【中粮视点】棉花:十里暗流声不断
摘要 未来两个月国内棉花市场的核心因素是新花收购价，这个价格会成为春节前郑棉市场重要的锚。然而，今年的新花开秤面临异常复杂的局面。首先，极端天气导致国外主产国出现减产预期，目前主要体现为美国干旱和巴基斯坦洪灾，虽说疆棉禁令限制了内外价差的传导，但边际上的变化仍会对国内棉价形成提振。其次，虽然受到疫情反弹压制，高频数据显示金九银十旺季仍在，国内消费边际好转。同时，旧作结转了大约320万吨天量工商业库存，新作马上面临丰产压力的兑现，产业主流看衰新花收购。但是，创出历史新高的郑棉持仓却显示市场存在巨大分歧，也有人坚定看好棉花后市。据笔者了解，有宏观金融资金基于“超低估值、长期通胀和极端天气”而买入郑棉，形成了和产业看空资金的对垒。我们必须承认现在棉花市场参与者成分复杂，已经不是任何一方势力说了算的时候了。另外，去年强势的棉农，今年是否毫无话语权？今年约800万吨的轧花产能仍然过剩，但今年的棉价要远低于去年，是否会有温和抢收出现？这一切都不得而知，面对复杂的新花开秤环境，笔者认为要对可能的变化心存警惕，思维要足够开放才能适应新的变局。 极端天气导致国外减产 一 今年极端天气横扫全球，美国德州的极端干旱和巴基斯坦的历史性洪灾已经造成当地棉花大幅减产，全球棉花扩种增产的逻辑遭到了削弱。在8月报告中，USDA对2022/23年度美棉产量预估环比大幅下调63.8万吨至273.7万吨，同比2020/21年度大幅减产107.8万吨。目前，USDA对美棉优良率的预估是35%，弃耕率预估为42.9%，对美棉产量是否过于悲观，要看9月报告的修正情况。 由于西南季风极端活跃，巴基斯坦遭遇历史性洪灾，全国三分之一的国土一片汪洋，灾区农作物几乎是绝产。巴基斯坦的棉花产区主要集中在旁遮普省和信德省，旁遮普省占比约为三分之二，信德省占比约为三分之一，这次信德省和旁遮普部分地区灾 情严重。该国计划部长称约45%的棉花被洪水冲走，目前市场对减产量的预估在25-45万吨不等。具体的灾情报告，可关注9月USDA月报调整。8月，USDA对于巴基斯坦2022/23年度的进口量预估为104.5万吨。这部分损失的产量，巴基斯坦需要从国际市场额外进口，对国际棉价是个利多。 旺季消费边际好转 二 图 下游旺季特征显现 国内2021/22棉花年度已经结束，笔者测算实际棉花消费大约在730万吨，USDA给的805.6万吨的预估严重高估。在外有疆棉禁令、内有疫情扰动的背景下，棉花消费可能保持长期低迷，金九银十的旺季自然成了下游的救命稻草。其实，从8月中旬开始，国内下游成品的库存就持续下降，消费出现季节性旺季的特征。据TTEB，9月2日当周，纺企棉花原料库存为21.3天，环比+1.4天；织厂棉纱原料库存9天，环比+1.8天；纺企棉纱成品库存为42.2天，环比-3.3天；织厂全棉坯布成品库存41.3天，环比-2.6天。目前全国多地出现疫情反弹，理论上会削弱旺季预期，但尚未在数据中得到体现，需要继续跟踪。 数据来源：TTEB、中粮期货研究院整理 市场博弈心态猜想 三 目前，市场看空新花开秤的理由主要有三点：一，旧作结转大约320万吨工商业库存，得加新作丰产预期兑现，后市供应压力大；二、去年轧花厂高价抢收损失惨重，今年收购心态普遍谨慎；三、去年收购资金供应宽松，今年金融机构收紧风控措施，控制贷款发放节奏。笔者对此也是赞同的，但有三点情况可能要补充一下。一是，去年强势的不仅是棉农，而是所有的行业上游都很强势，笔者认为这种资源强势地位和全球大通胀的背景互为表里，今年棉农种植成本增加，棉农肯定不甘心低价销售，双方的博弈在所难免。二是，听闻大概20%的轧花厂无法正常开机，不过今年的轧花产能仍然高达约800万吨，产能过剩的局面下仍有发生低烈度抢收的可能。三是，现在的棉价处于历史低位区间，绝对价格大幅低于去年，相对国际棉花和其他商品的 估值也非常低，这吸引了金融资本大举做多。如果这三条因素在收购期相互发酵，笔者预计新花收购价可能低开后逐步走高，并不是现在市场预期的低开低走。当然，这只是笔者个人猜想，博弈本就存在不确定性，还要根据实际数据不断修正。 作者简介 付斌 中粮期货研究院棉花资深研究员 投资咨询资格证号：Z0012492 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
