宏观经济专题报告：俄罗斯断气对欧盟的影响有多大？

9月2日，俄罗斯宣布将无限期关闭向欧洲输送天然气的“北溪1号”管道，俄欧天然气博弈达到高潮。今年前8个月，俄罗斯天然气产量和出口量大幅下降，天然气价格暴涨。2021年，欧盟从俄罗斯进口管道天然气为1550亿立方米，约占欧盟天然气总进口量的45%。 判断欧洲今年是否有足够的天然气度过寒冬，需要从三个角度考虑：消费量、储备量和进口量。2022年全年欧洲天然气消费量可能仅为2021年的88%左右。我们认为，供给短缺导致价格暴涨是造成欧洲天然气消费量减少的重要原因。9月4日，欧盟天然气库存已经达到了81.92%，随着10月份欧洲进入秋冬季节，天然气消耗逐渐增加，欧盟库存量可能会开始见顶回落。假设俄罗斯不再中断其他供应欧洲的天然气管道，那么欧盟可以惊险度过能源短缺的冬季，但是需要付出沉重的经济成本。 天然气短缺或将对经济产生重大影响。首先，一方面，电力是现代工业的基础，天然气供应减少或将导致电力短缺或者电力成本提升。另一方面，天然气也是重要的工业原物料。其次，能源成本高涨直接耗损居民消费能力，并且高通胀将引发一系列扰乱正常经济运行的罢工游行等活动。最后，能源价格上涨导致贸易逆差扩大，投资也将下降，工业基础受到破坏，未来重建难度加大。 欧盟国家对天然气和依赖度和储备量不同导致无法达成一致意见。迫于能源压力，欧洲多国已经重启煤电并宣布推迟碳中和计划。欧盟石油限价起到一定效用，油价大幅下挫，下一步“限气令”也可能暂时缓解天然气价格压力，但也会刺激俄罗斯进一步反制，如果俄罗斯继续中断其他天然气管道，那么欧洲很难承担能源博弈长期化，扩大化的代价。 风险提示：国际局势恶化；俄罗斯进一步中断天然气供应；欧盟天然气消费超预期；能源价格波动 俄罗斯天然气产量和出口量大幅下降，天然气价格暴涨。9月1日，俄罗斯天然气工业股份公司初步数据显示，该公司今年前8个月天然气产量2771亿立方米，同比下降14.6%，对非独联体国家天然气出口为822亿立方米，同比下降37.4%。9月5日，美国NYMEX天然气期货收盘价8.9美元/百万英热单位，较1月均价暴涨了110.4%；英国IPE天然气期货收盘价450.23便士/色姆，较1月均价暴涨了117.5%。天然气价格的大幅上涨是造成欧美通胀2022年突破历史新高的重要原因之一。 图1：天然气价格暴涨 俄罗斯近75%的天然气出口都输向经合组织欧洲国家，断供可能对德国影响最大。根据EIA数据，2021年俄罗斯出口天然气8.9万亿立方英尺（约2464.8亿立方米），其中管道天然气2056亿立方米，占比83.4%，其余以液化天然气形式出口。俄罗斯出口天然气的73.93%都输向了经合组织欧洲国家。“北溪1号”终点就位于德国，德国占到俄罗斯天然气出口量的19.19%，预计俄罗斯断供“北溪1号”将对德国产生较大影响。 图2：2021年俄罗斯天然气出口分布 2021年，欧盟从俄罗斯进口管道天然气为1550亿立方米，此外还有140-180亿立方米的液化天然气，分别约占欧盟天然气总进口量的45%和3.4%。从来源分布看，除俄罗斯之外，欧盟天然气主要来源还有挪威、阿尔及利亚和美国。在俄乌冲突后，欧洲加大了从美国进口液化天然气的数量。3月25日，美欧达成协议，美国今年将向欧盟额外提供至少150亿立方米液化天然气，未来将每年至少向欧盟额外提供500亿立方米液化天然气。但是，美国向欧盟运送液化天然气，短期内可能受到LNG船运力的限制，无法解决欧洲能源短缺问题。 图3：2021年欧盟进口天然气来源分布（包含管道天然气和LNG） 图4：欧盟天然气进口结构 2.今年冬季欧洲到底缺不缺气？ 判断欧洲今年是否有足够的天然气度过寒冬，需要从三个角度考虑：消费量、储备量和进口量。 首先来看欧洲的天然气消费。 冬季是欧洲消费天然气的高峰，欧洲极易在冬天发生能源短缺问题。