疫情不改增长之势

疫情不改增长之势 报告摘要 环球新材（6616.HK）22年上半年收入3.8亿，同比增长24%，净利润1.1亿，同比增长13%，实现了较为稳健的增长。毛利率51.3%，较21年同期略微下降1.4pct，净利率29.1%，同比降2.9pct，盈利能力依旧强劲。 疫情影响下业绩持续增长。22年上半年收入3.8亿，同比增长24%。其中代表高端产品的合成云母基材的珠光颜料收入1.5亿，同比增长32%，公司的产品结构持续改善。天然云母基材的珠光颜料收入2.0亿，同比增长17%。合成云母粉收入8百 万，同比增长774%，主要是公司少量增加了合成云母产能，向一部分终端客户销售，用于做化妆品填料。合成云母基材珠光颜料由于其色彩纯度更高、无毒无害、色彩 性能更佳，是珠光颜料的升级发展方向。公司在合成云母领域拥有独家技术优势，是行业中唯一可以对合成云母产线进行大规模扩产的企业，未来将进一步享受合成云母技术带来的利益。 二期产能预期三季度投产。公司22年上半年销量为7963吨，同比增加接近250吨。 一期工厂初始设计产能仅为1万吨，公司通过加密产线、调整生产流程能一定程度 提升产能，但提升空间有限，工厂当前处于满负荷运作状态。二期工厂正在建设中，第一阶段6000吨产能，厂房和生产线安装已经完工，预计三季度陆续投产。随着产能的进一步释放，我们预期公司将实现较快发展。 盈利能力依旧强劲。上半年毛利率为51.3%，同比下滑1.4pct，主要是原材料四氯化钛价格有较大上涨。公司通过上调产品售价抵消一部分成本压力，同时高端产品 占比的提升也帮助改善毛利率水平。 公司动态 2022年9月6日 环球新材（6616.HK） 证券研究报告 新材料 投资评级：买入 目标价格：7.0港元 现价(2022-9-8)：4.04港元 总市值(百万港元) 4,814.72 流通市值(百万港元) 4,814.72 总股本(百万股) 1,191.76 流通股本(百万股) 1,191.76 12个月低/高(港元) 3.6/11.4 平均成交(百万港元) 19.58 股东结构（截止2021-12-31）鸿尊国际 25.1% 桂东电力 9.1% GXLand&Sea 6.4% 其他股东 59.4% 总计 100.0% 股价表现 研发投入持续增加，布局新能源材料。22年上半年研发费用2370万，同比增长32%。公司希望借助在合成云母领域的技术优势，充分挖掘在新能源电池领域的发展机会。合成云母具有绝缘、耐热、耐高压等良好性能，可以用于生产新能源电池的涂覆隔膜和绝缘隔热材料。目前公司已经完成了新能源电池隔热材料的研发，并正在积极 与电池厂商接洽订单，目标是在2022年下半年产生收入。隔膜材料方面，公司与浙 大实验室合作开发，目前正在产品的迭代研发中。 我们认为公司在珠光颜料行业领域具有良好的发展前景，随着产品结构的提升利润 股价及恒指相对走势 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 3/15/22 3/29/22 4/12/22 4/26/22 5/10/22 5/24/22 6/7/22 6/21/22 7/5/22 7/19/22 8/2/22 8/16/22 8/30/22 0.0 成交额(百万港元) 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 率还有向上的空间。此外也看好其利用现有优势探索新能源领域的发展。考虑到产 能延期的影响，我们下调22/23/24年净利润预测至2.5/3.3/4.4亿人民币，对应EPS为0.23/0.31/0.40港元。基于盈利预测和投资情绪欠佳导致行业估值缩减，我们下调目标价至7.0港元，维持“买入”评级，较当前股价有73%的上涨空间。 成交额（百万港元）6616.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.25 6.82 -7.88 绝对收益 1.25 -6.09 -35.61 风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料 成本上升。 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万) 440.6 569.1 669.7 907.6 1,186.4 1,503.3 增长率(%) 29.17% 17.68% 35.52% 30.71% 26.71% 净利润(人民币百万) 107.4 152.9 169.1 246.6 332.1 435.1 增长率(%) 42.39% 10.63% 45.80% 34.69% 31.02% 毛利率(%) 49.55% 49.91% 49.96% 50.23% 51.52% 52.51% 净利润率(%) 24.37% 26.86% 25.25% 27.17% 27.99% 28.94% 每股收益(港元) 0.10 0.20 0.18 0.23 0.31 0.40 每股净资产(港元) 0.84 1.30 2.26 2.46 2.74 3.09 市盈率 40.74 20.69 22.11 17.73 13.17 10.05 市净率 4.79 3.11 1.79 1.64 1.48 1.31 净资产收益率(%) 16.16% 13.77% 9.17% 10.07% 12.32% 14.40% 股息收益率 0.28% 1.18% 1.59% 2.09% 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹消费行业分析师 Caoying2@essence.com.cn 1财务报表预测 人民币百万 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 441 569 670 908 1,186 1,503 天然云母基 296 319 670 908 1,186 1,503 YoY 7.9% 110.0% 35.5% 30.7% 26.7% 合成云母基 125 197 272 