中期业绩后的最新关注点：能源紧张的危中有机

香港股市|环保新能源|行业点评 中期业绩后的最新关注点：能源紧张的危中有机 2022H1港股环保新能源企业盈利普跌，利润率受压 2022年上半年，环保新能源港股企业大致录得收入同比增长，部份环保企业则收入下跌，主因疫情波动影响项目开发导致BOT建筑收入下跌。股东净利润则普遍同比下跌(见图表1)，不同因素导致利润率受压：(一)能源价格上升，例如天然气运营商因为上游天然气供应价格增加，但未能有效转嫁至居民用户，导致销售毛差下跌。火电发电商受制于煤炭成本上涨；(二)在商品价格升势下，加上疫情波动影响生产，原材料价格上涨。例如纯碱供不应求导致价格大幅上升，拖累光伏玻璃生产商的毛利率；(三)疫情防控措施增加行政及销售成本。 部分企业例如粤丰环保(1381HK)、中广核矿业(1164HK)、协鑫科技(3800HK)在疫情背景下，却录得不俗盈利增长，主因于产能提升、运营效率良好、有效控制成本、资源价格上涨。例如(一)粤丰环保的上半年垃圾处理量及售电量分别同比增加47.7%及42.1%：(二)中广核矿业的天然铀现货价格同比增长65.9%；(三)协鑫科技的多晶硅平均售价同比上涨78.3%。 欧洲能源紧张，天然气管道北溪一号停止运作 俄乌冲突自2月爆发后，欧洲能源渐见供应紧张，推动全球化石燃料(例如原油、天然气、煤炭)能源价格上涨。其中，9月7日晚HenryHub天然气价格按年上涨约78.3%。 连接俄罗斯与德国的天然气管道北溪一号(NordStream1)原定于8月底至9月初的维修期后重开(见图表2)。俄罗斯国营天然气公司Gazprom持有北溪项目的51%股权。但据最新报道，Gazprom表示由于其中的压气站涡轮机漏油，不符合安全规定，因此无限期暂停通过北溪一号向欧洲输送天然气。 2021年欧盟的天然气进口依赖度达到83.1%，北溪一号停运对欧盟影响巨大，根据欧盟统计局(Eurostat)，其中法国、意大利、德国分别有95.9%、93.5%、89.3%天然气来自进口。表面上欧盟23.3%的天然气进口量来自俄罗斯，但由于来自乌克兰及白俄罗斯的天然气大部分也源自俄罗斯，我们因此估计实际上约40%的天然气进口来自俄罗斯(见图表3)。2021年，约35%来自俄罗斯进口的天然气通过北溪一号输送。换言之，如果根据 2021年的数字，北溪一号停运导致欧盟天然气进口量减少约15%。 按能源消费量分布计算，相比中国，整个欧洲地区(不含独联体)十分依赖天然气。据英国石油公司的统计，2020年，石油、天然气、煤炭、核电、水电、其他再生能源分别占欧洲能源消费总量的33.8%、25.2%、12.2%、9.6%、7.5%、11.6%。中国的相关天然气比率仅为8.2%，相反煤炭占比达到56.6%。 预计增加火电、核电、风电、光伏等其他发电模式使用 面对能源供应紧张，短期上，欧洲提出节省能源消耗建议及考虑对俄罗斯天然气价格设定上限。但我们认为俄乌冲突的影响不是暂时性，即使冲突今年内停止，西方与俄罗斯的关系也已经发生结构性改变，难以短期内恢复。欧洲在能源供应上需要从长计议，预计欧洲将增加火电、核电、风电、光伏等其他发电模式使用。 图表：恒生公用事业指数及恒生指数相对表现 (更新至2022年9月7日) 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 自2011年福岛核事故后，一些国家/地区例如德国宣布淘汰核电使用计划。但能源紧张 下，德国近日也宣布，原本全国三座核电厂计划2022年底前全面关闭，目前其中两座则 延续运营至2023年4月。其他国家/地区，例如日本也有意重启闲置核电厂，及自2011 年福岛核事故后停止发展核电项目后，计划再次兴建核电厂。港股关注：中广核矿业(1164HK)、协鑫科技(3800HK) 我们认为欧洲能源危机将增加对新能源的需求，支持新能源产品的价格及销量，上游企 业可率先受惠。视乎自身成本结构，个别中游设备生产商亦可陆续受惠。可关注港股：中广核矿业(1164HK)、协鑫科技(3800HK)。 中广核矿业是中广核集团旗下提供核能发电燃料的天然铀生产及贸易商，公司持有(一)三个位于哈萨克斯坦的在产铀矿项目的49%股权，资源量为4.9万吨铀；(二)一个位于哈萨克斯坦的在建铀矿项目的49%股权，资源量为1.4万吨铀，预计于2025年投产；(三) 一个位于加拿大在研铀矿项目的14.2%股权，资源量为5.3万吨铀，预计于2030年投产。