固定收益专题报告：债券二级市场盘点

证券研究报告|2022年09月09日 固定收益专题报告 债券二级市场盘点 核心观点固定收益专题研究 债券二级市场总览：当前我国债券市场有三个交易场所，分别是银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所。过去一年中，现券交易方面，银行间成交额为251万亿，占全部成交91%，其次是深交所，占全部成交5.8%。 2022年8月，现券成交额占比最高的是剩余期限7-10年期限的债券，为34%，其次是1年以内的债券，占比30.9。然后现券主要投资者方面，证券公司成交额占比最高，为35.1%，其次是其他投资者，占比24.9%。 国债二级市场盘点：2019年-2021年，国债年度成交额均值为40.6万亿，换手率为218%。然后最近一年的成交明细来看，国债短期限品种相对更加活跃，3年以内国债成交额为17.2万亿，占比34.8%，其次是10年以上品种，成交额13.9%，占比28.1%。 政策性金融债二级市场盘点：2019年-2021年，政策性金融债年度成交额均值为87.1万亿，换手率为516%。然后最近一年的成交明细来看，政策性金融债长期限品种相对更加活跃，10年及以上成交额38.3万亿，占比40.4%，其次是5-10年品种，成交额27.7万亿，占比29.3%。另外发行人来看，国开行债券是政金债中最活跃的品种，它的成交额占比为82%。 地方政府债二级市场盘点：2019年-2021年，地方政府债年度成交额均值为 10.4万亿，换手率为45%。然后最近一年的成交明细来看，地方政府债长期限品种相对更加活跃，10年及以上成交额3.7万亿，占比39.5%，其次是5-10年品种，成交额3.1万亿，占比33%。另外发行人来看，广东省地方政府债、山东省地方政府债以及浙江省地方政府债成交额排前三位。 非金融企业信用债二级市场盘点：2019年-2021年，非金融企业信用债年度成交额均值为24万亿，换手率为113%。然后最近一年的成交明细来看，主体评级AAA的成交额19.3万亿，占比67.7%，AA+成交额6万亿，占比21.1%，AA成交额3.1万亿，占比10.9%。另外按照发行人来看，城投债成交额12.2万亿，占比42.7%，其他成交额16.3万亿，占比57.3%。另外城投债方面，江苏省、浙江省以及山东省城投债成交额排前三，分别为4.9万亿，2.2万亿和1.3万亿，占比为25%、11.2%和6.7%。行政级别方面，地级市城投债成交额最多，为5.6万亿，占比45.9%，其次是区县，占比26.4%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 基础数据 中债综合指数225.3991 中债长/中短期指数252.1136/210.2074 银行间国债收益(10Y)2.6215 企业/公司/转债规模(千亿)66.3723/28.5765/7.8401 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-可转债定价逻辑的再审视》——2022-09-02 《固定收益专题报告-疫情对居民消费倾向的影响跟踪》——2022-08-25 《国信证券-固定收益专题研究：资金观察，货币瞭望：流动性维持宽松，8月市场利率将继续下行》——2022-08-19 《固定收益专题报告-六轮牛熊拐点的特征分析》——2022-08-18 《固定收益专题报告-解析超长债》——2022-08-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 债券二级市场总览4 交易场所——银行间市场为主4 交易方式——现券成交占比1/44 交易期限及投资机构4 各债券品种二级市场盘点5 利率债——国债6 利率债——政策性金融债7 利率债——地方政府债8 非金融企业信用债9 风险提示11 免责声明12 图表目录 图1：各交易场所现券成交额及占比4 图2：各交易场所回购交易成交额及占比4 图3：现券成交量及占比4 图4：现券年度换手率4 图5：2022年8月各期限成交额占比5 图6：2022年8月各机构现券成交额占比5 图7：各债券品种成交额（一）5 图8：各债券品种成交额（二）5 图9：各债券品种换手率（一）6 图10：各债券品种换手率（二）6 图11：国债年度成交额和存量6 图12：国债年度换手率6 图13：各期限国债年度成交额7 图14：各期限国债年度成交额占比7 图15：政策性金融债年度成交额和存量7 图16：政策性金融债年度换手率7 图17：各期限政策性金融债年度成交额及占比8 图18：各发行人年度成交额及占比8 图19：地方政府债年度成交额和存量8 图20：地方政府债年度换手率8 图21：各期限地方政府债年度成交额及占比9 图22：各政府地方债年度成交额及占比9 图23：非金融企业信用债年度成交额和存量9 图24：非金融企业信用债年度换手率9 图25：非金融企业信用债各等级成交额及占比10 图26：非金融企业信用债各品种成交额及占比10 图27：各主要省份城投债成交额及占比10 图28：各行政级别城投债成交额及占比10 债券二级市场总览 交易场所——银行间市场为主 当前我国债券市场有三个交易场所，分别是银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所。过去一年中（2021年9月至2022年8月），现券交易方面，银行间成交额为251万亿，占全部成交91%，其次是深交所，占全部成交5.8%；回购交易方面，银行间成交额为512万亿，占全部成交57%，其次是上交所，占全部成交38.2%。 图1：各交易场所现券成交额及占比图2：各交易场所回购交易成交额及占比 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 交易方式——现券成交占比1/4 然后从月度数据来看，全市场现券成交额占比始终低于回购交易，过去12个月现券成交占比均值是23.4%。