冰点已到，价格酝酿反弹

冰点已到，价格酝酿反弹 www.hongyuanqh.com 期市有风险，入市需谨慎 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 观点分享 主要内容： •国际、国内棉花期货走势回顾 •8月份棉花供需分析 •（1）8月份USDA公布的平衡表明显调低美国棉花产量 •（2）中国棉花需求调低、库存增加 •棉花期货未来关注的因素 •（1）美国棉花产量有可能上调，全球棉花有过剩趋势 •（2）基金多单连续加仓，棉花最坏时期过去 •(3)美国棉花产量回升概率较大 •（4）棉花下游需求逐步恢复结论 第一部分 ICE棉花8月份走势回顾 8月份ICE棉花冲高回落，USDA在调低了美国棉花产量后，基金连续加仓棉花多单 ，以及市场对美国德州天气干旱的担忧，ICE棉花冲击到120美分。随着市场没有新消息，缺乏上涨题材，ICE棉花不断获利回吐，价格又再次回落到100美分附近。 第一部分国内棉花8月份走势回顾 国内棉花表现的比ICE棉花弱一些，在USDA调低美国棉花产量时，对于国内的基本面影响不大，而当外盘下跌时国内棉则跟跌，价格又基本回到最低点附近。国内库存大、下游需求弱是制约价格反弹的主要因素，现在这个矛盾仍然存在。 一、（1）8月份平衡表明显调低美国棉花产量 在8月份供需平衡表，USDA大幅调低了美国棉花产量，理由是弃收率上升到去年的将近4倍，硬生生将平衡表从过剩转变为短缺。但目前全球经济增速下滑，市场更关注的是需求萎缩，这样就形成了区域市场棉花价格各不同。 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2022-08 117.01 119.09 44.58 82.77 69.50% -2.08 2022-07 120.07 119.92 46.38 84.26 70.26% 0.15 美国 2022-08 12.57 2.3 12 1.8 78.26% 10.27 2022-07 15.5 2.5 14 2.4 96.00% 13 中国 2022-08 27.5 37.5 -9 36.21 96.56% -10 2022-07 27.5 37.5 -10 37.33 99.55% -10 巴西 2022-08 13 3.2 9.3 12.73 397.81% 9.8 2022-07 13 3.2 9.3 12.86 401.88% 9.8 印度 2022-08 27.5 25 3.7 8.84 35.36% 2.5 2022-07 27.5 25 3.7 8.44 33.76% 2.5 巴基斯坦 2022-08 6.2 10.9 -4.8 1.82 16.70% -4.7 2022-07 6.2 11.1 -5 1.82 16.40% -4.9 • 8月份调低产量和库存较大，尽管需求继续调低但幅度较小，导致棉 花供给缺口放大。这种USDA故意调低产量数据很明显，预计在未来几个月，美国棉花产量将会上调。 15 10 5 0 -5 -10 -15 2013-06 2013-09 2013-12 二、（2）故意调低的错误将在未来纠正 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 产消量差 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 全球:棉花:产量 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 全球:棉花:国内消费总计 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-06 二、（3）中国需求调低、库存增加 在8月份报告中，对于中国的棉花产量和消费量预测不变，只是减少了中国棉花进口量预测，调低了期末库存。 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 产量 653.2 479 495.3 598.7 604.2 593.3 642.3 587.9 消费 751.2 783.8 838.2 892.7 860 718.5 865.5 816.5 进口 180.4 95.9 109.6 124.3 209.9 157.9 255.8 196 库存 1446.1 1234.5 999.8 827.2 776.6 803.4 824.1 788.4 二、（4）棉花仓单季节性减少 2018 2019 2020 2021 2022 47,579 42,579 37,579 32,579 27,579 22,579 17,579 12,579 7,579 2,579 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 二、（5）7月进口棉花数量继续减少 据海关统计数据，2022年7月我国进口棉花约12万吨，环比减少约4万吨，同比下降约17.0%。 2022年1-7月我国进口棉花约126万吨，同比下降约25.4%。 2021/22年度(2021.9-2022.7)我国进口棉花约163万吨，同比下降约38.5%。 2018 2019 2020 2021 2022 460,000 410,000 360,000 310,000 260,000 210,000 160,000 110,000 60,000 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 二、（6）纺织服装类出口在增加 •今年1-7月，全国纺织品服装出口1893.5亿美元，同比增长12.4%，增速较上半年增加0.7个百分点。