饲料市占持续提升，看好公司长期成长

DONGXINGSECURITIES 2022年9月8日 强烈推荐/维持 公司报告 海大集团 海大集团（002311）：饲料市占持续提升，看好公司长期成长 事件：公司披露2022年半年报，公司22H1实现营业收入463.26亿元， 同比增长21.30%，实现归母净利润9.18亿元，同比下滑40.07%。 饲料销售逆势增长，市占率进一步提升。2022年上半年国内外的经济形势给饲料行业带来了巨大压力，原材料上涨、疫情消费扰动和运输受阻等问题挤压饲料需求和行业盈利。在此背景下，上半年国内饲料产量同步下滑4.3%，但公司凭借着多年积累下来核心竞争优势实现了外销饲料915万吨 的成绩，同比逆势增长9%，其中水产料、禽料、猪料分别同比增长17%、5%和8%，公司行业市占率和竞争力进一步提升。原料上涨以及下游养殖低迷造成饲料毛利率下滑约1个百分点，但我们认为伴随着猪禽价格回暖，以及下半年消费旺季带动消费复苏，行业需求有望在下半年继续改善，公司主营饲料板块销售及盈利有望持续向好。长期来看我们依然看好公司采购管理带来的综合成本优势，公司在未来几年有望实现年销量4000万吨的经营目标，实现市占率和定价权的持续提升。 养殖拖累业绩表现，成本改善扭亏可期。公司22H1实现生猪出栏160万头，由于上半年生猪价格低迷，生猪业务归母净利亏损3.68亿元，拖累了 公司业绩表现。若剔除生猪部分的亏损，公司归母净利同比下滑14.82%（包含同比增加1.77亿元股权激励费用）。公司在养殖板块的团队管理和养殖 专业水平不断提升，养殖综合成本持续优化，预计上半年养殖成本在16.0 元/公斤左右。6月以来生猪价格持续上涨，预计生猪养殖业务下半年将扭亏为盈，经营持续向好。 动保、种苗业务维持强劲增长。2022H1年公司水产种苗业务持续引领行业，贡献收入6.22亿元，其中虾苗收入同比增长25.67%，毛利率55.76%。动保板块贡献营业收入6.12亿元，同比增长20.49%。公司水产动保领域产品与综合服务优势保持；畜禽动保领域服务站模式有效提升了客户黏性，公司未来将进一步扩展规模，升级探索更具优势的服务和管理模式，为公 司饲料产品的销售和整体盈利能力提升贡献更大力量。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营饲料及配套业务的核心竞争力及市占率逐步提升，生猪业务影响有望由负转正。预计公司22-24年归 母净利分别为26.31、41.11和58.60亿元，EPS为1.58、2.47和3.53元， PE为38、25和17倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 指标2020A2021A2022E2023E2024E 财务指标预测 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 （资料来源：Wind、东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）75.6-53.53 总市值（亿元）990.05 流通市值（亿元）988.37 总股本/流通A股（万股）166,116/166,116 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.85 52周股价走势图 海大集团 沪深300 16.7% -3.3% -23.3% 营业收入（百万元）60,323.8685,998.56106,454.96126,353.91149,620.44 增长率（%） 26.70% 42.56% 23.79% 18.69% 18.41% 归母净利润（百万元） 2,522.73 1,596.05 2,630.74 4,110.66 5,860.18 增长率（%） 59.25% -36.45% 57.89% 56.25% 42.56% 净资产收益率（%） 18.05% 11.04% 14.86% 19.05% 21.62% 每股收益(元) 1.60 0.96 1.58 2.47 3.53 PE 37.93 63.21 38.32 24.52 17.20 PB 7.21 6.97 5.69 4.67 3.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 9/611/61/63/65/67/69/6 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 海大集团（002311）：饲料市占持续提升，看好公司长期成长 DONGXINGSECURITIES 长期借款 1161 4411 4411 4411 4411 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一年内到期的非流动负债 142 564 564 564 564 少数股东损益 327 215 229 357 510 非流动负债合计 1719 6677 5130 5130 5130 归属母公司净利润 2523 1596 2631 4111 5860 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 14264 16103 21209 23206 27504 营业收入 60324 85999 106455 126354 149620 货币资金 2056 1740 2891 2994 3804 营业成本 53292 78699 97050 113943 133988 应收账款 1067 1293 1742 1984 2399 营业税金及附加 69 103 138 164 195 其他应收款 732 779 964 1145 