上市银行2022年中报综述及经营展望：股价波动超越经营分化，区域银行可否高看一线？

经营综述：“以量补价”稳营收，非息收入有放缓，资产质量仍稳健，业绩分化在延续，江浙小行更亮眼。上半年，37家上市银行营收、归母净利润同比增速分别为4.9%、7.5%，较1Q分别下降0.8pct、1.1pct。上市银行主要通过规模扩张驱动净利息收入稳增长，非息收入贡献有所收窄，资产质量保持稳健。中小银行整体表现显著优于行业，江浙、成渝等优质地区城农商行呈现更高业绩增速。 规模：大行扩表提速，存款增长强劲。截至2Q末，上市银行生息资产增速季环比提升1.0pct至9.9%，扩表主要由国有行拉动；在“宽货币”条件下，实体有效融资需求不足，部分资金淤积于银行间市场，上市银行对非信贷类资产配置力度加大。贷款结构方面延续“机构分化”、“区域分化”特征，国有行继续发挥信贷投放“头雁”作用，江浙等优质区域城农商行信贷维持高增。增量贷款主要由对公贡献，零售信贷投放偏弱，票据占比提升；涉房类信贷投放延续疲态，制造业、绿色、普惠等重点领域和薄弱环节维持较高景气度。负债端存款增势强劲，企业与居民存款均呈现明显的定期化特征。 息差：2Q环比收窄4bp至1.96%，降幅趋缓。2Q贷款利率持续下行，核心负债成本维持高位，银行息差继续承压下行收窄至1.96%。为对冲NIM下行压力，银行主要通过资产结构优化和负债成本管控稳息差，个别上市银行通过增加中长期贷款投放、客户风险下沉以及提升信用类贷款占比等举措，推动NIM走阔。 非息收入：增速延续放缓，占比下降。a.净手续费及佣金收入同比增长0.7%，季环比下降2.8pct，资本市场疲弱对代销基金等业务有所拖累，客户更多配置了存款、银行理财等低波稳健的产品，疫情影响银行卡、投行等业务开展。b. 净其他非息收入同比增长12.4%，主要受投资收益、汇兑损益、其他业务收入等提振。 资产质量：总体稳健，拨备调节存空间。2Q末不良率1.33%，季环比持平，部分银行持续向好；资产质量压力点主要体现在零售端，按揭、信用卡等不良率均有所提升，企业贷款资产质量则有所改善。涉房类贷款资产质量恶化。上市银行上半年不良处置与去年同期相当，拨备计提力度较1Q有所提升；拨备覆盖率维持在238%，风险抵补能力强劲，且存在反哺利润空间。 资本水平：受分红等因素影响，资本充足率下降。截至2Q末，上市银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为10.94%、12.71%、15.76%，季环比分别下降19 bp、17 bp、13bp。上市银行2Q合计分红0.5万亿左右，按2Q末各级资本净额及风险加权资产规模计算，对各级资本充足率影响大致在36bp。剔除分红因素影响，上市银行具有较强的内源性资本补充能力。 下半年银行业经营形势展望。“量”，8月份以来，稳定信贷投放政策再加码，基建投资或因政策驱动而增强，涉房类融资恢复仍需时日，信贷投放区域分化延续，优质小行可能延续高景气度。“价”，净息差或持续下行，但降幅有望趋缓，预计明年1Q触底，与之对应全面加强负债成本管理迫在眉睫。“险”，稳定经济大盘对于防范金融体系系统性风险至关重要，现阶段以“保交楼”政策为代表的供给侧修复仍在进行中。主要商业银行可以通过拨备平滑盈利，从而维持全年较高的不良处置核销规模。 银行股投资策略。银行板块前期受经济放缓、息差下行、地产风险拖累，股价已明显下挫，整体估值进入历史极低区间，市场情绪风险充分释放。不同类型银行股股价走势差异明显超出经营差异，优质小行表现亮眼。后续板块短期缺少催化剂，可能进入震荡期，但中长期投资价值吸引力大，具有较好的绝对回报空间。 风险分析：经济增速不及预期拖累基本面；房地产风险形势扰动。 1、经营综述：“以量补价”稳营收，业绩分化仍延续 上半年，上市银行主要通过规模扩张驱动净利息收入稳定增长，非息收入贡献有所收窄，营收与盈利增速较上季小幅下降，资产质量总体保持稳健。