镁合金压铸业务快速发展，汽车轻量化与通航业务双轮驱动

公司深度报告 2022年09月08日 万丰奥威（002085.SZ）：镁合金压铸业务快速 公 司发展，汽车轻量化与通航业务双轮驱动 研 究核心观点 ·公司是汽车金属轻量化和通航飞机“双引擎”龙头企业。公司自2001万年成立以来，通过“内生外延”不断拓展业务宽度，形成了以“铝合金丰-镁合金-高强度钢”为主线的汽车金属轻量化和集自主研发、设计、制奥造、销售服务于一体的通航飞机制造“双引擎”发展格局。2021年公司 威飞机业务收入达18亿元，占比14.49%，飞机业务的注入有望为公司带 来业绩突破，“双引擎”驱动的发展格局初步形成。当前公司在国内外 ·市场营收平衡，经营具有极强的韧性，各项业务在业内均保持领先地位证把握新能源汽车发展机遇，以铝合金、镁合金为支撑重点布局轻量券化业务。在镁合金方面，公司收购镁瑞丁之后，在原有基础上不断提高研技术水平、拓展产品矩阵。凭借极具竞争力的产品，公司在北美汽车镁 究合金市场占有率为65%，在全球达到40%，是镁合金压铸的全球领军者 报在铝合金方面，公司以汽车铝合金车轮业务起家，具有深厚的技术和品告牌积累，公司客户长期且稳定。2021年公司轻量化金属零部件销售收入达106.34亿元，同比增长17.26%。公司未来有望乘新能源汽车快速发展 及汽车轻量化需求增长之势，凭借自身领先的技术和客户资源，进一步取得业绩突破。 国内通航飞机市场空间巨大，“双引擎”布局助力公司打开新增长点。我国通航飞机行业目前尚处于起步阶段，随着国内基础设施逐步完善，相关发展规划持续出台，市场规模有望继续扩大。根据中国航空工业发展研究中心，未来五年我国通航市场规模年均增速将达到13.1%。公司在技术、研发、产品方面不断突破，2021年累计出货240架，位列行业第三名。飞机业务2020/2021年扣非后归母净利润分别达3.30/3.15亿元，均超额完成业绩承诺。目前公司积极布局国内生产基地，稳步拓展国外市场，通航飞机业务有望成为公司新增长曲线。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为146.03/172.33/204.80亿元，归母净利润分别为7.22/9.05/11.50亿元，对应2022-2024年的EPS分别为0.33/0.41/0.53元/股。基于2022年9月7日收盘价6.12元，对应的PE分别为18.54/14.78/11.64倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；政策落地不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12436.07 14602.71 17232.84 20480.35 增长率（%） 16.23 17.42 18.01 18.84 归母净利润 333.36 721.82 905.49 1151.10 增长率（%） -41.08 116.53 25.45 27.12 EPS（元/股） 0.16 0.33 0.41 0.53 市盈率（P/E） 34.31 18.54 14.78 11.64 市净率（P/B） 2.35 2.31 2.00 1.71 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数据基于2022年9月7日收盘价6.12元计算 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 21-0921-1222-0322-0622-09 万丰奥威汽车沪深300 基础数据 总股本(百万股)2186.88 流通A股/B股(百万股)2186.88/0.00 资产负债率(%)55.57 每股净资产(元)2.46 市净率(倍)2.48 净资产收益率(加权)4.39 12个月内最高/最低价7.01/3.36 相关研究 正文目录 1.