8月外贸数据点评：进出口数据“双弱”，外贸颓势显现

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 策略研究/事件点评 2022年9月7日 ——8月外贸数据点评 进出口数据“双弱”，外贸颓势显现 策略 山证策略团队 分析师：张治 执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 研究助理：范鑫 邮箱：fanxin@sxzq.com 事件回顾 中国8月出口（以美元计）同比增7.1%，进口同比增0.3%。主要观点 8月出口同比增速回落，环比已呈现负增。往后看，PMI新出口订单分项已连续第16个月位于枯荣线之下，出口景气度下行预期不变。而近期人民币兑美汇率贬值对于出口的提振作用十分有限，除了出口本身相对于汇率波动是“慢变量”外，人民币兑其他主要货币汇率依然相对强势，因此，我国出口商品并不存在基于汇率的相对价格优势，叠加外需方面量价双向承压以及国内出口的高基数，我们认为，出口的高增状态已难以延续，在“价涨”面临反转压力的情况下，出口颓势将逐步显现。 对欧美出口增速大幅回落，对东盟出口仍为亮点。除对俄出口同比增速走升外，对其他主要贸易伙伴国多呈现增速回落趋势，其中，对欧出口增速减半（由23.2%回落至11.1%），对美出口同比负增（由11.0%回落至-3.8%），而对东盟国家的出口仍为亮点，在高基数的背景之下同比涨幅超25.1%，我们依旧相对看好四季度与东盟国家的贸易合作发展。 传统消费品及汽车“量价齐升”延续高景气，机电产品表现分化。箱包、服装、鞋靴、玩具等传统消费品出口总额同比维持正增；家具、家电、等地产后周期产品出口延续全面下行趋势。进一步拆分量价效应可以发现，传统消费品中的鞋靴箱包、机电产品中的汽车以及中间品中的钢材、铝材均延续“量价齐升”格局，后续仍有望成为我国出口结构中的“亮点”；家电、集成电路的“价微涨”难敌“量大跌”，景气水平仍然较低；成品油、手机、船舶主要受“价涨”效应拉动，数量效应的贡献相对有限，后续需关注在外需整体下行的环境中，其价格高增能否持续。 进口同比增速基本持平，环比微升。“内需”方面依旧未见明显改善使得进口整体仍然表现疲弱。自东盟进口依然形成最主要拉动，再度验证区域经济合作深化逻辑。而自美、日进口延续同比负增。产品方面，原油、煤等能源品进口均价同比增速维持高位，形成明显支撑；铜铁矿等原材料进口均价下跌幅度进一步走阔，对进口总额形成拖累，但铜矿进口数量同比涨幅超20%，或反映国内以新能源为代表的“新经济”呈现较优发展势头；以集成电路为主的机电产品进口总额增速受进口数量大幅收缩拖累，同比进一步负增下行。 风险提示：全球流动性超预期收紧；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧。 目录 一、事件回顾4 二、事件点评4 1、出口颓势显现，拐点已至4 （1）8月出口同比增速回落，环比已呈现负增4 （2）对欧美出口增速大幅回落，对东盟出口仍为亮点5 （3）传统消费品及汽车“量价齐升”延续高景气，机电产品表现分化6 图表目录 图1：8月进口金额略回升，出口金额回落（亿美元）4 图2：8月出口同比增速回落，环比已下行至负增（%）4 图3：对俄出口同比增速进一步走升，对英回落（%）5 图4：对美欧出口同比增速大幅下行（%）5 图5：对日韩出口增速均回落（%）5 图6：对东盟出口虽回落但仍高，对越出口上行（%）5 图7：鞋靴延续“量价齐升”，但数量增速放缓（%）7 图8：箱包仍呈现“量价齐升”的高景气状态（%）7 图9：汽车出口数量增速维持高位（%）8 图10：钢材出口“量增”走阔（%）8 图11：家电出口“量跌”放大，景气持续下行（%）8 图12：集成电路“价涨”难敌“量跌”（%）8 图13：成品油“量”由负转正，但仍以“价涨”为主（%）8 图14：船舶出口增速转正主因受“价涨”拉动（%）8 图15：8月进口同比基本持平，环比微升（%）9 图16：原油进口均价同比增速虽回落但居高位（%）9 图17：铜矿进口“量增价跌”（%）9 图18：集成电路进口数量延续负增形成拖累（%）9 表1：我国对主要伙伴国出口同比增速（%）6 表2：我国主要出口商品的出口金额增速变化（%）7 一、事件回顾 据海关总署9月7日发布数据，中国8月出口（以美元计价）同比增长7.1%，预期增13.5%，前值增 18%；进口增长0.3%，预期增1.6%，前值增2.3%；贸易顺差793.9亿美元，预期963.7亿美元，前值1012.6 亿美元。 