2022下半财年收入下降12%，存货周转保持健康

2022财年收入下降1%，品牌力提升推动毛利率增长。公司是国内领先的设计师品牌集团，2021年在设计师服装市场份额为7.5%，旗下品牌主要包括主品牌JNBY、男装速写、高端女装less、童装jnbybyJNBY、青少年装蓬马和家纺JNBYHome。2022财年公司收入40.9亿，同比下降1.0%，其中JNBY/less增长0.6%/17.8%,童装受舆情影响收入下降6.8%；归母净利润5.6亿，同比下降13.6%。毛利率同比上升0.9个百分点至63.8%，其中JNBY毛利率提升1.0个百分点至64.5%，其他品牌除童装外毛利率均有提升；三项费用率合计上升3.5个百分点至45.3%，主要由于推广宣传费用和人才储备费用的增加；经营利润率下降2.4百分点至19.0%。存货/应收/应付周转天数分别为187/10/66天，同比-3/+1/+15天，存货周转保持历史较好的水平。 2022下半财年收入下降12%，less逆势增长。公司的华东/华北区域店铺数量占比约40%/15%，封城和物流受阻对公司产生较大打击。下半财年收入16.0亿，同比下降11.6%，分品牌看JNBY收入下降11.0%，其他品牌除less增长8.2%以外其他品牌均有不同程度的下跌；归母净利润1.2亿，同比下降37.3%，在华东和华北区疫情影响较严重的情况下，收入净利润具有相对韧性。毛利率为64.6%，基本持平，分品牌看JNBY毛利率提升0.5个百分点至65.1%，其他品牌除童装和JNBYHome外毛利率均有不同程度的提升。 中期计划进度推迟，经营健康蓄力成长。公司计划在2025财年（原计划在2024财年）实现零售额超过100亿的目标，其中公司收入端约占目标零售额的六成左右。公司坚持优化全域零售布局，线下方面年内净开店25家，线上方面全方位覆盖微信生态圈、抖音、小红书，全域净增粉丝150万以上，数智零售额6.5亿（同比增长132%），加强吸粉到成交的转化，蓄力成长。 风险提示：宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌力受损。 投资建议：看好龙头设计师品牌保持份额领先，维持“买入”评级。 公司在经营环境波动及事件影响下，收入和净利润具备相对韧性。公司在设计能力、全域零售运营方面具有优势，未来品牌力持续提升行业领先地位有望强化。由于疫情反复影响线下店铺开放及公司的中期扩张计划，我们下调盈利预测，预计2023-2025财年净利润分别为6/7.1/8.2亿（原为2023-2024财年为7.3/8.4亿），分别同比7.1%/18.3%/16.5%； 由于盈利预测的下调， 我们下调合理估值13.7-15.1港元（ 原为16.8-18.5港元），对应FY2023 10-11xPE，在行业内处于较低水平，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司三项费用率变化情况 图5：公司ROE情况 图6：公司资产负债率情况 图7：公司主要资产周转天数与变化 图8：公司派息比率 图9：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图10：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图11：公司半年度毛利率、净利率变化情况 图12：公司半年度三项费用率变化情况 投资建议：看好龙头设计师品牌保持份额领先，维持“买入”评级 公司在经营环境波动及事件影响下，收入和净利润具备相对韧性。公司在设计能力、全域零售运营方面具有优势，未来品牌力持续提升行业领先地位有望强化。 由于疫情反复影响线下店铺开放及公司的中期扩张计划，我们下调盈利预测，预计2023-2025财年净利润分别为6/7.1/8.2亿（原为2023-2024财年为7.3/8.4亿），分别同比7.1%/18.3%/16.5%；由于盈利预测的下调，我们下调合理估值13.7-15.1港元（原为16.8-18.5港元），对应FY202310-11xPE，在行业内处于较低水平，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明