公司概况：汽车金属轻量化和通航飞机“双引擎”龙头企业4 1.1.汽车轻量化与通航飞机“双引擎”驱动4 1.2.“双引擎”驱动发展模式下，有望取得业绩突破5 1.3.全球规模化布局下，盈利能力拐点显现7 2.把握新能源汽车发展机遇，以铝合金、镁合金着力布局轻量化业务8 2.1.新能源汽车快速发展，轻量化成为行业重要发力点8 2.2.国内镁合金压铸市场潜力较大，公司具备较大的竞争优势12 2.3.铝合金产品优势明显，全球市场不断开拓18 2.3.1.汽轮业务积淀深厚，布局新能源带动产销放量18 2.3.2.摩轮业务携手长期客户，着力把握市场机遇20 2.4.供应主流品牌，汽车轻量化业务有望量价齐升22 3.国内通航飞机市场空间巨大，“双引擎”布局助力公司打开新增长点26 4.盈利预测及投资建议33 4.1.盈利预测33 4.2.投资建议34 5.风险提示34 图表目录 图表1.万丰奥威发展历程4 图表2.公司轻量化业务业内保持领先4 图表3.公司飞机制造业务处于全球领先地位（2021年，%）5 图表4.公司各业务营业收入（亿元）情况6 图表5.“双引擎”发展格局初步形成（亿元）6 图表6.公司的海内外营收分布均匀（%）7 图表7.铝和镁现货价格下降8 图表8.海运成本下降8 图表9.各地积极出台政策支持新能源汽车9 图表10.新能源汽车进入发展快车道10 图表11.新能源汽车市场空间广阔10 图表12.续航能力差是制约新能源汽车发展的一大原因10 图表13.新能源汽车续航里程（km）不断提高11 图表14.新能源汽车续航能力比同价位燃油车差11 图表15.目前车身普遍使用钢铝材料减重（%）11 图表16.轻量化材料应用情况11 图表17.镁合金的减重效果显著12 图表18.镁合金加工性能好12 图表19.镁合金各方面性能表现优异13 图表20.我国汽车镁合金需求量潜力较大14 图表21.我国菱镁矿储量丰富（2021年）14 图表22.2021年我国镁锭产量占全球84.21%14 图表23.豪华汽车品牌市占率提高（%）15 图表24.汽车市场镁合金需求量有望突破百万吨15 图表25.公司研发投入增加15 图表26.公司镁合金产品矩阵丰富16 图表27.公司产能布局范围广16 图表28.公司部分客户及合作项目17 图表29.镁锭价格逐步回落（万元/吨）17 图表30.公司盈利能力恢复17 图表31.铝合金压铸产品在汽车上的应用18 图表32.铝合金在汽车轻量化上的应用18 图表33.2030年我国单车用铝量将超过350kg18 图表34.中国汽车铝合金车轮产量占比为60%19 图表35.汽车铝合金车轮市场集中度较高(2020年，%)19 图表36.“25317+N”市场战略布局20 图表37.2021年汽车轻量化零部件收入增速转正20 图表38.铝合金在摩托车上的应用优势20 图表39.大排量摩托车销量增速较快21 图表40.2022年大排量摩托车销量高速增长21 图表41.2019年印度&东南亚摩托车销量占全球市场65%22 图表42.公司客户布局广泛22 图表43.我国新能源汽车销量与渗透率逐步攀升23 图表44.比亚迪与特斯拉销量持续提升24 图表45.造车新势力快速放量24 图表46.公司汽车轻量化业务快速放量25 图表47.公司为比亚迪供应铝合金车轮25 图表48.公司为蔚来提供镁合金仪表盘骨架等25 图表49.我国新能源汽车高端化趋势明显26 图表50.我国新能源汽车市场豪车销量快速增加26 图表51.镁合金等材料单价较高26 图表52.2021年公司固定翼活塞式飞机共交付240辆27 图表53.2019年我国通航市场发展状况与美国仍有较大差距28 图表54.多项政策推动通航市场突破发展瓶颈28 图表55.2010-2021年我国通航飞机数量稳步上升29 图表56.预计未来近20年我国通航飞机数量迎来爆发式增长29 图表57.中国活塞通用飞机需求量巨大29 图表58.