大额减值计提助公司轻装上阵，看好新电池技术带来的盈利弹性

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆基绿能（601012） 证券研究报告 2022年09月08日 投资评级 行业 电力设备/光伏设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 53.46元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,581.66 流通A股股本(百万股) 7,578.02 A股总市值(百万元) 405,315.63 流通A股市值(百万元) 405,121.05 每股净资产(元) 6.96 资产负债率(%) 57.91 一年内最高/最低(元) 103.30/49.80 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《隆基股份-年报点评报告:20年报&21Q1点评：业绩超预期，龙头再发力》 2021-05-02 2 《隆基股份-公司深度研究:隆基股份复盘与展望：历经周期磨炼，终得成长加冕》 2021-01-03 3 《隆基股份-公司点评:一季报预告盈利超预期，产能稳步扩产未来发展可期》 2020-04-18 股价走势 大额减值计提助公司轻装上阵，看好新电池技术带来的盈利弹性 事件描述 公司发布2022年半年报，上半年实现营收504.17亿元，同+43.64%；归母净利润64.81亿元，同+29.79%；扣非净利润64.05亿元，同+30.58%。据此计算，公司22Q2实现营收381.22亿元，同+65.36%，环+71.13%；归母净利润38.17亿元，同+53.23%，环+43.28%；扣非净利润37.58亿元，同+51.27%，环+41.97%。 财务报表 毛利率：22Q2毛利率15.5%，同-6.9pct，主要原因是上游硅料价格不断上涨推高成本。 费用率：22Q2期间费用率为2.8%，同-3.9pct，环-5.2pct，主要系汇率变动产生汇兑收益使财务费用率下降为-2.2%，同-3.2pct，环-3.5pct。 存货：22Q2末存货249.06亿元，环比增加33.34亿元，主要为产能扩大，欧洲市场销量增加，运输周期变长，及美国 WRO 导致总体库存增加。 减值损失：22Q2计提了5.4亿元减值损失，其中资产减值5.0亿元，主要为计提了固定资产减值损失，以保持公司设备设施类资产的质量处于行业领先水平；另有信用减值0.4亿元。 经营性现金流：22Q2经营现金流净流入110.08亿元，主要为销售规模扩大、销售回款较好；预收货款增加；应付票据结算量增加。 投资建议 硅片业务方面，公司在成本控制、品质提升、装备智能化等方面持续推动技术创新，鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目正在筹备中。 电池组件业务方面，一方面，公司加大产线改造和先进产能建设，西咸和泰州电池项目均预计2022年下半年开始投产，有望为公司带来盈利弹性；另一方面，合理调节运营节奏，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，未来海外业务基本盘稳定。 其他业务方面，公司坚持推动业务创新，加快推进 BIPV、氢能和系统方案服务等新业务方向和布局，未来有望带来业绩贡献。 公司为光伏一体化龙头企业，考虑到公司产能建设持续升级，新技术即将量产带来盈利弹性，我们将公司2022-2024年归母净利润由147.48、197.29、207.47亿元分别调整为152.51、210.38、279.38亿元，分别对应PE 26.6、19.3、14.5X，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，海外贸易政策出现超预期变化，原辅材涨价而公司未能有效应对风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 54,583.18 80,932.25 140,136.88 165,713.87 219,100.00 增长率(%) 65.92 48.27 73.15 18.25 32.22 EBITDA(百万元) 14,685.85 17,503.44 21,365.59 29,104.88 40,776.61 归属母公司净利润(百万元) 8,552.37 9,085.88 15,251.41 21,038.25 27,937.75 增长率(%) 61.99 6.24 67.86 37.94 32.80 EPS(元/股) 1.13 1.20 2.01 2.77 3.68 市盈率(P/E) 47.39 44.61 26.58 19.27 14.51 市净率(P/B) 11.55 8.54 6.67 5.18 4.00 市销率(P/S) 7.43 5.01 2.89 2.45 1.85 EV/EBITDA 22.37 24.98 16.26 11.85 7.