391 558 768 YoY 58.1% 37.9% 43.8% 42.8% 37.7% 玻璃片基 14 47 45 62 81 95 YoY 237.7% -3.9% 38.0% 30.0% 18.0% 氧化硅基 0 3 3 4 5 6 YoY 3725.3% 5.2% 38.0% 30.0% 18.0% 合成云母粉 6 3 2 19 22 23 YoY 820.0% 20.0% 5.0% 营业成本 -222 -285 -335 -444 -565 -700 毛利 218 284 335 456 611 789 毛利率 49.5% 49.9% 50.0% 50.2% 51.5% 52.5% 销售费用 -23 -25 -34 -45 -53 -68 占收入比例 -5.3% -4.3% -5.1% -5.0% -4.5% -4.5% 管理费用 -57 -73 -102 -113 -160 -203 占收入比例 -12.9% -12.8% -15.2% -12.5% -13.5% -13.5% 其他收入/支出 6 11 4 4 4 4 占收入比例 1.2% 1.9% 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 经营利润 144 197 202.5 302 402 523 占收入比例 32.6% 34.7% 30.2% 33.2% 33.9% 34.8% 财务费用 -18 -19 -11 -11 -11 -11 占收入比例 -4.2% -3.4% -1.7% -1.3% -1.0% -0.8% 除税前溢利 125 178 191 290 391 512 所得税 -18 -25 -22 -44 -59 -77 所得税率 -14.3% -14.0% -11.5% -15.0% -15.0% -15.0% 净利润(含少数股东权益) 107 153 169 247 332 435 净利率 24.4% 26.9% 25.3% 27.2% 28.0% 28.9% 少数股东损益 5 5 7 10 14 18 净利润(不含少数股东权益) 103 148 162 236 318 417 EPS（港元） 0.10 0.20 0.18 0.23 0.31 0.40 市盈率（倍） 40.74 20.69 22.11 17.73 13.17 10.05 图表1：盈利预测 数据来源：wind，安信国际研究预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值。我们选取了A股新材料领域相关上市公司进行比较，港股由于没有业务相近的公司，我们未进行比较。2023年同类上市公司预测PE的平均值在25x，与环球新材主营业务类似的有A股上市公司坤彩科技（603826.SH）。综合考虑A股较港股普遍性的估值溢价，以及环球新材未来的高速增长空间和新业务的发展前景，我们给予PE倍数22x。2023年预测归属母公司净利润为3.3亿人民币，对应预期股价6.8港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的抗风险能力，以及未来高速增长的预期，我们给予WACC为8.0%，2029年之前短期增速为26%，长期给予2%的增速，预测港股市值为86亿港元，对应预期股价7.2港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司合理目标价为7.0港元。 图表2:可比上市公司当前市盈率对比 公司代码 市值货币归母净利润（亿元）P/E 坤彩科技 603826.SH （亿）284 CNY 2020A 1.6 2021A1.4 2022E4.9 2023E10.7 2024E16.4 2020A 180.7 2021A 197.4 2022E58.1 2023E26.4 2024E17.3 yoy 7% -8% 240% 120% 53% 合盛硅业 603260.SH 1,423 CNY 14.0 82.1 82.8 101.7 115.8 101.3 17.3 17.2 14.0 12.3 yoy 27% 485% 1% 23% 14% 横店东磁 002056.SZ 371 CNY 10.1 11.2 15.8 19.5 23.4 36.6 33.1 23.5 19.1 15.9 yoy 47% 11% 41% 23% 20% 西部超导 688122.SH 536 CNY 3.7 7.4 10.6 14.4 18.5 144.6 72.3 50.7 37.3 29.1 yoy 134% 100% 42% 36% 28% 有研新材 600206.SH 126 CNY 1.7 2.4 4.7 6.8 8.6 73.7 52.6 27.0 18.3 14.6 yoy 61% 40% 95% 47% 25% 中科三环 000970.SZ 193 CNY 1.3 4.0 8.3 11.1 14.1 149.1 48.3 23.3 17.4 13.7 yoy -36% 208% 108% 34% 27% 天通股份 600330.SH 123 CNY 3.8 4.2 5.8 7.1 9.3 32.3 29.7 21.4 17.4 13.3 yoy 135% 9% 39% 23% 31% 石英股份 603688.SH 472 CNY 1.9 2.8 7.6 16.0 22.4 251.0 168.0 62.4 29.6 21.1 yoy 15% 49% 169% 111% 40% 菲利华 300395.SZ 310 CNY 2.4 3.7 5.1 7.1 9.5 130.2 83.8 60.6 43.4 32.5 yoy 24% 55% 38% 40% 34% 平均估值 122.2 78.1 38.2 24.8 18.9 注：时间截止2022/9/8，预测值为wind一致预测资料来源：wind，安信国际 2023年归母净利润 258 286 318 350 385 16x 3.98 4.42 4.91 5.40 5.94 18x 4.47 4.97 5.52 6.