有色金属行业2022年半年报业绩回顾：业绩增长趋势放缓但增速仍处高位，关注细分结构高景气延续

行业深度报告●有色金属行业 2022年9月7日 有色金属行业2022年半年报业绩回顾：业绩增长趋 势放缓但增速仍处高位，关注细分结构高景气延续 核心观点: 有色金属行业上市公司2022年上半年营业收入同比增长20.17%，归属于母公司股东净利润同比增长89.81%；2022Q2单季度营业收入同比增长14.88%，归属于母公司股东净利润同比增长71.36%。2022年上半年俄乌冲突的激化使全球通胀压力上行并扰动全球有色金属供应链体系，刺激了有色金属价格在2022年上半年前期继续上行。但能源价格上涨推动的超预期通胀令美联储不得以加快了政策紧缩的节奏，彻底转为鹰派连续大幅加息。市场担忧美联储持续大幅加息抑制经济动能下经济由“通胀”到“滞胀”的衰退，以及进入5月原油价格对有色金属大宗商品价格的支撑作用亦明显弱化，有色金属大宗商品价格在6月出现了明显的下跌。再叠加国内二季度的疫情封控限制了有色金属企业业绩的释放与去年同期高基数的影响，使2022年上半年有色金属行业整体收入与净利润虽有高增长，但业绩增速减缓。 有色金属行业整体ROE环比继续上行，创下11年来新高。2022Q2有色金属行业整体ROE水平继续环比提升0.64个百分点至4.32%，创下2011年以来的新高。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从5.31%提高到5.98%，影响ROE为0.48个百分点，是ROE提升的最核心因素。此外，有色金属行业整体资产周转率从2022Q1的0.32上升至2022Q2的0.35，提升ROE水平0.26个百分点。而有色金属行业整体权益乘数从2022年一季度的2.15下降到2022年二季度的2.09，拖累ROE下降0.10%。 有色金属行业行业现金流状况大幅提升。有色金属行业2022Q2经营净现金流较2022Q1环比大幅增长98.63%，较2021Q2同比亦大幅增长225.80%；2022Q2经营性现金流量占收入比较2022Q1环比大幅提升6.41个百分点至9.64%，创下2012年以来二季度的同期最佳数据。由于有色金属行业的回款周期与季节性因素，有色金属企业在二季度的现金流往往要好于一季度，但2022Q2行业经营性现金流较2021Q2同比大幅增加仍显示了2022Q2有色金属企业的现金状况的改善。 投资策略：2022年上半年有色金属行业整体保持较强景气度，虽然2022Q2行业业绩增速的环比变化下行，但行业净利润增速的绝对值仍处于50%以上的高增长区间，且目前行业估值下行至2010年以来最低也已反应了有色金属行业盈利增长放缓的趋势，风险已大幅释放。下半年美联储大幅加息与国内经济结构性景气，将放大有色金属的价格波动，盈利增长趋势或将进一步放缓，这使有色金属行业的行情更有可能以结构性的方式展开，高景气延续的细分子行业将有估值修复乃至估值抬升的机会。推荐下半年在需求驱动下景气持续的锂行业，锂价重新进入上涨通道，锂矿企业业绩有望继续大幅释放，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、西藏矿业（000762）、盛新锂能（002240）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）。（000630）、南山铝业（600219）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）。此外建议关注在欧洲能源危机与国内地方能源担忧下电解铝供应不确定性增加或将减产收缩，电解铝行业在价格与盈利见底后有望迎来景气反转，建议关注天山铝业（002532）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）。 有色金属行业 推荐维持评级 分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 相关研究 目录 一、有色金属行业2022年半年报业绩概览2 （一）有色金属行业业绩延续高增长，但增长降速2 （二）净利润增速分布分化，高基数下业绩增速有所回落2 二、有色金属行业2022年半年报业绩分析：销售利润率推动ROE继续上行，行业现金流状况大幅提升4 （一）净利润维持增长，但收入与业绩增速明显下滑4 （二）有色金属行业整体ROE水平再度提升创下11年来新高6 （三）销售利润率的提升是ROE环比上行的主要原因7 （四）毛利率的上行是销售利润率上行的主要因素8 （五）有色金属价格抬升造成2022Q2毛利率提升9 （六）行业存货周转天数环比下行10 （七）行业现金流状况大幅改善11 （八）估值低于历史平均水平13 三、投资策略14 四、风险提示14 一、有色金属行业2022年半年报业绩概览 （一）有色金属行业业绩延续高增长，但增长降速 有色金属行业上市公司2022年上半年营业收入同比增长20.17%，归属于母公司股东净利润同比增长89.81%；2022Q2单季度营业收入同比增长14.88%，归属于母公司股东净利润同比增长71.36%。我们将2021年前上市的，有色金属一级行业中的共119家上市公司，作为一个整体进行测算。2022年上半年俄乌冲突的突然升级，促使能源价格与粮食价格共振上涨，全球通胀持续压力上行。在通胀与西方对俄制裁扭曲全球有色金属供应链体系的催化下，有色金属价格获得支撑，而美联储年初对于通胀的加息反应相对较慢，使上半年有色金属价格继续维持在相对高位运行。国内上半年虽受疫情封控影响经济动能减弱，但在政府多方面稳增长政策频出的扶持下逐步企稳，结构性亮点突出，尤其是上海全面复产后新能源产业强劲增长使能源金属与材料景气。