2022年8月通胀数据点评：核心通胀仍然处于低位，不影响货币宽松

固定收益报 │ 告核心通胀仍然处于低位，不影响货币宽松 固 定——2022年8月通胀数据点评 收 益事件: 点 评国家统计局9月9日公布数据显示，8月CPI同比2.5%，较上月回落0.2个百 分点，市场预期2.8%；环比-0.1%，较上月回落0.6个百分点。核心CPI同比0.8%，与上月持平。 8月PPI同比2.3%，较上月回落1.9个百分点，市场预期3%；环比-1.2%，较上月回升0.1个百分点。 事件点评 核心通胀仍然处于低位，不影响货币宽松 分项来看，食品项及非食品项同比均回落，其中食品项同比6.1%，较上月回落0.2个百分点，非食品项同比1.7%，较上月回落0.2个百分点。整体来看，食品及非食品项对CPI同比的拉动均减弱，主要由于鲜菜对CPI同比的拉动及国内成品油价格下调，带动8月CPI同比下行。 核心CPI同比0.8%，与上月持平，经济复苏动能还比较弱，不影响货币政策宽松。 CPI展望：9月上行至3%，四季度小幅回落 我们预计9月CPI同比将上行至3%，四季度将小幅回落。我们认为接下来猪价仍将保持上行、对CPI的拉动作用将会增强。此外，国内成品油进入9月开始结束连续下调，开始按机制上调，预计将拉动CPI同比上行。我们认为猪肉供需缺口走阔及成品油价格上调将推升9月CPI同比破“3”，四季度随着基数走高将有小幅回落，三季度应是年内高点。 8月PPI同比延续回落，国际大宗商品进入下行周期 分项来看，生产资料价格同比2.4%，生活资料价格同比1.6%，分别较上月回落2.6、0.1个百分点。整体来看，生产资料各分项价格同比全线走弱，主要由于国际大宗商品及原油价格下跌，国内由于地产恢复未见增色，对工业品需求未有显著改善。生活资料价格同比在各分项同比持平或下跌的作用下也回落0.1个百分点，上行趋势被打破，对PPI同比的支撑力量减弱，主要由于国际大宗商品价格及原油价格下跌传导至生活资料，此外食品类中猪价中枢下行对生活资料价格的支撑作用也减弱。 PPI料将延续回落，制造业物价环境持续改善 综合来看，我们预计接下来PPI同比将继续回落，四季度小幅转负，制造业企业物价环境将迎来持续改善，随着接下来国内需求的逐渐回暖，企业的利润空间将不断扩大。 风险提示：疫情反复超预期；政策效果不及预期。 证券研究报告 2022年09月09日 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《汇率是当前中国资产价格核心决定因素吗》 2022.09.06 2、《土地市场趋冷，部分地区城投开启债务重组》 2022.09.04 3、《8月经济在复苏趋势中吗？》2022.08.31 1事件 国家统计局9月9日公布数据显示，8月CPI同比2.5%，较上月回落0.2个百分点，市场预期2.8%；环比-0.1%，较上月回落0.6个百分点。核心CPI同比0.8%，与上月持平。 8月PPI同比2.3%，较上月回落1.9个百分点，市场预期3%；环比-1.2%，较上月回升0.1个百分点。 2事件点评 2.1核心通胀仍然处于低位，不影响货币宽松 8月CPI同比涨幅缩窄，核心CPI上行承压。8月CPI同比上涨2.5%，较上月回落0.2个百分点，低于市场预期2.8%。主要原因在于国内成品油价格下调，带动 8月CPI同比下行。核心CPI同比0.8%，与上月持平，经济复苏动能还比较弱，但不会影响货币政策宽松。 分项来看，食品项及非食品项同比均回落，其中食品项同比6.1%，较上月回落 0.2个百分点，非食品项同比1.7%，较上月回落0.2个百分点。食品项中，猪肉、鲜菜、鲜果及蛋类四分项中仅猪肉一项表现为较上月回升2.2个百分点(同比22.4%)，其余三分项分别较上月回落6.9、0.6、4.2个百分点。其余食品各分项波动不大，对CPI的影响较弱。此外，猪肉项对CPI同比拉动0.3个百分点，较上月回升0.03个百分点，但鲜果、鲜菜及蛋类对CPI同比的拉动较上月回落0.02、0.03、0.12个百分点，拉动8月食品项CPI同比较上月回落。 非食品项中，七大分项表现为“2升1平4跌”，其中教育文化娱乐及其他用品 服务同比较上月分别回升0.1、1.3个百分点，医疗保健同比持平0.7%，其余分项同比均表现为回落，其中交通通信项同比4.9%，较上月回落1.2个百分点，主要由于国际原油价格下行背景下国内成品油价格下调，国内汽油、柴油价格同比涨幅由上月的24.6%、26.7%分别回落至20.2%、21.9%。整体来看，食品及非食品项对CPI同比的拉动均减弱，主要由于鲜菜对CPI同比的拉动及国内成品油价格下调，带动8月CPI同比下行。 7月去除能源食品后的核心CPI同比0.8%，持平前值。