二、事件点评 1、出口颓势显现，拐点已至 （1）8月出口同比增速回落，环比已呈现负增 我国8月出口3149.2亿美元，同比增长7.1%，已回落至10%之下，且大幅低于前值18%，环比减少5.3%，再现负增状态。主要出口商品出口数量增速多呈现边际放缓趋势，一方面反应高基数影响，另一方面仍然受到外需回落拖累。而在海外接连开启强力加息紧缩的环境中，价格效应对于出口的提振亦开始走弱。往后看，PMI新出口订单分项虽略有回升，但已连续第16个月位于枯荣线之下，出口实际景气度下行预期不变。而近期人民币兑美元汇率的贬值对于出口的提振作用十分有限，除了出口本身相对于汇率波动是“慢变量”外，人民币兑其他主要货币汇率依然相对强势，因此，我国出口商品并不存在基于汇率的相对价格优势，叠加外需方面量价双向承压以及国内出口的高基数，我们认为，我国后疫情时代出口的“韧性”与高增状态已难以延续，在“价涨”面临明显反转压力的情况下，出口颓势将逐步显现。 图1：8月进口金额略回升，出口金额回落（亿美元）图2：8月出口同比增速回落，环比已下行至负增（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 （2）对欧美出口增速大幅回落，对东盟出口仍为亮点 除对俄出口同比增速进一步走升外，8月我国对其他主要贸易伙伴国的出口多呈现增速回落趋势，其中，对欧盟及美国的回落幅度十分明显，对欧出口同比增速减半（由23.2%回落至11.1%），对美出口同比负增 （由11.0%回落至-3.8%），而对东盟国家的出口仍为亮点，同比增速虽同样回落，但在高基数的背景之下仍然超25.1%，景气水平仍高。往后看，美国消费数据呈现出较强韧性，但边际回落趋势难改，支撑逐步走弱，结合最新的PMI数据，制造业进口需求下行，而处于高景气的服务业一方面对于我国出口的拉动作用十分有限，另一方面也支撑美联储延续强紧缩，进而从量、价双向对我国出口施压。欧洲在欧元与英镑兑美元贬值、能源短缺的环境中面临更加严峻的衰退压力，同样从量的角度利空我国对欧出口，而在区域经济战略深化的背景中，我们依旧相对看好四季度与东盟国家的贸易合作发展。 图3：对俄出口同比增速进一步走升，对英回落（%）图4：对美欧出口同比增速大幅下行（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 图5：对日韩出口增速均回落（%）图6：对东盟出口虽回落但仍高，对越出口上行（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 表1：我国对主要伙伴国出口同比增速（%） 主要出口伙伴国 22-08 22-07 22-06 22-05 22-04 美国 -3.8 11.0 19.3 15.8 9.4 英国 2.7 3.9 -0.4 -5.9 -15.4 欧盟 11.1 23.2 17.1 20.3 7.9 德国 9.6 17.6 11.6 6.7 -9.0 法国 3.6 10.8 14.1 4.5 0.1 俄罗斯 26.5 22.2 -17.0 -8.6 -25.9 荷兰 20.7 35.6 22.5 28.3 20.0 日本 7.7 19.0 8.3 3.7 -9.4 韩国 4.8 15.3 25.3 23.7 7.8 印度 15.9 52.6 63.8 42.6 18.1 东盟 25.1 33.5 29.0 25.9 7.6 越南 11.5 7.1 10.6 21.2 -0.2 泰国 9.1 19.0 36.2 13.6 4.3 马来西亚 32.6 44.0 49.1 30.1 11.3 印尼 27.6 29.1 28.3 35.6 3.0 数据来源：海关总署，山西证券研究所 （3）传统消费品及汽车“量价齐升”延续高景气，机电产品表现分化 产品方面，从出口总额来看，箱包、服装、鞋靴、玩具等传统消费品增速虽较7月明显回落，但同比仍维持正增，相对而言呈现出一定“韧性”；家具、家电、灯具等地产后周期产品出口延续全面下行趋势，同比、环比均负增，而成品油、肥料等中间品以及汽车、手机、船舶等机电产品8月出口呈现高增。 