电源不止集成那么简单——探析车规电源模块及快充产业链

电源不止集成那么简单 ——探析车规电源模块及快充产业链 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500522060002 联系电话：15001884486 邮箱：wuzihao@cindasc.com 中小盘分析师 武子皓 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银&中小盘首席分析师 王舫朝 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 其他电子 电源不止集成那么简单——探析车规电源模块及快充产业链 2022年09月09日 本期内容提要: 电源行业规模广阔，大陆厂商份额提升空间大。电源广泛应用于消费电子、工控和新能源等领域，下游高景气拉动产业快速成长，预计2025 年中国电源市场规模达4887亿元，开关电源市场规模有望达2532亿元，5年CAGR8%。目前台湾厂商占据开关电源主要市场份额，2020年，台达电、光宝、群光和康舒的市占率共计约39%，大陆厂商有望在扩规模降成本中逐步提升市场份额。 中低端电源产品竞争大，高端电源行业壁垒高。国内多数中小型电源厂商以生产低技术含量和低附加值的电源产品为主，激烈的市场竞争 环境下，高成本和低售价拉低毛利率水平。高端电源行业壁垒较高，体现在：1）技术要求高；2）高端客户关系壁垒高，通常有1-2年时间维度的客户认证周期；3）在原材料价格波动较大的周期中能保持较高毛利率。欧陆通等头部电源厂商有望在电源小型化、高功率化的浪潮中保持竞争优势，持续获取超额利润。 复盘台达电：全球电源供应器龙头，积极布局新能源汽车领域。台达电把握产业链转移历史机遇，在开关电源处于行业领先水平后，推出 交流变频和不间断电源产品，并于2009年前瞻性布局新能源汽车领域，为全球知名汽车厂商提供电力动力系统关键零部件和充电桩。2021年，台达电实现营收729.17亿元，归母净利润61.69亿元，全球电源行业龙头地位较为稳固。 快充技术进步赋能，车载电源产业链有望呈现快速增长。1）车载电源：作为新能源汽车中实现内部能量转换的重要部件，车载电源和新能源 车产业发展息息相关，预计2025年我国车载电源市场规模将达700亿元，4年CAGR30%。2）充电桩电源模块：直流充电桩是公共场合快充主要发展方向，快充技术发展望助力充电桩电源模块爆发增长。3）充电桩连接器：高压连接器是快充需求下的主流充电桩连接器，新能源汽车和快充大功率需求增加促使高压连接器量价齐升，我们预计2026年市场规模达150亿元，5年CAGR13%。4）充电桩线缆：作为连接电动汽车和充电桩的载体，电动汽车充电桩线缆市场受益于快充桩数量增加和功率扩大。预计2020-2026年，全球电动汽车充电桩线缆将以31.5%的复合年增长率高速成长。 投资建议：电源市场规模广阔，新能源汽车快速发展为电源行业注入新动力。在新能源汽车持续高景气背景下，包括车载电源、充电桩电源 模块、充电桩连接器和充电桩线缆在内的车载电源产业链高速增长，快充技术发展望助力产业链迎来大爆发。我们看好国内电源产业链公司把握技术和供应链优势，充分享受行业爆发红利。 关注标的：欧陆通（电源适配器龙头）；博威合金（连接器铜合金龙 头）；欣锐科技（新能源车载电源龙头）；博敏电子（充电桩Sic）；永贵电器（轨交连接器龙头）；万马股份（领先的全产业链电缆厂商）。 风险因素：快充技术推广进度不及预期；技术路径发生重大迁移；产业链各环节原料成本波动巨大。 