去年同期基数走弱，但核心CPI未能上行，侧面表现出国内需求较上月未见明显改善。从消费品价格同比 较上月回落0.3个百分点、服务价格同比持平也可反映出国内需求目前比较疲软，核心CPI缺乏上行动力。 图表1：CPI、食品、非食品及核心CPI同比（%）图表2：CPI食品项环比及季节性水平（%） 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 CPI:当月同比核心CPI 食品非食品 15.0 10.0 5.0 0.0 CPI食品项环比季节性水平（右轴） -5.0 蛋食用油粮食猪肉牛肉水产品羊肉鲜菜奶类鲜果 来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所 2.2CPI展望：9月上行至3%，四季度小幅回落 我们预计9月CPI同比将上行至3%，四季度将小幅回落。我们认为接下来猪价仍将保持上行、对CPI的拉动作用将会增强。随着21年6月到22年4月能繁母猪 存栏量的下行，生猪产能的去化效应已经显现，预计到明年2月猪价存在上涨动力。此外上半年猪价偏低造成配种率降低、部分地区疫情爆发导致生猪供给减少，均是供给端承压原因。而随着9月进入开学及双节时期，猪肉需求预计将迎来明显上行。此 外，国内成品油进入9月开始结束下调，开始按机制上调，自9月6日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别提高190元和185元，预计将拉动CPI同比上行。我们认为猪肉供需缺口走阔及成品油价格上调将推升9月CPI同比破“3”，四季度随着基数走高将有小幅回落，三季度应是年内高点。虽然“猪通胀”将带来通胀的回升，但是不改变总需求偏弱的局面。类似于2019-2020年，通胀的回升并不影响货币政策的宽松取向。 2.38月PPI同比延续回落，国际大宗商品进入下行周期 8月PPI同比2.3%，涨幅继续回落，回落幅度与上月持平，均回落1.9个百分点。其中，生产资料价格同比全线下跌，是PPI下行的主要拖累力量，生活资料同比上行的趋势开始转向，对PPI的支撑作用减弱。 分项来看，生产资料价格同比2.4%，生活资料价格同比1.6%，分别较上月回落2.6、0.1个百分点。生产资料方面，原材料工业同比7.8%，加工工业同比10.1%，采掘工业同比-0.7%，分别较上月回落3.6、8.7、1.6个百分点。生活资料方面，食 品类同比3.7%，耐用消费品类同比-0.6%，一般日用品类同比1.5%，衣着类同比2.2%，其中衣着类较上月回升0.1个百分点，耐用消费品类较上月回落0.3个百分点，食品类和一般日用品类与上月持平。整体来看，生产资料各分项价格同比全线走弱，主要由于国际大宗商品及原油价格下跌，国内由于地产恢复未见增色，对工业品需求未有显著改善。生活资料价格同比在各分项同比持平或下跌的作用下也回落0.1个百分点， 对PPI的支撑力量减弱，上行趋势被打破，对PPI同比的支撑力量减弱，主要由于国际大宗商品价格及原油价格下跌传导至生活资料，此外食品类中猪价中枢下行对生活资料价格的支撑作用也减弱。 图表3：PPI及生产、生活资料同比走势（%）图表4：PPI生产、生活资料各分项同比（%） PPI:当月同比 生产资料 生活资料 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 PPI分项同比 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 PPI: -2.0 当 月 生采原加生食衣一耐产掘料工活品着般用资资日消 同 料料用费比品品 来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所 2.4PPI料将延续回落，制造业物价环境持续改善 基数效应来看，去年同期基数不断上扬，拉动接下来PPI同比下行；新涨价因素来看，全球主要经济体仍在延续收紧货币政策，大宗商品及原油价格仍震荡下行，预计接下来PPI同比将持续下行。国内房地产投资来看，短期未见明显改善，工业品价格缺乏上行动力；但在下半年专项债及准财政工具持续扩容的背景来看，基建投资增速及强度不断提升，预计将部分拉动工业品需求的上行，对PPI的下行有一定的抑制作用。翘尾因素来看，我们维持接下来PPI翘尾因素将显著回落，到四季度将降为负值的判断。综合来看，我们预计接下来PPI同比将继续回落，四季度小幅转负，制造业企业物价环境将迎来持续改善，随着接下来国内需求的逐渐回暖，企业的利润空间将不断扩大。 3风险提示 疫情反复超预期；政策效果不及预期。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在