进一步拆分出口的量价效应可以发现，传统消费品中的鞋靴箱包、机电产品中的汽车以及中间品中的钢材、铝材均延续“量价齐升”格局，后续仍有望成为我国出口结构中的“亮点”，但除钢材外其余商品“量增”的支撑力均边际回落，部分反映了高基数的影响；家电、集成电路的“价微涨”难敌“量大跌”，景气水平仍然较低；成品油、手机、船舶主要受“价涨”效应拉动，数量效应的贡献相对有限，后续需关注在外需整体下行的环境中，其价格高增能否持续。 表2：我国主要出口商品的出口金额增速变化（%） 主要类别 主要出口商品 同比 较上月 环比 较上月 传统消费品 箱包及类似容器 24.0 -17.3 -9.0 -7.9 服装及衣着附件 5.0 -13.4 -5.9 -14.7 玩具 2.2 -25.7 1.7 -7.6 地产后周期品 家具及其零件 -12.7 -10.6 -8.0 -4.0 家用电器 -16.5 -8.8 -5.2 -11.3 灯具照明装置及其零件 -12.6 -11.6 -3.7 -6.0 高新技术及机电产品 高新技术产品 -3.9 -6.3 -6.2 -5.7 机电产品 4.3 -8.7 -4.5 -5.5 集成电路 -17.3 -11.9 -7.0 1.7 汽车 65.2 1.2 27.2 -2.3 手机 21.5 31.8 0.2 15.1 船舶 36.7 67.2 33.7 90.4 中间品 成品油(海关口径) 134.2 94.9 38.0 22.4 肥料 23.8 49.1 32.2 25.3 钢材 32.6 -8.6 -9.7 -1.3 未锻轧铝及铝材 21.1 -37.8 -19.1 -22.0 数据来源：海关总署，山西证券研究所 图7：鞋靴延续“量价齐升”，但数量增速放缓（%）图8：箱包仍呈现“量价齐升”的高景气状态（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 图9：汽车出口数量增速维持高位（%）图10：钢材出口“量增”走阔（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 图11：家电出口“量跌”放大，景气持续下行（%）图12：集成电路“价涨”难敌“量跌”（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 图13：成品油“量”由负转正，但仍以“价涨”为主（%）图14：船舶出口增速转正主因受“价涨”拉动（%） 数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所 2、进口同比持平，内需“拐点”仍未至 8月进口同比增速基本持平，环比微升，多地疫情再起叠加以地产为代表的“老经济”去杠杆持续，“内需”方面依旧未见明显改善使得进口整体仍然表现疲弱。其中，从东盟进口金额同比增速虽由前值9.6%回落至5.2%，但综合来看依然对我国进口形成最主要拉动，再度验证区域经济合作深化逻辑。而自美、日进口延续同比负增，自欧盟进口由负转正。产品方面，原油、煤等能源品进口均价同比增速虽延续回落，但依然维持高位，对相关商品的进口金额形成明显支撑；铜铁矿等原材料进口均价下跌幅度进一步走阔，对进口总额形成拖累，但铜矿进口数量同比涨幅超20%，或反映国内以新能源为代表的“新经济”呈现较优发展势头；以集成电路为主的机电产品进口总额增速受进口数量大幅收缩拖累，同比进一步负增下行。 图15：8月进口同比基本持平，环比微升（%）图16：原油进口均价同