汽车行业深度报告：汽车行业中报总结：2季度边际改善显著，静待下半年全面复苏

汽车行业中报总结：2季度边际改善显著，静待下半年全面复苏 汽车|行业深度报告|2022.09.07 评级：看好 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn 0.2 汽车 沪深300 0 -0.2 -0.4 7-Sep 26-Jun 14-Apr 31-Jan 19-Nov 7-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 汽车板块中报：比亚迪、长安、广汽利润同比大增，两轮车主机厂业绩亮眼 8月第三周汽车销量批零同比大幅改善，上海强推临港区氢能源产业发展 汽车行业周报：板块2季度业绩受短期因素干扰，汇率及成本端利好因素逐步兑现 核心观点 总览：利好政策支持销量触底反弹，板块指数跑赢市场基准 1）Q2汽车刺激政策出台，行业销量拐点确定。6月购置税减免等行业利好政策落地后，乘用车批发销量连续2个月同比提升（6M22/7M22分别同比+41.6%/+40.2%），1-7月累计销量同比+8.5%。 2）2022H1板块营收、利润受疫情管控影响承压。申万汽车板块 2Q22/2022H1营收分别为6865亿/14459亿，同比-13.3%/-9.0%。归母净利分别为223亿/491亿，同比-28.0%/-22.1%。 3）市场认可汽车消费复苏逻辑，2季度行情表现强劲。4月下旬汽车板块行情触底后强力反弹，截止8月31日板块价格涨幅超过30%，超过 沪深300指数涨幅（+6.9%）。 乘用车：营收利润改善初现，下半年盈利能力持续改善释放利润1）2022H1板块整体业绩承压，扣除上汽集团后营收利润均向好。板块2Q22/2022H1实现营收3028亿/6512亿，同比-1.5%/+4.9%，分别实现扣非归母净利57亿/159亿，同比-24.4%/-3.2%；扣除上汽集团后板块2Q22/2022H1实现营收1693亿/3352亿，同比+29.9%/+31.5%，分别实现扣非归母净利46亿/98亿，同比+134.8%/+113.6%。 2）2022H1车企毛利率、费用率总体稳健。2022H1板块扣非净利率为 2.4%（同比-0.2pct）。拆分看，2022H1毛利率同比-0.2pct，主因为原材料成本仍有压力；板块费用率整体同比-0.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5pct/+0.3pct/-0.9pct/+0.5pct。 零部件：2季度零部件板块整体承压，费用端受益汇兑正向影响1）2022H1零部件板块经营受行业整体销量下行影响，剔除潍柴动力后板块营收实现正增长，优于整个行业。板块2Q22/1H22实现营收2367亿/4856亿，同比-5.0%/-1.8%，分别实现扣非归母净利80亿/164亿，同比-33.0%/-33.0%。剔除潍柴动力后板块2Q22/2022H1实现营收1499亿 /3578亿，同比分别+22.1%/+18.2%，分别实现扣非归母净利72亿/184亿，同比-19.1%/-20.2%。2）2022H1板块盈利水平略微下行，汇兑收益增长助益费用端小幅改善。2022H1板块扣非净利率为3.4%，同比-1.6pct，拆分看，毛利率同比-2.5pct，费用率整体同比-0.6pct，其中财务费用率同比-0.5pct，预计主要受汇兑收益正向影响。 投资建议：1、整车方面建议关注新品周期的长安汽车、比亚迪、长城汽车以及补库空间较大的上汽集团。2、零部件方面聚焦增量部件供应商，建议关注：伯特利（线控底盘+轻量化）、拓普集团（0.5供应商），科博达（灯控+域控）、德赛西威（智能座舱+域控），中鼎股份（热管理+轻量化+空悬）、星宇股份（智能车灯）等。 风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。 重点公司盈利预测与财务指标 代码重点公司 现价(元) 20A EPS21E 22E 20A PE21E 22E 评级 000625.SZ长安汽车 14.6 0.5 1.1 1.1 36.5 15.2 15.0 买入 601633.SH长城汽车 31.8 0.7 1.0 1.3 47.0 34.4 25.6 买入 600104.SH上汽集团 15.4 2.1 2.1 2.6 7.6 7.6 6.2 买入 603596.SH伯特利 100.2 1.2 1.6 2.1 74.6 56.3 43.4 买入 603786.SH科博达 58.7 1.0 1.2 1.5 43.5 36.7 27.9 买入 601799.SH星宇股份 141.8 0.7 0.8 1.0 17.9 15.3 13.1 买入 000887.SZ中鼎股份 16.6 0.8 0.9 1.1 22.8 20.3 16.6 买入 002920.SZ德赛西威 154.0 1.5 2.1 2.8 71.5 50.4 38.5 买入 601689.SH拓普集团 83.0 0.9 1.6 2.1 86.7 51.2 38.3 买入 002126.SZ银轮股份 13.1 0.3 0.4 0.6 49.6 31.6 22.0 买入 603035.SH常熟汽饰 21.6 1.2 1.4 1.7 15.7 13.6 10.6 买入 资料来源：Wind，首创证券 目录 1、汽车整体：受政策支持销量触底反弹，板块指数跑赢市场基准1 1.1行业表现：5月后汽车指数表现超基准1 1.2板块业绩：上半年受疫情等不利因素影响板块营收利润承压1 1.3基金配置：2022H1汽车板块配置强度进一步提升3 1.4北上配置：上半年业绩强势的零部件龙头获得青睐4 2、乘用车：上半年板块受短期因素压制，关注下半年业绩弹性释放5 2.1销售市场情况：上半年渠道持续累库，比亚迪市占率大幅提升5 