出口同比增速回落,稳增长需落实 1.8月出口同比较前值出现回落,或证明外需出现回落。8月出口同比较前值有大幅下跌,主要原因是来自海外需求回落。中采数据显示,8月全球制造业PMI为50.9%,连续3个月环比下降,并创出2020年7月以来的新低。西方国家通胀压力仍然较大,加息预期较高,对经济下行担忧较强,叠加欧元区多以极端高温,全球经济动能存在下行压力。 2.出口出现回落,稳增长压力较大。2021年4月,中央政治局会议强调要“用好稳增长压力较小的窗口期”。当时提出窗口期主要有两个原因:首先,2020年的低基数效应。受低基数影响,2021年一季度GDP同比增长18.3%。其次,出口增速较高。2021年复工复产走在全球前列,全年出口增速几乎都在20%以上。 2021年稳增长压力较小,所以2021年政策的重心在于结构性改革,如调控房地产、教培行业等,因此也导致内需实际上持续走弱。对于债市来讲,内需走弱,债券收益率下行。而转债出现分化,和出口、成长相关的转债出现上涨,但是和内需相关出现下跌。2022年8月出口增速第一次出现了明显下行,因此,我们认为稳增长压力较小的窗口期或已结束,稳增长或处必须落到实处的时期。 3.内需后续或将发生变化。国务院总理在经济大省政府主要负责人座谈会上提出以“时不我待的紧迫感,巩固经济恢复发展基础。”,在出口开始回落的情况下,“紧迫感”需要进一步上升。因此,我们认为,内需从2021年开始直到现在持续偏弱的局面,可能后面会发生变化。 4.出口或将形成新的平衡,价格优势仍然存在。我们在《我国的出口价格优势》报告中提出,目前中国生产商品存在较大价格优势,所以即使全球的总需求或将出现一定程度的回落,价格还是会对我国出口形成一定的支撑。因此,就如同之前的长期维持在15%以上,现在回落到5%-10%可能也会持续,从而达到一个新的平衡,快速下行到零甚至是负数的情况或不会发生。 5.汇率较弱或助稳出口新平衡。由于美联储为抑制通胀进入加息周期,美元指数持续走强。而我国为维持经济稳定处于宽松的货币和财政政策,导致美元兑人民币已经跌落至6.9。由于欧美国家通胀未得到有效控制,且非农数据仍较为强劲,加息或将持续。人民币受到压制,或对后续出口新平衡有一定支撑。 6.对于债市而言,稳增长、稳内需压力加大,需警惕债市调整风险,看好与内需相关的转债。 进、出口同比涨幅均收窄 8月,我国出口同比+7.1%,前值+18%;进口同比+0.3%,前值+2.3%,涨幅均出现收窄,证明内需和外需均出现一定程度的回落。分国家来看,前8个月,我国对东盟出口占比最高,占我国总出口的15%。分商品来看,机电产品占比较高,前8个月,我国出口机电产品增长9.8%,占出口总值的56.5%。汽车增长57.6%。 风险提示:政策变化超预期;价格变化超预期;疫情变化超预期。 附图1:2022年8月出口同比涨幅收窄 附图2:2022年8月进口同比涨幅收窄