7月当月，我国纺织品服装对全球出口332.2亿美元，同比增长17.6%，环比增长5.31% ，环比增长的态势不变，且7月出口额为近几年最高值，总体表现好于预期。在纺织外单方面，近80%的企业表示订单减少，约18%的企业表示外单基本稳定，仅约3%的企业订单增加 。 2,235,414 2,035,414 1,835,414 1,635,414 1,435,414 1,235,414 1,035,414 835,414 635,414 435,414 235,414 20182019202020212022 2,049,774 2018 2019 2020 1,849,774 1,649,774 1,449,774 1,249,774 1,049,774 849,774 649,774 449,774 01-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 249,774 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 三、（1）纺纱厂原材料和棉纱双降，双去库存 •纺纱厂原材料库存保持低位，成品端继续去库存。 •纺纱厂保持低库存，截止8月26日为19.8天。趁棉花反弹行情，部分厂棉纱销售加快，库存降低到45.5天。从目前来看，棉纱提价比较困难，尤其是精梳纱，下游需求改善不大。 3455 3250 3045 40 28 35 26 30 24 25 22 20 20 2022/1/72022/2/112022/3/112022/4/82022/5/62022/6/22022/7/115 2021/12/312022/1/272022/3/42022/4/12022/4/292022/5/272022/6/242022/7/22 三、（2）织布厂少量采购棉纱，进口纱港口去库存 从棉纱的下游来看，织布厂棉纱库存见底，在价格企稳后少量采购，但下游订单仍较少，港口进口纱库存减少，主因内外棉纱倒挂，短期内预计仍保持低位。可以看出，棉花下游的产业链库存均大幅减少，现阶段需求疲软状况改善不大。 14 12 1113 1012 911 810 7 6 5 4 2022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/7 9 8 7 6 2021/2/52021/4/52021/6/52021/8/52021/10/52021/12/52022/2/52022/4/52022/6/5 三、未来关注的因素（1） •美国棉花产量有可能上调，全球棉花有过剩趋势 •从USAD公布的8月份棉花供需报告来看，变化最大在于美国棉花产量大幅调低，尽管全球消费量也下调，但全球棉花供求关系却仍保持了供给短缺，期末库存也减少。我们认为此次USDA的预估主观因素较大 ，高估美国种植户弃收率，美国棉花实际产量将超过此次预估量，从本周公布美国棉花种植报告可以看出，良好率比去年只下降了3个百分点，但预估的2022/23年度产量却为2009/10年度以来的最低产量，同比减少19%左右，明显缺乏合理性。一旦在后期的供需报告中，USDA逐步调高美国棉花产量，那么全球棉花的供求关系将会转变为过剩，从历史产消差统计数据来看，过剩或者短缺并不会短暂反复，至少持续在6-7个月，最长可达2年之久。 三、未来关注的因素（2） •基金多单连续加仓，棉花最坏时期过去 •美国农业部在“有意”调低美国棉花产量，助力ICE棉花在84美分见底，USDA在8月份报告中也将棉花平均价格上调到了95美分，基金连续四周增加棉花净多单，增持成本预计在115美分 ，预计美国棉花再下跌到90美分以下几乎不可能。 三、未来关注的因素（3） •美国棉花优良率下降并不明显，预示未来产量有望回升 •美国农业部作物进展报告显示，截至9月4日，美国棉花优良率为35% ，上周34%，去年同期61%。棉花进入裂铃期的比例为39%，上周28% ，去年同期28%，五年均值32%。 -3106-0706-1406-2106-2807-0507-1207-1907-2608-0208-0908-1608-2308-3009-0609-1309-2009-2710-0410-1110-1810-2511-01 58 53 48 43 38 33 28 2 05 3 20182019202020212022 三、未来关注的因素（4） •棉花下游需求逐步恢复 •出口订单虽然保持增长，但服装类企业订单却并没有在7-8月份增加，国内服装零售额也并没有出现明显增长，说明我国棉花下游消费仍没有起色。不过随着“金九银十”到来，棉花下游消费将逐步好转。 1,178 1,078 978 878 778 678 578 478 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20182019202020212022 四、结论 •ICE棉花在8月份见底反弹后，在美国棉花减产下基本探底完成，国内棉花在库存和新棉上市双层压力下地位整理，但绝对价格已经比较低，随着棉纱传统旺季逐步来临，国内棉花底部已经凸显，14000元以下将成为做多良机。 免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。