公司成功优化生产成本，2022年上半年，铀矿生产成本同比下跌11.9%至15.6美元/磅U3O8。在之前提及的铀价上涨下，现货价格与生产成本的价差也由2021年上半年的12.5 美元/磅U3O8同比增加176.0%至34.5美元/磅U3O8。 受惠于铀贸易业务增长，中广核矿业2022年上半年收入同比上升30.7%至24.1亿元港币。铀矿业务则被归属于应占合营及联营公企业绩计算。在铀矿产量同比提升157.9%及铀价格增加下，公司股东净利润最终同比大幅上涨885.5%至3.6亿元港币。 协鑫科技是全球其中一家主要的硅料生产商。公司2022年上半年多晶硅及硅片销量分别同比增长83.4%及36.5%，相关平均售价分别同比上升78.3%及39.6%。上半年收入及股东净利润分别同比增长74.1%及187.1%至153.3亿元及69.1亿元人民币。 图表1：2022年中期业绩回顾(财年年结：12月31日) 公司 代码 收入 同比增长(%) 毛利 股东净利润 环保北控水务 371HK (22.1) (8.6) (71.3) 上海实业环境 807HK 11.7 7.5 10.0 光大水务 1857HK 11.8 (1.6) (5.1) 光大环境 257HK (19.0) (10.3) (27.7) 海螺环保 587HK 17.3 9.2 (6.0) 光大绿色环保 1257HK (2.3) (26.2) (47.0) 绿色动力环保 1330HK (9.7) 不适用 (4.8) 粤丰环保 1381HK 52.5 28.7 25.6 首创环境 3989HK (38.9) (40.3) 4.9 风电龙源电力 916HK 11.7 不适用 (17.8) 新天绿色能源 956HK 19.7 不适用 (4.2) 大唐新能源 1798HK 5.0 不适用 33.5 中广核新能源 1811HK 35.5 不适用 (4.1) 金风科技 2208HK (8.7) (20.4) (5.9) 光伏彩虹新能源 438HK (6.9) 不适用 (71.6) 协鑫新能源 451HK (70.9) (79.2) 亏损 信义光能 968HK 20.1 (26.1) (38.0) 新特能源 1799HK 88.8 不适用 357.4 协鑫科技 3800HK 74.6 103.8 187.1 信义能源 3868HK 13.0 10.9 0.4 福莱特玻璃 6865HK 81.3 不适用 (20.5) 核电中广核矿业 1164HK 30.8 165.7 885.5 中广核电力 1816HK (0.7) 不适用 7.4 天然气中国燃气 384HK 26.1 (13.1) (26.9) 港华智慧能源 1083HK 30.7 不适用 33.9 华润燃气 1193HK 38.0 (2.5) (6.3) 天伦燃气 1600HK 4.0 (30.3) (66.8) 新奥能源 2688HK 41.5 (2.1) (17.6) 中裕能源 3633HK 13.6 (3.4) (66.8) 中集安瑞科 3899HK 12.7 20.5 14.6 电力设备东方电气 1072HK 22.7 不适用 31.6 哈尔滨电气 1133HK (0.5) 不适用 50.4 上海电气 2727HK (19.6) 不适用 (80.1) 火电(能源转型)华润电力 836HK 17.8 不适用 (22.5) 华能国际 902HK 22.7 不适用 亏损 大唐发电 991HK 10.0 不适用 (33.9) 华电国际 1071HK (7.2) 不适用 (59.1) 中国电力 2380HK 19.7 不适用 (44.9) 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：北溪(NordStream)管道路线图 来源：NordStreamAG 图表3：欧盟天然气进口量来源国占比(2020-2021年) 30% 23.3%23.9% 22.5% 22.7% 12.6% 10.2% 10.1% % 5.9% 5.0% 5.6% 5.0% 4.2% 3.8% 2.4%2.7% 2.0% 0.2% 4.5% 8.9 3.3 % 25% 20% 15% 10% 5% 0% 俄罗斯挪威乌克兰白俄罗斯阿尔及利亚突尼斯卡塔尔美国土耳其英国 20202021 来源：欧盟统计局(Eurostat)、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)39792886 传真：(852)39792805