1356 营业费用 1343 1808 2304 2696 3215 预付款项 1871 2551 2551 2551 2551 管理费用 1559 2229 2661 3159 3741 存货 7255 8923 12108 13567 16335 财务费用 236 403 615 599 423 其他流动资产 925 794 930 945 1031 研发费用 479 653 798 948 1122 非流动资产合计 13262 19545 18372 17410 16453 资产减值损失 -56.90 -72.19 -59.76 -62.95 -64.97 长期股权投资 59 301 141 167 203 公允价值变动收益 -11.98 47.11 0.00 0.00 0.00 固定资产 7703 11272 10370 9468 8567 投资净收益 2.08 384.85 300.00 200.00 294.95 无形资产 1257 1490 1401 1317 1238 加：其他收益 101.91 90.87 90.87 90.87 90.87 其他非流动资产 374 451 451 451 451营业利润33472468333951997388 资产总计 27527 35649 39581 40617 43956 营业外收入 24.32 42.37 25.09 30.59 32.69 流动负债合计 10849 13038 15043 11854 9154 营业外支出 86.80 48.50 58.03 64.44 56.99 短期借款 4736 3782 7189 3471 1469利润总额32842462330651657364 应付账款 2061 4052 4315 5426 6168所得税435651446697994 预收款项 0 0 -1366 -2177 -3617净利润28501811286044686370 负债合计 12568 19715 20173 16984 14284 成长能力 少数股东权益 986 1472 1701 2058 2568 营业收入增长 26.70% 42.56% 23.79% 18.69% 18.41% 实收资本（或股本） 1661 1661 1661 1661 1661 营业利润增长 59.51% -26.26% 35.29% 55.73% 42.10% 资本公积 5042 5128 5128 5128 5128 归属于母公司净利润增长 53.01% -36.73% 64.83% 56.25% 42.56% 未分配利润 6895 7854 10222 13922 19196获利能力 归属母公司股东权益合计 13973 14461 17707 21575 27105 毛利率(%) 11.66% 8.49% 8.83% 9.82% 10.45% 负债和所有者权益 27527 35649 39581 40617 43956 净利率(%) 4.72% 2.11% 2.69% 3.54% 4.26% 经营活动现金流485 3138 -1199 4442 3245偿债能力 净利润2850 1811 2860 4468 6370资产负债率(%)46%55%51%42%32% 折旧摊销 897.50 1188.71 1011.43 1004.08 997.35 流动比率 1.31 1.24 1.41 1.96 3.00 财务费用 236 403 615 599 423 速动比率 0.65 0.55 0.60 0.81 1.22 应收帐款减少 -46 -226 -449 -242 -415营运能力 预收帐款增加 -1548 0 -1366 -811 -1440 总资产周转率 2.60 2.72 2.83 3.15 3.54 投资活动现金流 -4321 -4223 -1049 183 283 应收账款周转率 58 73 70 68 68 公允价值变动收益 -12 47 0 0 0 应付账款周转率 30.33 28.14 25.45 25.94 25.81 长期投资减少 0 0 179 -36 -33 每股指标（元） 投资收益 2 385 300 200 295 每股收益(最新摊薄) 1.60 0.96 1.58 2.47 3.53 筹资活动现金流 4014 779 3399 -4523 -2718 每股净现金流(最新摊薄) 0.11 -0.18 0.69 0.06 0.49 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.41 8.71 10.66 12.99 16.32 长期借款增加 340 3250 0 0 0 估值比率 普通股增加81 0 0 0 0 P/E 37.93 63.21 38.32 24.52 17.20 资本公积增加2923 86 0 0 0 P/B 7.21 6.97 5.69 4.67 3.72 现金净增加额179 -307 1152 103 811 EV/EBITDA 23.70 26.83 22.26 15.66 11.77 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.16% 4.48% 6.65% 10.12% 13.33% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.05% 11.04% 14.86% 19.05% 21.62% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 海大集团（002311）：饲料市占持续提升，看好公司长期成长 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 海大集团