2.2经营情况：销量受疫情管控等因素下滑，板块营收利润承压7 2.3重点公司：主机厂业绩表现分化，比亚迪、长安、广汽表现超行业9 3、零部件：板块盈利水平承压，费用端受益汇兑正向影响10 3.1业绩及运营：收入利润承压，费用端受益汇率影响有所改善10 3.2投资建议：2Q22细分龙头频超预期，下半年关注电动智能核心赛道12 4、货车：1H22销量走弱，等待行业复苏13 4.1货车市场：上半年销量走弱，市场集中度提升13 4.2业绩及运营：上半年收入维持增长，利润端承压14 4.3重点公司：1H22业绩集体承压，等待行业需求回升17 5、客车：行业内普遍亏损，重点关注宇通客车17 5.1客车市场：1H22客车整体销量承压，市场集中度下降17 5.2业绩及运营：2022H1营收同比下滑，亏损幅度扩大18 5.3重点公司：行业盈利水平普遍承压19 6、风险提示20 插图目录 图1汽车板块行情及乘用车批零走势对比1 图2汽车板块季度营收走势2 图3汽车板块季度归母净利走势2 图4汽车板块营收半年度同比走势2 图5汽车板块净利润半年度同比走势2 图6汽车板块季度净利润率走势3 图7汽车板块季度费用率走势3 图8汽车板块半年度净利润率走势3 图9汽车板块半年度费用率走势3 图10基金持仓占汽车流通市值比例4 图11汽车持仓占基金股票总仓位比例4 图12乘用车月度销量走势（万辆）6 图13乘用车上险量月度走势6 图14国内7月车企市场份额及变化趋势6 图15国内2022年前7月车企市场份额及销量7 图16乘用车板块季度营收同比走势7 图17乘用车板块季度扣非净利走势7 图18乘用车板块半年度营收同比走势8 图19乘用车板块半年度净利同比走势8 图20乘用车板块季度利润率走势8 图21乘用车板块季度费用率走势8 图22乘用车板块半年度利润率走势9 图23乘用车板块半年度费用率走势9 图24乘用车板块杜邦拆分9 图25乘用车板块存货及应收账款周转天数9 图26零部件板块季度营收走势10 图27零部件板块季度净利润走势10 图28零部件板块半年度营收走势11 图29零部件板块半年度净利润11 图30零部件板块季度净利率走势11 图31零部件季度费用率走势11 图32零部件板块半年度净利率走势12 图33零部件半年度费用率走势12 图34上半年零部件库存及应收账款周转天数同步上行12 图35零部件板块杜邦拆分12 图36货车整体销量同比走势14 图37货车细分市场销量同比走势14 图38重卡市场格局14 图39轻卡市场格局14 图40货车板块季度营收走势15 图41货车板块季度净利润走势15 图42货车板块半年度营收趋势15 图43货车板块半年度净利润趋势15 图44货车板块季度净利率走势16 图45货车板块季度费用率走势16 图46货车板块半年度净利率走势16 图47货车板块半年度费用率走势16 图48货车板块存货及应收账款周转天数走势16 图49板块杜邦拆分16 图50客车销量同比走势18 图51客车细分市场销量同比走势18 图52大客市场格局变化18 图53中客市场格局变化18 图54客车板块季度营收走势19 图55客车板块季度净利润走势19 图56客车板块半年度营收走势19 图57客车板块半年度净利润走势19 表格目录 表1港（深）股通标的北上资金持股情况5 表2乘用车板块主要公司业绩一览10 表3零部件板块主要公司业绩一览13 表4货车板块主要公司业绩一览17 表5客车板块主要公司业绩一览19 1、汽车整体：受政策支持销量触底反弹，板块指数跑赢市场基准 1.1行业表现：5月后汽车指数表现超基准 过去1年（2021年8月-2022年7月）沪深300指数跌15.5%，汽车板块（申万）上涨4.5%，跑赢大盘20.0个百分点。结合乘用车批零看，缺芯缓解形势下渠道持续补库，过去的一年中仅有3个月份零售乘用车同比增速高于批售同比增速。 图1汽车板块行情及乘用车批零走势对比 资料来源：Wind，中汽协，首创证券 1.2板块业绩：上半年受疫情等不利因素影响板块营收利润承压 2022H1板块营收、利润受长春、上海、广东等多地疫情管控影响承压。申万汽车板块2Q22/2022H1营收分别为6865亿/14459亿，同比-13.3%/-9.0%。归母净利分别为223亿/491亿，同比-28.0%/-22.1%。 图2汽车板块季度营收走势图3汽车板块季度归母净利走势 汽车板块营收（亿）同比（右轴）汽车板块归母净利润（亿）同比（右轴） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2Q22 1Q22 4Q21 3Q21 2Q21 1Q21 4Q20 3Q20 2Q20 1Q20 4Q19 3Q19 2Q19 1Q19 -40% 400 300 200 100 0 600% 400% 200% 0% 2Q22 1Q22 4Q21 3Q21 2Q21 1Q21 4Q20 3Q20 2Q20 1Q20 4Q19 3Q19 2Q19 1Q19 -200% -100-400% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图4汽车板块营收半年度同比走势图5汽车板块净利润半年度同比走势 汽车板块营收（亿）同比（右轴）汽车板块归母净利润（亿）同比（右轴） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1H191H201H211H22 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 700 600 500 400 300 200 100 0 1H191H201H211H22 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 2022H1板块净利率同比承压。汽车板块2Q22/2022H1毛利率分别为 13.3%/13.0%，分别同