8月外贸数据点评：外贸或将继续支撑稳增长
宏观数据点评 / 外贸或将继续支撑稳增长——8月外贸数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年09月09日 【事项】 据海关总署数据，以美元计，我国8月出口金额同比增长7.1%，增速较7月下降10.9个百分点；进口同比增长0.3%，增速较上月下降 2.0个百分点。8月实现贸易顺差793亿美元。 【评论】 出口增速中枢趋降，但有望保持韧性。一方面，全球经济衰退风险增加，外需对我国出口支撑减弱；另一方面，受国内疫情冲击和全球产业链供应链持续修复影响，我国出口替代效应趋于弱化。但外需仍有一定韧性，后续出口增速有望缓慢回落，其中对美贸易或将为出口增速能否保持平稳的关键。 近期人民币汇率波动对出口的拖累作用大于提振作用。8月中旬以来，人民币对美元的汇率有所贬值，但由于与其他非美元货币相比，人民币贬值幅度相对较小，因此汇率的调整不会带来人民币商品价格优势。 输入性通胀压力边际缓解，进口需求有望稳步回升。与7月相比，8月份能源产品、农产品、工业基础产品等用于工农业生产与消费使用的商品进口价格涨幅明显收窄，表明国内输入性通胀压力趋于缓解。但主要进口商品数量降多增少，反映内需修复偏慢。往后看，预计受国内扩内需逆周期政策持续加码，叠加大宗商品价格逐步回归正轨，国内进口需求有望稳步回升。 【风险提示】 海外经济衰退风险 全球供应链修复不及预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《下行压力边际缓解，稳增长仍需政策加力——8月PMI数据点评》 2022.09.03 《上游价格“水落”，需求不足“石出”——7月工业企业利润数据点评》 2022.08.31 《基建单引擎驱动模式效果待观察——7月经济增长数据点评》 2022.08.17 《强政策弱需求——7月货币数据点评》 2022.08.16 宏观研究 数据点评 证券研究报告 贸易差额(亿美元,右轴) 出口金额:当月同比(%) 进口金额:当月同比(%) 40 1,000 30800 600 20 400 10 200 0 0 -10-200 -400 -20 -600 -30 -800 -40 -1,000 图表1：8月份出口增速有所回落 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 资料来源：海关总署，Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月注：2021年为两年平均增速 1、出口增速中枢趋降，但有望保持韧性 1.1外需边际收缩叠加国内产能优势减弱，出口增速中枢趋降 全球经济衰退风险增加，外需对我国出口支撑减弱。8月份美国、欧元区、日本等主要发达经济体制造业PMI分别录得52.8%、49.6%、51.5%，较前值保持不变、下降0.2个百分点、下降0.6个百分点，外需呈边际放缓态势。此外，欧洲经济研究中心的ZEW经济预期指数显示，8月份美国、欧元区分别为-36.2、-54.9，较7月份降低9.8、23.1个百分点，表明对美国、欧元区未来经济预期偏弱。 摩根全球制造业PMI 欧元区：制造业PMI 美国:制造业PMI 日本：制造业PMI 图表2：海外经济持续走弱 70 65 60 55 50 45 40 35 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 30 100 ZEW经济预期指数：美国 欧元区：ZEW经济预期指数 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2021-12 2022-04 2022-08 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 -80 2017 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 我国出口替代效应趋于弱化。受国内疫情冲击和全球产业链供应链持续修复影响，我国产能优势趋于减弱，8月下旬，我国八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比减少2.2%，重点监测港口生产放缓。疫情期间我国新增订单存在回流至海外的风险，如我国新出口订单PMI指数连续16个月位于收缩区间，预示着出口增速中枢趋于下行。 