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%2021-092022-012022-05隆基绿能沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 26,963.39 29,171.95 59,615.95 63,200.57 104,444.55 营业收入 54,583.18 80,932.25 140,136.88 165,713.87 219,100.00 应收票据及应收账款 11,534.67 8,278.29 44,100.78 10,221.01 58,896.62 营业成本 41,145.63 64,589.66 116,778.16 131,047.63 165,915.00 预付账款 1,890.94 4,866.51 4,700.21 6,551.00 8,514.04 营业税金及附加 281.86 417.99 630.62 662.86 438.20 存货 11,452.42 14,098.03 35,853.84 19,017.94 49,673.50 销售费用 1,073.44 1,790.03 2,802.74 3,811.42 5,477.50 其他 2,133.07 1,628.09 5,011.00 3,833.68 6,695.32 管理费用 1,465.81 1,810.63 2,102.05 3,314.28 4,382.00 流动资产合计 53,974.48 58,042.88 149,281.78 102,824.20 228,224.03 研发费用 499.10 854.38 1,159.17 2,485.71 7,668.50 长期股权投资 1,455.86 4,403.71 5,627.22 7,144.90 9,041.25 财务费用 378.29 906.07 (1,393.81) 844.67 2,700.74 固定资产 24,505.98 24,875.23 25,771.11 27,000.48 26,548.01 资产/信用减值损失 (1,116.54) (1,288.92) (989.32) (540.68) (989.32) 在建工程 2,399.77 2,561.95 3,130.75 3,213.66 3,484.95 公允价值变动收益 0.00 261.78 0.00 0.00 0.00 无形资产 598.00 447.83 419.05 404.00 301.80 投资净收益 1,077.50 799.79 725.72 959.87 1,211.42 其他 3,574.00 6,494.01 2,689.92 1,407.93 1,059.77 其他 (193.08) 134.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 32,533.62 38,782.73 37,638.05 39,170.96 40,435.77 营业利润 9,971.16 10,655.97 17,794.36 23,966.50 32,740.16 资产总计 87,634.83 97,734.88 186,919.83 141,995.16 268,659.80 营业外收入 14.13 30.86 247.41 699.35 130.38 短期借款 2,415.97 3,231.72 1,000.00 1,300.00 1,150.00 营业外支出 73.39 454.47 19.36 19.36 19.36 应付票据及应付账款 22,144.19 21,711.16 75,624.00 28,514.39 99,082.52 利润总额 9,911.91 10,232.36 18,022.41 24,646.49 32,851.18 其他 13,514.54 10,140.07 42,703.58 25,831.56 58,568.56 所得税 1,212.21 1,158.55 2,280.35 2,957.58 4,049.38 流动负债合计 38,074.70 35,082.96 119,327.58 55,645.95 158,801.08 净利润 8,699.70 9,073.81 15,742.06 21,688.91 28,801.80 长期借款 1,125.29 1,661.35 400.00 500.00 450.00 少数股东损益 147.33 (12.07) 490.64 650.67 864.05 应付债券 4,351.41 0.00 1,782.33 2,044.58 1,275.64 归属于母公司净利润 8,552.37 9,085.88 15,251.41 21,038.25 27,937.75 其他 3,467.61 5,982.41 4,111.72 4,520.58 4,871.57 每股收益（元） 1.13 1.20 2.01 2.77 3.68 非流动负债合计 8,944.31 7,643.75 6,294.05 7,065.16 6,597.21 负债合计 52,036.77 50,148.01 125,621.63 62,711.11 165,398.29 少数股东权益 492.30 139.13 549.60 1,089.50 1,812.85 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 3,771.77 5,412.95 7,581.61 7,581.61 7,581.61 成长能力 资本公积 10,461.14 13,858.85 11,807.15 11,807.15 11,807.15 营业收入 65.92% 48.27% 73.15% 18.25% 32.22% 留存收益 20,503.59 28,622.90 41,382.31 58,839.18 82,227.51 营业利润 58.33% 6.87% 66.99% 34.69% 36.61% 其他 369.27 (446.96) (22.46) (33.38) (167.60) 归属于母公司净利润 61.99% 6.24% 67.86% 37.94% 32.80% 股东权益合计 35,598.06 47,586.87 61,298.20 79,284.05 103,261.51 获利能力 负债和股东权益总计 87,634.83 97,734.88 186,919.83 141,995.16 268,659.80 毛利率 24.62% 20.19% 16.67% 20.92% 24.27% 净利率 15.67% 11.23% 10.88% 12.70% 12