收购钻石飞机，跻身全球活塞式固定翼飞机制造商前三强30 图表59.持续设计研发，不断引入新机型，卡位新市场领域30 图表60.公司近年来多次在飞机领域斩获国际奖项31 图表61.公司钻石飞机出货总量2020年达239架、2021年达240架32 图表62.2020年和2021年飞机工业均超额完成业绩承诺，净利润及营业收入可观33 1.公司概况：汽车金属轻量化和通航飞机“双引擎”龙头企业 1.1.汽车轻量化与通航飞机“双引擎”驱动 成立以来内生外延，双引擎格局初步形成。公司成立于2001年，主营汽车车轮制造，在二十多年的发展进程中逐步纳入了摩托车车轮制造、涂层加工、轻量化材料加工、通用飞机制造等业务，公司业务条线逐步壮大，实力不断增强。目前，已经形成了以“铝合金-镁合金-高强度钢”为主线的汽车金属布局轻量化和集自主研发、设计、制造、销售服务于一体的通航飞机制造“双引擎”发展格局。 图表1.万丰奥威发展历程 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 汽车零部件轻量化战略稳步推进，铝合金以及镁合金业务全球领先。近年来，汽车轻量化相关产业不断壮大，公司以汽车车轮制造为基础，以镁合金加工为切入点，推出了铝合金、高强度钢模具冲压部件业务和环保达克罗涂覆业务，稳步推进汽车零部件轻量化战略。公司重视研发投入、积极并购业内优质公司，通过资源整合提升产能和技术水平。当前公司的镁合金应用设计和开发技术和铝合金车轮制造规模在全球领先，高强度钢冲压件业务和环保达克罗涂覆业务在国内也保持领先水平。 图表2.公司轻量化业务业内保持领先 业务 产能 优势 轻量化镁合金业务 1800万套 万丰镁瑞丁是世界镁合金行业的领导者，全球领先的创新型镁合金铸造部件供应商，拥有行业尖端核心技术。公司在北美汽车镁合金市场占有率为65%，在全球达到40%。 轻量化铝合金车轮业务4000万套轻量化铝合金车轮制造基地及制造规模全球领先。 资料来源：公司年报，公司官网，东亚前海证券研究所 收购钻石飞机，进入通航飞机领域。2020年，公司通过收购万丰航空股权正式进入通航飞机领域，此前，万丰航空通过并购奥地利钻石和加拿大钻石公司提高了公司的全球化水平和品牌影响力。钻石公司成立于1981年，是一家数不多的拥有DOA航空设计组织认证证书和DUA航空研发组织认证证书的飞机制造商。进入该领域以来，公司不断加大市场开拓力度，奥地利、加拿大、中国三地协同提高全球市占率，2021年公司的全球飞机出货量位列全球前三。同时，公司也加快研发平台和生产基地建设，落实全球一体化制造战略，收效显著。目前公司在全球范围内拥有4（奥地利、加拿大、中国新昌、中国青岛）个生产基地，拥有4个系列，8个基本型，16款机型、2款发动机及全机身碳纤维复合材料的全部知识产权，并在全球90 个国家设有192个服务中心，公司业务实力不断增强。 图表3.公司飞机制造业务处于全球领先地位（2021年，%） 其他,16.35 巴西航空工 业公司,3.30 湾流宇航,4.23 庞巴迪,4.26 皮拉图斯,4.80 空中拖拉机公司,5.79 德事隆航空,19.40 卷云飞机,18.76 泰克南飞机,7.21 派珀飞 机,7.36 钻石飞机,8.53 资料来源：GAMA，东亚前海证券研究所 1.2.“双引擎”驱动发展模式下，有望取得业绩突破 铝合金车轮（包括汽轮和摩轮）和镁合金压铸产品为公司主要收入来源。公司铝合金车轮业务主要指高端铝合金车轮的研发、制造、销售及售后服务，公司为该细分行业领跑者；公司镁合金业务主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨架等汽车部件，服务于国际知名汽车主机厂，新能源汽车以及部分航空航天、高铁、5G等行业客户，实现将产品从汽车行业推广到交通、5G建设等其他领域。从业绩表现来看，自2015年公司收购镁瑞丁后，铝合金车轮和镁合金压铸产品成为公司前两大业务，收入占比不断提升。 未