根据2017-2021年欧洲天然气消费量历史数据，11月到次年3月是欧洲用气量的高峰，这五个月的天然气消费量占全年的比重为55.78%，其中1月单月消费量占比12.93%，为全年之最。不过，2022年前5个月欧洲天然气消费量2356.3亿立方米，仅为2021年同期的88.77%，是过去五年同期均值的94.77%。因此，欧洲今年的天然气消费量可能低于过去几年（2020年疫情除外）。 图5：欧洲天然气消费量季节变化 2022年10月至2023年3月，欧洲或将需要消耗大约2884.43亿立方米的天然气。采取月度平均环比的方式来估算欧洲天然气消费量，我们发现2022年全年欧洲天然气消费量可能仅为2021年的88%左右。我们认为，供给短缺导致价格暴涨是造成欧洲天然气消费量减少的重要原因。不过即使消费量有所减少，但面临俄罗斯中断供应的巨大冲击，欧洲能否顺利过冬仍是一个困难的挑战。 图6：欧洲天然气消费预测 其次来看欧洲的天然气库存。 根据Gas Infrastructure Europe数据显示，9月4日，欧盟天然气库存已经达到了81.92%，高于去年同期的68.57%，已经完成欧盟委员会制定的11月前储气率达到80%的目标。从量来看，欧盟目前已经储存了911.47亿千瓦时，换算成体积，约为92.2亿立方米。去年欧盟储气率的顶峰出现在10月中下旬，约为77%左右。到今年3月结束时，储气率已经降低到了26%左右，可见欧洲冬季对天然气的消耗。 图7：欧盟天然气库存率 欧盟明显进行了天然气补库以应对可能遭受到俄罗斯的能源反制。3月过后，欧盟天然气库存量就不断回升。一方面，欧洲度过冬季天然气消耗高峰之后，输出量明显减少。 另一方面，俄乌冲突后，欧盟和俄罗斯在能源方面相互制裁，欧洲就开始有意识地增加能源储备，自然也包括天然气储备。随着10月份欧洲进入秋冬季节，天然气消耗逐渐增加，欧盟库存量可能会开始见顶回落。 图8：欧盟天然气输出量、输入量和储气量 最后来看欧洲的天然气进口。 目前，俄罗斯宣布无限期关闭的“北溪1号”管道的满负荷运力约为每天1.67亿立方米。 根据Nord Stream AG公司检测的管道流量数据，2020年北溪天然气管道平均约为1700Gwh/d。2022年6月15日，俄罗斯将北溪天然气管道流量降低至月700Gwh/d。7月底开始，进一步削减为345Gwh/d，直到8月31日后彻底中断天然气供应。 图9：北溪天然气管道流量 欧盟天然气库存率可能在3月见底，惊险度过能源短缺的冬季。假设俄罗斯不再中断其他供应欧洲的天然气管道，那么欧盟天然气库存将在明年3月降至最低点2%后开始回升。不过，因为欧盟目前补库的力度非常大，去年9月欧盟天然气库存输入量为2899.34Gwh/d,而今年9月，即使在俄罗斯已经断供“北溪1号”的情况下，目前库存输入量也维持在平均约4410Gwh/d。但代价就是天然气价格暴涨，欧盟需要付出沉重的经济成本。 图10：欧盟或能够勉强过冬 综上，通过分析欧洲天然气的消费、储备和进口，我们认为，如果俄罗斯不采取更进一步的行动，比如中断其他天然气管道，那么欧盟能够以较高的经济成本度过能源寒冬，也就是短期内欧盟可以通过高价补库的形式减弱俄罗斯中断“北溪1号”的影响。展望2023年，如果俄罗斯持续中断“北溪1号”，那么欧洲天然气的供应缺口也差不多等于2021年“北溪1号”全年输气量592亿立方米。欧盟难以通过LNG来补足这一缺口。目前来看，全球LNG运输船数量达到621艘，总运力不足600亿立方米、且已经趋于饱和运行状态。因此如果俄罗斯和欧洲在天然气问题上的对抗长期化、扩大化，那么欧盟可能无法长期负担高额的能源运输成本。 3.断气对欧洲经济的影响 目前欧洲天然气主要用于工业、居民、商业和服务业，天然气短缺或将对经济产生重大影响。首先，天然气短缺将从原物料和电力供应两个方面影响欧洲工业发展。 一方面，电力是现代工业的基础，天然气供应减少或将导致电力短缺或者电力成本提升。 2019年，欧盟天然气发电量占比为26%，仅次于石油发电。