具体来看，有色金属行业2022年上半年营业收入同比增长20.17%，业绩同比增长89.81%；有色金属行业2022Q2单季度营业收入同比增长14.88%，业绩同比增长71.36%。 图1：2022年上半年有色金属行业营业收入增速与业绩增速图2：2022Q2有色金属行业营业收入增速与业绩增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% 89.81% 20.17% 2022H1营收增速2022H1业绩增速 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 71.36% 14.88% 2022Q2营收增速2022Q2业绩增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）净利润增速分布分化，高基数下业绩增速有所回落 有色金属行业2022年上半年超3成上市公司业绩增速在50%以上。整体来看，2022年上半年有色金属行业上市公司的业绩呈现明显的增长趋势，大部分上市公司业绩出现增长。2022年上半年业绩增长处于0-30%的有色金属上市公司共有31家，占总数比例为28.70%，是占比最多的一个区间。2022H1业绩增长在100%以上的上市公司共有23家，占比为21.30%。2022年上半年业绩同比上升的上市公司数量为76家，占总数比例为70.37%；同期业绩增速在50%-100%区间之内的公司共有13家，占总数的12.04%。而有色金属上市公司2022年上半年业绩同比下滑的有32家，占比29.63%。 3 图3：有色金属行业上市公司2022年上半年业绩增速分布 35 30 25 20 15 10 5 0 -50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：超过3成以上有色金属行业上市公司2022年上半年业绩增速在50%以上 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 9 12 11 31 9 13 23 占比 8.33% 11.11% 10.19% 28.70% 8.33% 12.04% 21.30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2022Q2有色金属行业上市公司业绩分布有所分化，边际上分布区域有向中后部转移的现象，显示在高基数下业绩增速有所回落。2022Q2有色金属行业上市公司业绩增长幅度超过100% 的公司是分布占比最大的区域，共有30家，占总数比例为27.78%；而业绩增速在50%-100% 区间的公司共有8家，占总数的7.41%。2022Q2有色金属行业上市公司业绩增速在0%-30%与-30%-0%区间以内的公司分别有24、19家，占比为22.22%、17.59%。2022Q2业绩同比下滑的上市公司数量扩大至39家，占总体的比例的36.11%。 图4：有色金属行业上市公司2022Q2业绩增速分布 35 30 25 20 15 10 5 0 -50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表2：有色金属行业上市公司2022Q2业绩同比分布占比 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 14 6 19 24 7 8 30 占比 12.96% 5.56% 17.59% 22.22% 6.48% 7.41% 27.78% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、有色金属行业2022年半年报业绩分析：销售利润率推动ROE继续上行，行业现金流状况大幅提升 （一）净利润维持增长，但收入与业绩增速明显下滑 2022年上半年有色金属行业整体净利润仍保持较高的同比增长，但收入与业绩增速已出 现了明显的下滑趋势，进入了下行通道。有色金属行业上市公司2022年上半年营业收入同比增长20.17%，归属于母公司股东净利润增速同比增长89.81%。而2022Q2单季度有色金属行业收入同比增速14.88%，归属于母公司净利润增速为71.36%。 综合来看，2022年上半年俄乌冲突的激化使全球通胀压力上行并扰动全球有色金属供应链体系，刺激了有色金属价格在2022年上半年前期继续上行。但能源价格上涨推动的超预期通胀令美联储不得以加快了政策紧缩的节奏，彻底转为鹰派连续大幅加息。市场担忧美联储持续大幅加息抑制经济动能下经济由“通胀”到“滞胀”的衰退，以及进入5月原油价格对有色 金属大宗商品价格的支撑作用亦明显弱化，有色金属大宗商品价格在6月出现了明显的下跌，再叠加国内二季度的疫情封控限制了有色金属企业业绩的释放与去年同期高基数的影响，使2022年上半年有色金属行业整体收入与净利润虽有高增长，但业绩增速减缓，已出现了明显的拐点进入下行通达。 图5：有色金属行业整体累计收入增速图6：有色金属行业整体累计业绩增速 60% 有色金属行业整体累积收入增速 1000% 有色金属行业整体累积业绩增速 40% 20% 0% 500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 0% -20% -500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：有色金属行业整体单季度收入增速图8：有色金属行业整体单季度业绩增速 60% 有色金属行业整体单季度收入增速 1000% 有色金属行业整体单季度业绩增速 40% 20% 0% 500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 0% -2