另外债券换手率方面，2011年以来年度换手率均值是207%。 图3：现券成交量及占比图4：现券年度换手率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 交易期限及投资机构 根据中国货币网的统计，2022年8月成交额占比最高的是7-10年期限的债券， 为34%，其次是1年以内的债券，占比30.9。然后现券主要投资者方面，证券公司成交额占比最高，为35.1%，其次是其他投资者，占比24.9%。 图5：2022年8月各期限成交额占比图6：2022年8月各机构现券成交额占比 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 各债券品种二级市场盘点 近一年（2021年9月-2022年8月）债券二级市场各品种成交额见图7和图8。主流债券品种中，成交额最大的是政策性金融债，年度成交额103万亿，其次是 同业存单，年度成交额57万亿，成交额第三位是国债，为53万亿。 图7：各债券品种成交额（一）图8：各债券品种成交额（二） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 换手率方面，可转债最高，年度换手率高达3470%，其次是政策性金融债，换手率501%，然后是短期融资券，换手率461%。 图9：各债券品种换手率（一）图10：各债券品种换手率（二） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 利率债——国债 国债方面，2019年-2021年年度成交额均值为40.6万亿，换手率为218%。 图11：国债年度成交额和存量图12：国债年度换手率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 然后最近一年的成交明细来看，国债短期限品种相对更加活跃。2021年9月至2022 年8月，3年以内国债成交额为17.2万亿，占比34.8%，其次是10年以上品种，成交额13.9%，占比28.1%。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 利率债——政策性金融债 政策性金融债方面，2019年-2021年年度成交额均值为87.1万亿，换手率为516%。 图15：政策性金融债年度成交额和存量图16：政策性金融债年度换手率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 然后最近一年的成交明细来看，政策性金融债长期限品种相对更加活跃。2021年9月至2022年8月，10年及以上成交额38.3万亿，占比40.4%，其次是5-10年品种，成交额27.7万亿，占比29.3%。另外发行人来看，国开行债券是政金债中最活跃的品种，它的成交额占比为82%。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 利率债——地方政府债 地方政府债方面，2019年-2021年年度成交额均值为10.4万亿，换手率为45%。 图19：地方政府债年度成交额和存量图20：地方政府债年度换手率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 然后最近一年的成交明细来看，地方政府债长期限品种相对更加活跃。2021年9 月至2022年8月，10年及以上成交额3.7万亿，占比39.5%，其次是5-10年品种，成交额3.1万亿，占比33%。另外发行人来看，广东省地方政府债、山东省地方政府债以及浙江省地方政府债成交额排前三位。 图21：各期限地方政府债年度成交额及占比图22：各政府地方债年度成交额及占比 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 非金融企业信用债 非金融企业信用债方面（包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具），2019年-2021年年度成交额均值为24万亿，换手率为113%。 图23：非金融企业信用债年度成交额和存量图24：非金融企业信用债年度换手率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 AAA评级成交量占比7成 然后最近一年的成交明细来看，主体评级AAA的非金融企业信用债成交额19.3万亿，占比67.7%，AA+成交额6万亿，占比21.1%，AA成交额3.1万亿，占比10.9%。另外按照发行人来看，城投债成交额12.2万亿，占比42.7%，其他成交额16.3万亿，占比57.3%。 图25：非金融企业信用债各等级成交额及占比图26：非金融企业信用债各品种成交额及占比 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 城投债中江苏省成交量占比最高 城投债方面，江苏省、浙江省以及山东省城投债成交额排前三，分别为4.9万亿， 2.2万亿和1.3万亿，占比为25%、11.2%和6.7%。另外行政级别来看，地级市城投债成交额最多，为5.6万亿，占比45.9%，其次是区县，占比26.4%。 图27：各主要省份城投债成交额及占比图28：各行政级别城投债成交额及占比 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 风险提示 本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”； 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持