而欧洲的工业生产指数和欧盟发电量息息相关，一旦出现电力短缺，工业生产可能放缓。同时，欧洲的电力成本也将随着天然气短缺而上涨。俄乌冲突后，能源制裁导致欧元区电力HICP同比突破30%，并一直维持在高位。2022年7月，因为俄罗斯中断供气十天，电力HICP同比立即从32.76%反弹至35.44%。 图11：欧盟工业生产指数与发电量 图12：欧元区电力成本 另一方面，天然气也是重要的工业原物料，以天然气为原料可以生产出几十种化工产品。 以德国为例，2021年德国天然气消费中有3660亿千瓦时用于工业，3060亿千瓦时用于家庭，1270亿千瓦时用于商业和服务业以及1250亿千瓦时用于发电领域。可以看到，36.5%的天然气消费都用于工业生产，是天然气最主要的应用领域。 图13：德国天然气消费结构 其次，能源成本高企会直接耗损居民消费能力，并且高通胀将引发一系列扰乱正常经济运行的罢工游行等活动。2022年7月，欧盟能源HICP同比增速38.29%，而燃气同比增速更是高达52.18%。因为燃气几乎是生活中必不可缺的消耗品，所以缺乏弹性，居民不得不将更多的收入用于支付燃气费用，挤压了对商品和服务的消费能力，不利于欧洲经济。高通胀还造成欧洲爆发罢工、游行等抗议活动的频率越来越高，扰乱正常经济秩序。 图14：欧盟能源和燃气价格暴涨 能源价格上涨导致贸易逆差扩大，投资也将下降，工业基础受到破坏，未来重建难度加大。价格上涨使得欧盟进口能源成本上升，是造成欧盟贸易逆差扩大的原因之一。 德国的贸易顺差明显缩小，法国的贸易逆差进一步扩大。更为重要的是，因为需要重启煤电来降低对天然气的需求，资金可能需要用于维护和翻修旧的煤电工厂，欧洲工业投资可能就无法顺应科技发展的趋势，工业基础受到影响。 图15：德国和法国贸易差额 4.俄欧能源形势展望 从俄罗斯的角度而言，能源出口大幅减少可能会承担一定经济损失，但民众基础稳定。 据俄罗斯经济发展部数据，2021年，俄罗斯管道天然气出口量2056亿立方米，还有2910万吨（408.8亿立方米）的天然气。2021年，俄天然气出口金额555.1亿美元。 “北溪1号”输送了管道天然气592亿立方米，如果俄彻底中断“北溪1号”，那么可能会出现超过百亿美元的经济损失。但是，俄罗斯是可以忍受这部分损失的。第一，天然气和石油价格暴涨，即使出口数量减少，价格的提升也能挽回一定损失。第二，能源不缺乏国际买家，俄罗斯也可以增强对中国、印度等国家的出口。第三，俄罗斯民众基础稳定，不会因经济损失而爆发反对情绪。 图16：俄罗斯出口管道天然气数量 欧盟无法就天然气制裁达成一致，欧盟内部或产生不同意见。在7月时，欧盟就开始拟定第七轮对俄制裁计划，其中就包括类似石油限制的天然气禁运，但最终没有达成一致。 而是欧盟国家同意将天然气使用量下调15%，并且还有很多豁免条款使得部分欧盟国家仍将继续进口俄天然气。究其原因，就是欧盟国家对天然气和依赖度和储备量不同导致无法达成一致。2021年，欧盟整体的天然气进口依赖度83%，而德国、法国的依赖度更高，分别为89%和95%。从9月初的天然气库存率来看，欧盟国家之间也存在差异，德、法的储气率分别为86.1%和93.53%，而最高的葡萄牙已经100%，最低的拉脱维亚才能50.19%。因此，欧盟内部难以在天然气问题上达成一致。 图17：欧盟天然气进口依存度 图18：9月5日欧盟天然气储气率（%） 迫于能源压力，欧洲多国重启煤电并宣布推迟碳中和计划。8月29日，德国重启了该国最大燃煤发电厂之一的海登4号发电厂，以节省天然气应对冬季能源需求，初步预计将运营到明年4月末。海登4号已是德国近一个月重启的第二座燃煤发电厂了。8月22日，丹麦首都哥本哈根市市长表示，由于一家环保企业不符合政府碳捕捉方面的资助标准，哥本哈根放弃2025年前实现碳中和的目标。德国执政党也在7月初放弃了到2035年电网中“接近100%可再生能源”的目标。 欧盟石油限价起到一定效用，油价