目录 一、电源行业综述：规模大、种类多、应用广7 1.1电源行业市场规模大、增速快7 1.2电源行业产品类型种类较多8 1.3电源行业下游应用广泛10 二、市场格局：中低端电源竞争激烈，高端电源壁垒较高14 2.1中低端电源产品竞争激烈，小厂众多，毛利率低14 2.2高端电源产品壁垒高，毛利率高16 三、复盘台达电，全球电源供应器龙头19 四、快充技术有望助力车载电源产业链快速增长23 4.1车载电源23 4.2充电桩电源模块26 4.3充电桩连接器30 4.4充电桩线缆33 �、相关标的梳理及投资建议35 5.1欧陆通：电源适配器龙头，服务器电源发展正值良机35 5.2博威合金：高端铜合金龙头，充分享受碳中和大时代红利35 5.3欣锐科技：新能源车载电源龙头，重点布局高压电控总成35 5.4永贵电器：轨交连接器龙头，新能源业务赋能成长36 5.5博敏电子：“PCB+解决方案”服务厂商，SiC打造第二增长曲线36 5.6万马股份：深耕电缆全产业链，布局新能源充电桩多年36 六、风险提示37 表目录 表1：不同种类电源的原理和功能特点（按功能效果分类）8 表2：不同种类电源的原理和用途（按功率变换形式分类）8 表3：LED驱动电源产品应用情况13 表4：高效高功率密度电源结构设计难度大15 表5：输入整流方案复杂程度高15 表6：高端电源产品客户粘性强（以欧陆通为例）18 表7：高端电源产品具有极强的规模效应壁垒18 表8：台达电持续推进电源及零组件业务研发计划22 表9：公司电源及元器件业务产品具体情况22 表10：台达电电动汽车产品开发蓝图23 表11：台达电电动车充电解决方案23 表12：主要车载电源产品介绍24 表13：直流充电桩是公共场合快充主要发展方向26 表14：2025年充电桩市场有望达2126亿元27 表15：充电桩的主要构成28 表16：优优绿能不同功率充电模块技术参数28 表17：液冷散热性能高于风冷散热30 表18：汽车连接器主要应用场景31 表19：充电桩电缆产品性能要求高34 图目录 图1：电源产业链7 图2：全球电源市场规模稳定增长8 图3：我国电源行业市场规模庞大8 图4：中国电源市场按产品类型分布情况，20209 图5：全球开关电源市场稳定增长9 图6：2025年中国开关电源市场有望突破2500亿元9 图7：中国开关电源市场按下游应用分布情况，202010 图8：2020年台湾厂商电源业务收入显著高于大陆厂商10 图9：2020年台湾厂商占据开关电源主要市场份额10 图10：中国电源市场按下游应用分布情况，202011 图11：全球消费电子市场规模巨大11 图12：中国消费电子市场持续增长11 图13：工控电源产业链较为完整12 图14：中国工业控制市场规模接近两千亿12 图15：全球服务器电源市场将超300亿元12 图16：中国服务器电源市场稳定增长12 图17：中国新能源汽车销量高速增长13 图18：中国车载电源市场不断扩张13 图19：中国车载电源产品占比情况，202113 图20：中国LED市场规模有望达万亿14 图21：中国LED驱动电源市场广阔14 图22：中国电源行业每年新增企业数量多14 图23：安克持续创新中高端充电产品16 图24：安克充电类业务毛利率约40%16 图25：奥海科技自主电源品牌产品种类丰富16 图26：奥海科技30W快充媲美硬币大小16 图27：大陆部分高端电源厂商不断加大研发投入（百万元）16 图28：高端电源产品研发流程较为复杂16 图29：电源制造及定制化流程17 图30：以欧陆通为例，电源厂商需要经过不同国家的认证17 图31：铜价上升，电源厂商毛利率下降18 图32：原油价格增加，电源厂商毛利率减少18 图33：笔记本电脑电源朝向大功率、小体积演变19 图34：欧陆通服务器电源产品呈大功率、小体积发展19 图35：台达电发展历程20 图36：台达电三大业务范畴20 图37：台达电致力于提供设计制造及品牌加值服务20 图38：台达电营收增速稳定21 图39：台达电归母净利润稳中有升21 图40：电源是台达电的核心业务，202121 图41：台达电研发投入不断增加21 图42：台达电研发费用率维持在8%左右21 图43：台达电汽车电子布局及充电桩产品列表23 