优质区域性中小银行各项业绩指标表现优于上市银行平均水平，城商行营收增速逆势提升，盈利增速稳于15%上方；农商行盈利增速较上季提升0.6pct至14.2%。 1.1、盈利增速小幅下行，城农商行逆势走高 上半年，37家上市银行营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.9%、3%、7.5%，增速较1Q分别下降0.8p Ct 、0.6pct、1.1pct。 营收主要构成上：1）净利息收入：2季度上市银行扩表提速，推动上半年净利息收入同比增长4.6%至2.16万亿，增速较1Q下降0.6pct。2）非息收入：上半年非息收入同比增长5.8%至0.87万亿，净手续费及佣金收入、公允价值变动损益等科目拖累非息收入增速较1Q下降1.0pct。 分银行类型看：a.国有行、股份行受息差拖累加大、非息贡献收窄影响，营收增速分别为5.2%、2.8%，比上季分别下降1pct、0.8pct；盈利增速分别为6%、8.6%，较上季下降1.3pct、0.8pct；b.城商行营收增速逆势提升1pct至10.2%，盈利增速维持在15%以上的高位，主要受益于非息收入贡献较1Q走阔；c.农商行营收增速季环比微降0.1pct至4.5%，但在拨备、税收等因素支撑下，盈利增速季环比提升0.6pct至14.2%，营收与盈利增速差走阔。 上市银行1 H2 2净利润增速归因看：1）规模扩张拉动净利润增速18.6个百分点，较1Q提升2.2pct，息差负向拖累提升2.9pct至9个百分点，“量增难抵价降”，引致净利息收入增速有所放缓；2）非息收入受净手续费及佣金收入增速放缓影响，拉动净利润增速4.9个百分点，较1Q下降1.1pct；3）营业费用拖累净利润增速8.4个百分点，较1Q收窄0.7pct；4）拨备计提小幅拖累净利润增速0.2个百分点，较1Q下降0.7pct，上市银行减值损失/平均总资产季环比提升（较1Q提升2bp至0.75%）；5）税收因素拉动净利润增速1.1个百分点，较1Q提升0.7pct。 图1：上市银行营收、盈利增速季环比有所放缓 图2：上市银行净利润同比增速归因分析 图3：城商行营收增速走高，国股行、农商行营收增速有所放缓 图4：农商行盈利增速走高，城商行盈利增速仍高于15% 表1：各类银行净利润同比增速拆分 图5：上市银行净利息收入同比增速较1Q下降0.6pct 图6：净手续费收入走弱拖累上市银行非息收入同比增速放缓 1.2、机构分化延续，10家银行盈利增速突破20% 从个股情况来看，区域分化及机构间分化仍在延续，营收、盈利维持高增的银行多为深耕江浙等优质区域的地方法人银行： 1）上市银行营收增速继续呈现分化态势，南京（+16.3%）、宁波（+17.6%）、杭州（+16.3%）、成都（+17%）、江阴（+26%）、常熟（+18.9%）等9家上市银行营收增速超15%；与此同时，也有个别银行因扩表力度不及预期，以及NIM大幅收窄拖累，营收同比负增长。 2）10家银行盈利增速突破20%，分别为：南京（+20.1%）、江苏（+31.2%）、杭州（+31.7%）、苏州（+25.1%）、江阴（+22.1%）、苏农（+20.9%）、无锡（+30.3%）、张家港（+27.8%）、成都（+31.5%）、平安（+25.6%）。 图7：37家上市银行上半年营收、拨备前利润、归母净利润增速 2、规模：大行扩表提速，存款增长强劲 受国有行拉动效应，上市银行扩表提速。截至2Q末，上市银行生息资产同比增速为9.9%，较上季度末提升1.0pct，其中2Q单季新增生息资产6.8万亿，同比多增2.9万亿，扩表提速对净利息收入形成较好支撑。分机构类型看，除国有行增速季环比提升2pct至10.6%，其余各类银行扩表速度均有所下降。 2.1、贷款增速平稳，增量贷款主要由对公信贷贡献 上市银行生息资产细项上，贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为11.2%（QoQ+0.3pct）、11.2%（QoQ+3.1pct）、7%（QoQ+8.1pct）。