海外业务收入创新高，智能化、电动化进展顺利

公司 研三一重工（600031）：海外业务收入创新高，智能 化、电动化进展顺利 究 分析师： 证 崔国涛执业证书编号：S1380513070003联系电话：010-88300848邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 券 公司评级当前价格： 15.60元 研 上次评级： 推荐 究 本次评级 推荐 报 公司基本数据 告 总股本（百万股）： 8493.29 流通股本（百万股）： 8493.29 流通A股市值（亿元）： 1324.95 每股净资产（元）： 7.39 资产负债率（%）： 57.15 正文摘要： 2022年9月7日 公司近一年股价与沪深300指数相对涨跌幅 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22 三一重工沪深300 数据来源：Wind 公 司相关报告 点1.三一重工（600031）：业绩高增长，综合竞争力不断提升 评 2.三一重工（600031）：上半年收入再创新高，坚 报定推进国际化战略 告3.三一重工（600031）：毛利率下滑，核心产品销 售收入稳步增长 4.三一重工（600031）：盈利能力有所下滑，持续加大研发投入力度 公司近日发布了2022年半年度报告，2022H1公司实现营业总收入 400.72亿元，同比下降40.63%；归母净利润26.34亿元，同比下降73.85%。2022Q2，公司实现营业总收入197.94亿元，同比下降41.76%；归母净利润10.44亿元，同比下降76.97%。 毛利率下滑、期间费用率上升，公司盈利承压。2022H1，公司综合毛利率同比减少5.64个百分点至22.50%。分产品来看，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率同比分别减少6.81、6.05、 5.67、6.20、2.20个百分点至25.10%、20.91%、15.67%、36.82%、 27.56%。报告期内，公司期间费用率同比上升3.88个百分点至16.06%，其中，销售费用率同比上升1.28个百分点至7.21%；管理费用率同比上升1.25个百分点至3.15%；研发费用率同比上升2.85个百分点至7.40%；财务费用率同比减少1.49个百分点至-1.70%。综合毛利率下滑及期间费用率上升导致公司盈利能力下降，2022H1归母净利率同比大幅减少8.37个百分点至6.64%，为2018年以来同期最低点。 国内需求下降致收入同比下滑，核心产品市占率提升。2022H1受国内新冠疫情反复、工程有效开工率不足等因素影响，工程机械市场需求弱化导致公司营收同比大幅下滑，分产品来看，挖掘机械、混凝土机械、 起重机械、桩工机械、路面机械收入同比分别下降35.64%、52.80%、49.08%、53.58%、25.00%。在行业下行周期中，公司凭借较强的产品竞争力不断提升市场份额，2022H1超大型挖掘机市占率同比上升11个百分点至近30%的水平，位列国内首位；220吨以上汽车起重机市场份额突破35%，居国内行业第一；搅拌车、泵车、车载泵等产品国内市场份额全线大幅提升。 海外业务收入创新高，国际化战略有序推进。近年来国内工程机械企业全球市占率呈现逐步上升的趋势，根据CCMA数据，纳入统计的企业2021年挖掘机出口销量同比增长97%至68427台，接近海外挖掘机市场 总销量的20%，2022H1出口销量同比增长72.2%至51970台，延续了高增长的态势。公司始终坚持国际化战略，不断加强海外营销体系及市场渠道的建设，同时加大国际化产品研发开发力度，2022H1国际收入同比增长32.87%至165.34亿元，创历史同期新高。基于技术、渠道等方面综合竞争优势，未来海外业务将成为公司重要的收入增长点。 积极推动数智化转型，电动化进展顺利。2022H1，公司推进28家灯塔工厂建设，累计已实现18家建成达产，生产效率显著提升、人工成本大幅下降。此外，公司持续发力打造领先的智能化产品及技术，在智能驾 驶、智能作业、智能服务三大方面取得了一系列突破。2022年上半年，公司全面推进主机产品电动化，产品持续更新迭代，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售，在双碳国家战略引领下，电动化是工程机械行业重要的发展方向，公司进行前瞻性布局有望进一步巩固市场竞争优势。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年EPS分别为0.72、0.88、1.02元，以9月7日15.60元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为21.7、17.7、15.3倍。短期来看，随着各项稳增长政策的不断落地，国内工程机械需求有望边际改善进而带动公司 盈利能力逐步修复。从中长期来看，公司积极推进智能化、电动化、国际化战略，综合竞争力有望进一步提升，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；稳增长政策效果低于预期；全球疫情反复引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口需求下降风险；国内经济恶化导致工程机械需求进一 步下降风险；国内外二级市场风险。 主要财务数据及预测 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 100055 106873 82744 87557 91974 增长率(%) 31.25% 6.81% -22.58% 5.82% 5.04% 归属母公司股东净利润 15435 12033 6100 7439 8631 增长率(%) 36.28% -22.04% -49.31% 21.96% 16.02% 每股收益(元) 1.82 1.42 0.72 0.88 1.02 市盈率(倍) 8.57 10.99 21.67 17.73 15.29 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 注：公司2022-2024年业绩系作者预测值，估值指标以9月7日收盘价测算 正文： 公司近日发布了2022年半年度报告，2022H1公司实现营业总收入400.72亿元，同比下降40.63%；归母净利润26.34亿元，同比下降73.85%。