2017 八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量:同比 35 29.3 30 25 20 15 10 7.6 7.3 5 0 1.6 0 -5 图表3：国内主要港口外贸集装箱吞吐量减少 上旬 中旬2022年7月 下旬 上旬 中旬 2022年8月 -2.2 下旬 资料来源：中国港口协会，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 1.2近期人民币汇率波动对出口无明显提振作用 尽管8月中旬以来，人民币对美元贬值幅度较大，但由于与其他非美元货币 相比，人民币贬值幅度相对较小。如2022年1-8月，欧元、英镑、日元分别相对美元贬值12.4%、15.9%、20.4%，而人民币仅相对美元贬值8.1%，因此汇率的调整不会带来人民币商品价格优势，对出口的提振作用不明显。 美元指数(右轴) 英镑 日元 欧元 人民币 美元兑主要货币汇率指数 图表4：国内主要港口外贸集装箱吞吐量减少 1.25 115 1.2 110 1.15 105 1.1 100 1.05 95 1 90 0.95 85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月3日 注：2021年末美元兑主要货币汇率指数的值为1 1.3对美贸易收缩拖累出口 分产品看，机电产品和高新技术产品占出口比重趋降。8月份机电产品和高新技术产品出口同比增长4.3%和-3.9%，较前值降低8.9和6.5个百分点，低于整体出口增速；占出口的比重为53.1%、23.1%，较去年同期降低4.6、4.1个百分点，处于2018年以来低位。近期机电产品和高新技术产品占出口的比重下降，很大程度上是我国上述出口产品价格涨幅较小，拖累其出口增速，推 测和其议价能力偏弱有关。 分国家看，对美出口由正转负，对出口造成较大拖累。8月份我国对东盟、美国、欧盟、日本、金砖国家出口同比增长25.1%、-3.8%、11.1%、7.7%、22.4%，较上月降低8.4、14.7、12.1、11.3、19.1个百分点。其中对美国出口连续两个月较大幅度回落，8月份由正转负，主要原因在于美国政策持续收紧下需求降低。往后看，对美贸易将是出口增速能否保持平稳的关键，7月美国耐用品订单同比增长6.3%，增速较前值进一步提升0.1个百分点，表明外需仍有一定韧性，后续出口增速有望缓慢回落。 图表5：机电产品出口修复提速，对东盟、美国出口有所提升 �口金额：机电产品：当月同比 �口金额：高新技术产品：当月同比 出口金额:当月同比(%) 机电产品占�口比重 80高新技术产品占�口比重 607月8月 50 40 40 30 20 010 -40 0 2021-12 2022-04 2022-08 东盟 美国 欧盟 日本 韩国 印度 俄罗斯 巴西 南非 -10 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 资料来源：海关总署，Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 2、后续进口增速取决于内需修复进程 输入性通胀压力边际缓解，价格因素对进口增速的支撑减弱。与7月相比，8月份能源产品、农产品、工业基础产品等用于工农业生产与消费使用的商品进口价格涨幅明显收窄，表明国内输入性通胀压力趋于缓解。 主要进口商品数量整体下降，反映内需修复偏慢。8月份重点监测商品的进口数量增速降多增少，其中农产品、集成电路、钢材、塑料、原油、铁矿砂等商品降幅较大，反映国内生产动能放缓、进口需求偏弱。往后看，预计受国内扩内需逆周期政策持续加码，叠加大宗商品价格逐步回归正轨，国内进口需求有望稳步回升。 图表6：大宗商品进口价格见顶回落图表7：8月份主要商品进口数量回落 数量 价格 100 250 200 150 100 主要大宗商品进口价格指数（2019年12月=100） 80 成品油 大豆 铁矿砂及其精矿 原油 粮食 铜矿砂及其精矿 煤 集成电路钢材 60 40 20 0 -20 -40 食用植物油 成品油粮食 二极管及类似半导体器件 大豆鲜、干水果及坚果 集成电路 钢材初级形状的塑料液晶显示板 原油铁矿砂及其精矿 美容化妆品及护肤品 纸浆煤 金属加工机床铜矿砂及其精矿未锻造的铜及铜材 医药品 化肥 -60 2017 50 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 2017 【风险提示】 海外经济衰退风险 全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完 整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与