在“宽货币”条件下，实体有效融资需求不足，部分资金淤积于银行间市场，推动金融投资与同业投资增速走高，对应2Q新增贷款占新增生息资产的56%，低于上年同期22.4pct。 图8：上市银行扩表提速，主要受国有行拉动 图9：非信贷类资产增速较1Q增幅大于信贷 国有行继续发挥信贷投放“头雁”作用，江浙等优质区域城农商行信贷维持高增。 分机构看，国股银行信贷增速季环比均提升0.4pct，其中国有行新增贷款2.8万亿，同比多增0.6万亿，贡献了80%的多增规模；股份制银行信贷投放同比多增0.16万亿。城农商行信贷增速季环比下降，但深耕优质区域的城农商行信贷增速延续强势表现，例如南京（17.6%，季环比微降0.1pct）、江苏（15.2%，季环比微降0.2pct）、杭州银行（22.5%，季环比提升1.1pct）。 二季度信贷增量主要由对公贷款贡献，零售信贷投放偏弱，票据占比提升。2Q新增贷款中，对公、零售、票据占比分别为49%、15%和36%，对公、零售投放均弱于上年同期，票据新增占比较上季大幅提升30.8pct。经济下行压力加大叠加疫情影响，企业部门信用扩张高度依赖政策驱动，市场化私营部门资本开支意愿相对不足；居民端就业、收入、预期有所恶化，扩表意愿下降，按揭、消费贷、信用卡等需求相对偏弱，银行业2Q零售信贷投放整体不及预期，但个人经营性贷款增势相对较好。 表2：分业务看，2Q新增贷款以对公为主，零售贷款投放偏弱；分机构看，2Q大型银行发挥“头雁“作用，贷款新增占比进一步提升 2.2、新增信贷重点向制造业、绿色、普惠等领域倾斜 广义基建投资带动信用扩张。截至2Q末，金融机构基础设施中长期贷款余额为31万亿，同比增速为12.5%，高于各项贷款增速1.3个百分点。从上市银行的情况来看，30家上市银行基建类贷款同比增长11.6%，快于一般对公贷款增速0.8个百分点，新增基建类贷款占新增对公贷款的48%，上半年对公贷款资源重点向基建领域集中。 制造业贷款投放呈现高景气度。上半年，银行业金融机构新增制造业贷款3.3万亿，同比多增1.6万亿，新增制造业贷款占全部新增对公贷款的28.8%，显著高于上年同期19.8%的水平，呈现较高景气度。其中，2Q末制造业中长期贷款同比增速为29.7%，季环比提升0.2p Ct 。从上市银行的情况来看，30家上市银行新增制造业贷款占新增对公贷款的24%，制造业贷款同比增速为16%，快于一般对公贷款增速5.2个百分点；制造业中长期贷款呈现更快增速，例如农行制造业中长期贷款增速超过34%。 绿色贷款加大投放，上市银行绿色贷款规模较年初增长24%。受益于碳减排支持工具的价格补贴，截至2Q末，金融机构绿色信贷余额19.6万亿，较年初增长23%；23家上市银行绿色贷款余额13.3万亿，较年初增幅23.7%，规模占全部金融机构绿色贷款的68%。部分上市银行绿色贷款增速显著高于行业，如上海（较年初+96.9%）、北京（较年初+95.1%）、江苏（较年初+57.2%）、平安（较年初+42.6%）、中信（较年初+40.5%）等。 上市银行普惠小微贷款较年初增长18%，完成“两增两控”目标。截至2Q末，金融机构普惠小微贷款余额为22万亿，较年初增长14.2%，23家上市银行普惠小微贷款余额为11.6万亿，较年初增长18.1%，高于行业3.9个百分点。2022年，监管要求继续实现普惠型小微企业贷款“两增”目标，5月国常会针对国有大型银行提出全年新增1.6万亿普惠小微贷款的要求。上半年国有银行普惠小微贷款保持较高增速，例如工行（较年初+27.4%）、农行（较年初+28.4%）、中行（较年初+25.4%），六大行合计增量达到1.36万亿，超时序完成投放目标。 图10：上市银行1H22对公贷款主要投向广义基建、制造业领域 图11：上市银行1H22零售贷款主要投向个人经营性贷款 图12：上市银行1H22绿色、普惠金融领域贷款投放维持较高景气度 2.3、涉房类信贷投放延续疲态，融资需求亟待修复 上半年，居民端收入承压、就业恶化，购房意愿不足