2022Q2，公司实现营业总收入 197.94亿元，同比下降41.76%；归母净利润10.44亿元，同比下降76.97%。 毛利率下滑、期间费用率上升，公司盈利承压。2022H1，公司综合毛利率同比减少5.64个百分点至22.50%。分产品来看，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率同比分别减少6.81、6.05、5.67、6.20、2.20个百分点至25.10%、20.91%、15.67%、 36.82%、27.56%。报告期内，公司期间费用率同比上升3.88个百分点至16.06%，其中，销售费用率同比上升1.28个百分点至7.21%；管理费用率同比上升1.25个百分点至3.15%；研发费用率同比上升2.85个百分点至7.40%；财务费用率同比减少1.49个百分点至-1.70%。综合毛利率下滑及期间费用率上升导致公司盈利能力下降，2022H1归母净利率同比大幅减少8.37个百分点至6.64%，为2018年以来同期最低点。 国内需求下降致收入同比下滑，核心产品市占率提升。2022H1受国内新冠疫情反复、工程 有效开工率不足等因素影响，工程机械市场需求弱化导致公司营收同比大幅下滑，分产品来看，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械收入同比分别下降35.64%、52.80%、49.08%、53.58%、25.00%。在行业下行周期中，公司凭借较强的产品竞争力不断提升市场份额，2022H1超大型挖掘机市占率同比上升11个百分点至近30%的水平，位列国内首位；220吨以上汽车起重机市场份额突破35%，居国内行业第一；搅拌车、泵车、车载泵等产品国内市场份额全线大幅提升。 海外业务收入创新高，国际化战略有序推进。近年来国内工程机械企业全球市占率呈现逐步上升的趋势，根据CCMA数据，纳入统计的企业2021年挖掘机出口销量同比增长97% 至68427台，接近海外挖掘机市场总销量的20%，2022H1出口销量同比增长72.2%至51970台，延续了高增长的态势。公司始终坚持国际化战略，不断加强海外营销体系及市场渠道的建设，同时加大国际化产品研发开发力度，2022H1国际收入同比增长32.87%至 165.34亿元，创历史同期新高。基于技术、渠道等方面综合竞争优势，未来海外业务将成为公司重要的收入增长点。 积极推动数智化转型，电动化进展顺利。2022H1，公司推进28家灯塔工厂建设，累计已 实现18家建成达产，生产效率显著提升、人工成本大幅下降。此外，公司持续发力打造领先的智能化产品及技术，在智能驾驶、智能作业、智能服务三大方面取得了一系列突破。2022年上半年，公司电动化产品持续更新迭代，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售，在双碳国家战略引领下，电动化是工程机械行业重要的发展方向，公司进行前瞻性布局有望进一步巩固市场竞争优势。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年EPS分别为0.72、0.88、1.02元，以9月 7日15.60元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为21.7、17.7、15.3倍。短期来看，随着各项稳增长政策的不断落地，国内工程机械需求有望边际改善进而带动公司盈利能力逐步修复。从中长期来看，公司积极推进智能化、电动化、国际化战略，综合竞争力有望进一步提升，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；稳增长政策效果低于预期；全球疫情反复引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口需求下降风险；国内经济恶化导致工程机械需求进一步下降风险； 国内外二级市场风险。 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 106873 82744 87557 91974 货币资金 14812 14712 16329 18329 %同比增速 6.81% -22.58% 5.82% 5.04% 交易性金融资产 14773 15273 15573 15773 营业成本 78981 61650 64770 67706 应收账款及应收票据 20169 19156 19574 20335 毛利 27893 21095 22787 24268 存货 18463 17059 17923 18921 ％营业收入 26.10% 25.49% 26.02% 26.39% 预付账款 748 863 972 1083 税金及附加 422 343 356 375 其他流动资产 24754 24625 24749 24862 ％营业收入 0.40% 0.41% 0.41% 0.41% 流动资产合计 93719 91689 95120 99304 销售费用 6699 5792 6041 6254 长期股权投资 2333 2833 3233 3633 ％营业收入 6.27% 7.00% 6.90% 6.80% 投资性房地产 145 123 111 92 管理费用 2771 2482 2539 2483 固定资产合计 13295 13809 14485 15018 ％营业收入 2.59% 3.00% 2.90% 2.70% 无形资产 3881 3679 3607 3515 研发费用 6509 5875 6041 6162 商誉 46 47 47 48 ％营业收入 6.09% 7.10% 6.90% 6.70% 递延所得税资产 1599 1599 1599 1599 财务费用 -125 557 650 500 其他非流动资产 23538 28304 325