图44：新能源汽车三大核心总成部件结构图24 图45：新能源汽车的电控系统25 图46：全球新能源汽车销量高速攀升25 图47：中国新能源汽车产销量呈快速增长25 图48：中国新能源汽车渗透率仍有较大提升空间25 图49：交流充电桩示意图26 图50：直流充电桩示意图26 图51：中国充电桩市场规模高速增长27 图52：充电模块占整个充电桩成本的50%，201828 图53：不同功率下电源模块实现尺寸、接口统一29 图54：国家电网充电模块三统一标准下结构外形尺寸要求29 图55：风冷工作原理示意图30 图56：液冷工作原理示意图30 图57：汽车是连接器第二大应用领域，202131 图58：新能源汽车连接器部位示意图31 图59：高压连接器及线束产品32 图60：高压连接器在整车中的应用32 图61：中国新能源汽车高压连接器市场规模扩大32 图62：充电桩线缆外观图33 图63：充电桩线缆内部构造示意图33 图64：盘绕形充电桩线缆被广泛使用33 图65：全球电动汽车公共快充桩数量快速增加34 一、电源行业综述：规模大、种类多、应用广 1.1电源行业市场规模大、增速快 电源是给电子设备提供电力的装置，由半导体功率器件、磁性材料、电阻电容、电池等元器件构成，生产制造涉及电气工程、自动控制、微电子、电化学、新能源等技术。电源的稳定性直接影响电子设备的工作性能和使用寿命。在绝大数情况下，发电机和电池等产出的电能并不能直接满足电气或电子设备等用电对象使用的要求，需要对电能进行再次变换，电源则具有将粗电加工成高效率、高质量、高可靠性的交流、直流、脉冲等不同形式电能的功能。 电源产业链较复杂，电源制造商位于电源产业链中游。电源产业链主要包括上游原材料供应商、中游电源制造商、下游设备制造商以及行业应用客户。其中，上游为提供控制芯片、功率器件、连接器、PCB板等电子器件的原材 料供应商；中游为电源制造商，进行电源产品的研发和生产，通过各种营销渠道对产品进行销售并提供售后服务；下游的设备制造商则需要根据不同行业用户的需求采购相应型号、规格的电源产品，应用于电子设备中，行业用户不仅包括通信、工控、消费电子等民生领域，而且涵盖航空航天、军工等特殊领域。 图1：电源产业链 资料来源：新雷能招股说明书，信达证券研发中心 我国电源行业规模庞大，近年实现快速增长。电源是电子设备和机电设备的基础，与国民各部门紧密相关，广泛应用于生产生活各个领域。作为用电设备的刚需，受益于技术的进步和社会电气化程度提高，近年来电源产业实现快速增长，MarketsandResearch统计显示，全球电源市场预计将从2018年的225亿美元增至2023年的 349.2亿美元，CAGR6.7%。由于统计口径不同，若以中国电源学会数据为例，2020年我国电源行业产值同比增长22%，已达3288亿元。随着5G、新能源汽车等新兴行业的涌现和快速发展，我们预计未来�年行业市场将保持约8%的稳定增长态势，2025年我国电源市场规模有望达到4887亿元。 图2：全球电源市场规模稳定增长 资料来源：MarketsandResearch，电缆网，信达证券研发中心 图3：我国电源行业市场规模庞大 资料来源：中国电源学会，华经情报网，亿渡数据，信达证券研发中心 1.2电源行业产品类型种类较多 电源行业产品种类丰富。电源可将各种形式的能量转换成电能，是各类电子设备的心脏。根据功能效果，电源可分为开关电源、UPS电源（不间断电源）、线性电源、逆变器、变频器及其他电源；根据功率变换形式，电源则可分为AC/DC（交流转直流）、AC/AC（交流转交流）、DC/AC（直流转交流）和DC/DC（直流转直流）四大 类。作为电子设备和机电设施的基础，不同的电源具有不同的工作原理和功能，可广泛应用于经济建设、科学研究、国防建设等多个领域。 表1：不同种类电源的原理和功能特点（按功能效果分类） 电源种类 原理 功能特点 开关电源 又称开关变频器