环服市场化进程回暖，新能源装备渗透提升成本承压，重点推荐【宇通重工】 水务：优质运营资产稳健成长，利润率稳定，重点推荐【洪城环境】 目录 环保：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道 1.再生资源：业绩同增46.56%，碳中和背景下成长性凸显 3.天然气：天然气价值中枢提升，把握能源核心资产价值 2.环保设备：光伏环保设备受益下游扩产订单充裕，利润率大幅回升 4.垃圾焚烧：运营稳健增长&建造下滑，新赛道拓展加速 5.环卫：环服市场化进程回暖，新能源装备渗透提升成本承压 6.危废：受疫情&金属价格波动影响业绩下滑，期间费用率稳降 风险提示 7.水务：优质运营资产稳健成长，利润率稳定 样本池由东吴环保基础标的合计115只成分股组成 选取东吴环保基础标的合计115只成分股，以此对环保板块2022年中报表现分析总结。样本成分股中，固废板块包含公司20家，其中垃圾焚烧（8）、环卫（5）、危废（4）、土壤修复（3）；水务板块包含31家，其中水务运营（16）、水务工程（15）；大气治理板块包含公司13家；天然气包含公司12家；再生资源包含公司13家；环保设备包含公司4家；环境监测包含公司8家；设计咨询包含公司4家；生态包含公司11家。 表：东吴环保基础标的按板块分类 板块 子版块 成分股个数 固废 垃圾焚烧 8 环卫 5 危废 4 土壤修复 3 水 水务工程 16 水务运营 15 大气 大气治理 12 燃气 天然气 12 再生资源 13 环保设备 4 环境监测 8 设计咨询 4 生态 11 合计 115 数据来源：东吴证券研究所 2022年上半年环保行业收入维持增长 2022年上半年环保行业收入维持增长，归母净利润同比下滑。2022H1环保行业实现营业收入2892.89亿元，同比增长18.15%；2022H1行业实现归母净利润194.87亿元，同比下滑14.55%。 单二季度环保行业营收增速放缓，归母净利润环比提升。2022年第二季度环保行业实现营业收入1505.42亿元 ，同比增长13.66%，环比增长8.50%；实现归母净利润103.17亿元，同比下降21.12%，环比提升12.50%。 图：环保行业营业收入及增速 34.82% 29.32% 24.48% 24.14% 15.84% 18.15% 3.85% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016201720182019202020212022H1 营业收入（亿元）YOY 图：环保行业营业收入及增速（单季度） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图：环保行业归母净利润及增速 32.53% 29.78% 13.44% 2.68% 5.00% -10.06% -14.55% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022H1 归母净利润（亿元）YOY 图：环保行业归母净利润及增速（单季度） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2,000 1,500 1,000 500 0 11%9% 19% 7% -11% 54% 38%46% 97% 9% 19% 12% 25% 120%140 100%120 146% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 100 80 60 40 20 0 200% 150% 100% 11%-5%10% 38% 25%34%39% 21% -1% 50% -36% -5% -21.12% 0% -97% -50% -100% -150% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 归母净利润（亿元）YOY 13.66% 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 营业收入（亿元）YOY 再生资源收入利润双增，优质成长属性突出 2022年上半年，营业收入增速前五的子版块是天然气（46%）、再生资源（33%）、大气治理（20%）、环保设备（11%）、水务运营（10%），归母净利润增速前五的子版块是再生资源（47%）、大气治理（26%）、设计咨询（9%）、环保设备（4%）、垃圾焚烧（-10%）。 再生资源业绩亮眼成长性突出。2022年上半年，再生资源营收/归母净利润同比增长44%/17%，动力电池再生利用、再生塑料、金属危废资源化、酒糟资源化、再生油等细分赛道在碳中和背景下，成长性突出，收入利润双增。 图：2022H1环保行业子版块营收增速排名 图：2022H1环保行业子版块归母净利润增速排名 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 46% 33% 20% 11%10% 6%2%2%1% -2% -15%-21% -32% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 47% 26% 9%4%-10%-13%-14%-17%-31%-43% -94%-101% -149% 2022H1营收增速2022H1归母净利润增速 行业净利润率下滑，运营类资产利润率维持领先 2022H1行业利润率下滑。2022年上半年，环保行业毛利率20.64%（同比-3.05pct），行业净利率6.74%（同比 -2.58pct）。 2022H1毛利率前五的子版块是环境监测（47%）、水务运营（33%）、垃圾焚烧（32%）、环保设备（28% ）、水务工程（27%）。同比提升前四的板块为水务运营（+0.51pct）、设计咨询（+0.51pct）、环保设备（ +0.12pct）、大气治理（+0.04pct）。 2022H1净利率前五的子版块是垃圾焚烧（18%）、水务运营（15%）、环保设备（10%）、环境监测（9%） 、设计咨询（8%）。同比提升前三的板块为再生资源（+0.69pct）、大气治理（+0.26pct）、设计咨询（ +0.25pct）。 图：环保板块上市公司利润率情况 28.27%27.34%26.59% 26.40% 24.87% 22.08% 20.64% 11.37%10.94% 8.50%8.40% 7.37% 6.23% 6.74% 30% 25% 20% 图：2022H1环保行业子版块上市公司毛利率情况 60% 40% 20% 0% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022H1 净利率毛利率 2022H1毛利率2021H1毛利率 图：2022H1环保行业子版块上市公司利润率情况 30% 20% 10% 0% -10% -20% 7 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022H1净利率2021H1净利率 经营性净现金流持续好转，净现比提升 经营性净现金流持续好转。2022H1环保行业经营性净现金流147.27亿元，同比增加38.52%，现金流回款情况好转。 净现比提升。2022H1环保行业净现比达到0.76，去年同期为0.47。 图：环保板块上市公司经营性现金流净额情况图：环保行业净现比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 8 700 600 500 400 300 200 100 0 64.86% 38.52% 23.54% 19.53% 12.39% 8.26% -22.36% 2016201720182019202020212022H1 经营性净现金流（亿元）YOY 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1.87 1.97 1.46 1.16 1.02 0.85 0.76 2016201720182019202020212022H1 净现比 9 目录 环保：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道 1.再生资源：业绩同增46.56%，碳中和背景下成长性凸显 3.天然气：天然气价值中枢提升，把握能源核心资产价值 2.环保设备：光伏环保设备受益下游扩产订单充裕，利润率大幅回升 4.垃圾焚烧：运营稳健增长&建造下滑，新赛道拓展加速 5.环卫：环服市场化进程回暖，新能源装备渗透提升成本承压 6.危废：受疫情&金属价格波动影响业绩下滑，期间费用率稳降 风险提示 7.水务：优质运营资产稳健成长，利润率稳定 2022年H1业绩增长强劲 2022年H1业绩增长强劲。2022年H1再生资源行业实现营业收入396.56亿元，同比增长32.50%，实现归母净利润28.48亿元，同比增长46.56%。2022年Q1营业收入/归母净利润增速为36.07%/64.99%。2022年H1业绩增速相对22Q1放缓，考虑行业未来成长性有望保持增速。 2022Q2再生资源行业实现营业收入204.55亿元，同比增长29.32%，环比增长6.53%；实现归母净利润12.13亿元 ，同比增长27.36%，环比下降25.87%。 46.56% 37.59% 19.59% 4.01% 2.81% -9.13% 图：再生资源行业营业收入及增速图：再生资源行业归母净利润及增速 700 600 500 400 300 200 100 0 2016201720182019202020212022H1 营业收入（亿元）YOY 45%30 37.61% 39.45% 32.50% 28.73% 19.77% 6.24% 2 .44% 40%25 35%