钢矿月报：旺季需求遭质疑 易跌难涨

旺季需求遭质疑易跌难涨 黑色建材组 观点逻辑 成材方面，限电影响刚退却，疫情影响再度触发，除限制了部分需求释放外，也掩盖了需求潜力不足的事实。我们仍然推测九月消费水平相对目前水平无明显增长。现货市场对螺纹的补充进度符合短期活跃的推测，但主要由于降价销售带来的红利，九月上旬第一波消费红利可能已经释放完毕；热卷需求回暖产量上升，对钢材整体价格影响不大，但品种强弱已十分明显。总的来说，9月政策面的各种利好迎来兑现窗口，市场已经先行走完旺季修复逻辑，但真实需求表现仍然待验证。同时炉料过于宽松对钢材期价底部的支撑转弱，成材价格上行压力大下行风险高。策略来说，10-1正套可兑现利润，1-5正套可以择机。鉴于远月制造业前景远强于地产基建，且该观点逐渐被市场接受，做多卷螺差2301可以择机。 铁矿方面，目前，供给的宽松使矿价有一定的下行压力，钢厂阶段性补库节奏在下游消费信心不足后转为极端保守，库销比维持较低 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2022年9月5日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） xzj@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 水平。目前因主产品种强弱差别较大，地区间补库节奏差异可能带来 联系人：吉赛（F03088017） 铁矿石短期行情，受疫情影响较小的华东地区可能率先补库，市场情 绪转悲观后价格恐高情绪增强，但人民币汇率下跌使外矿价格有了较好支撑。短期来看，铁矿石价格紧跟螺纹，窄区间内震荡为主。策略上来说，9月有较大回落风险，可跟随成材寻求1-5正套机会。 操作建议 螺纹偏弱，指数运行区间3300-4100元/吨。 s 热卷偏弱，指数运行区间3400-4250元/吨。 铁矿偏弱，指数运行区间600-750元/吨。 风险提示 1、下游需求度超预期；2、炉料供给趋于紧张；3、钢厂超产 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 8月，成材期货整体呈现震荡下行趋势。本周期前市场已将旺季需求复苏的逻辑走完，投机者需要兑现多单利润、产业客户需要套期保值、钢材消费者产生恐高情绪，三种力量的共同作用下促成了期货市场的下跌。现货端炉料和成材需求表现不及预期，黑色产业链各环节利润恢复有限，下游交投仅在月末有所恢复。政策面，国家政策接续性较好，房地产、汽车、家电消费的政策，包括补贴、减免税款、消费券等。总的来说，8月市场的主导在于需求落空，支撑在于钢厂减产和库存水平较低，表面上供强需弱形成了宽幅震荡偏空的格局。 从当下的情况展望未来，供应端：螺纹产量增速上涨，但其中盘螺比例较高，螺纹利润处于较低区间；热卷产量触底大反弹。整体钢材社会库存去化速度表现尚可，消费来看热卷反弹明显强于螺纹；铁矿石供给仍然偏松，但废钢价格上升且货源严重紧张，叠加汇率上升，铁矿石价格有强支撑；焦炭目前平均零利润区间运行，但随着钢价的下跌可能仍有下降空间。需求端：基建项目支撑作用尚存，9-10月无大幅增长空间，潜力耗尽；房地产成交无 回升，地产基金启动滞后、房企债推进缓慢，新开工前景在9-10月难以兑现；制造业来看，汽车产销进入上升通道，机械行业以出口为动力，限电影响在长江下游地区逐渐恢复，但需求回升仍需等待；出口基础钢材预计维持当前水平。总的来说，阶段性需求强于同年弱于往年，供给复产趋势难改，基本面整体偏弱。 我们认为：限电影响刚退却，疫情影响再度触发，除限制了部分需求释放外，也掩盖了需求潜力不足的事实。我们仍然推测九月消费水平相对目前水平无明显增长。现货市场对螺纹的补充进度符合短期活跃的推测，但主要由于降价销售带来的红利，九月上旬第一波消费红利可能已经释放完毕；热卷需求回暖产量上升，对钢材整体价格影响不大，但品种强弱已十分明显。总的来说，9月政策面的各种利好迎来兑现窗口，市场已经先行走完旺季修复逻辑，但真实需求表现仍然待验证。同时炉料过于宽松对钢材期价底部的支撑转弱，成材价格上行压力大下行风险高。策略来说，10-1正套可兑现利润，1-5正套可以择机。鉴于远月制造业前景远强于地产基建，且该观点逐渐被市场接受，做多卷螺差2301可以择机。螺纹主力 合约区间预估为3300-4100元/吨，热卷主力合约预估为3400-4250元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 8月，铁矿表现与成材高度重合，波动略强于成材。主因在于钢厂复产生产的钢材未能快速去化，但利润的修复使钢厂生产积极性有明显提高，市场逻辑转向至需求端且市场分歧较大。钢材、铁矿、焦炭之间的利润博弈较为激烈，目前钢材利润一家独大，炉料有较强分享利润的企图。目前钢厂仅按需采买铁矿；港口库存累库至1.4亿吨左右趋于平稳；主流矿山发运稳定、非主流矿供给扩大、国内矿在月末因事故而大幅减产，但整体供给呈上偏宽松态势；港口疏港量回归同期中性、压港船只数量偏高；铁矿石内外价差拉平、高品矿性价比提升；电炉钢开工率回升乏力、废钢货源趋于紧张。 当前情况展望未来：高炉复产节奏基本结束，整体铁矿石消费以低位平稳为主。进口方面：澳洲、巴西港口发运小幅提升，到港量预计仍然高位维持。非主流矿发运高位平稳，国内矿生产较为平稳。交投略受北方疫情影响回升不及预期，预计港口库存高位平稳；PB粉-金布巴粉价差仍大幅高于卡粉—PB粉价差，高品矿性价比较高，基差较为平稳，价格移动的方向以现货带动期货震荡为主。 我们认为：目前，供给的宽松使矿价有一定的下行压力，钢厂阶段性补库节奏在下游消费信心不足后转为极端保守，库销比维持较低水平。目前因主产品种强弱差别较大，地区间补库节奏差异可能带来铁矿石短期行情，受疫情影响较小的华东地区可能率先补库，市场情绪转悲观后价格恐高情绪增强，但人民币汇率下跌使外矿价格有了较好支撑。短期来看，铁矿石价格紧跟螺纹，窄区间内震荡为主。策略上来说，9月有较大回落风险，可跟随成材寻求1-5正套机会。主力合约运行区间600-750元/吨 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，螺纹01基差处于同期中性偏低位置，截止9月5日，螺纹基差297左右，若按最低交割品计算则为217，处于同期中性偏高水平。地产疲软给价格上行带来一定压力仅基建有所支撑，市场预期转中性。目前期货01合约处于震荡阶段，建议企业采取区间操作，螺 纹可在4000点位以上做卖出套保。 截止9月5日，热卷01基差121，处于同期中性位置。目前制造业法力有望，但钢材整 体弱势拖累了热卷表现，后续基差可能保持中性位置。如果9月产销能略有起色，在目前基差水平下，建议企业灵活操作，选择较低的3400元/吨价格以下入场进行买入套保，4100元/吨以上做卖出套保。 2.2铁矿石 截止9月5日，铁矿基差29左右，属于偏低位置。从当前铁矿基本面的情况来看，高品矿性价比提升且目前原料仍然有支撑，但监管风险和废钢替代风险较强。建议企业采取灵活操作，铁矿可在900点位做卖出套保，在730点位以下做买入套保。 自9月下旬以来，钢厂复产带动了铁矿石需求的提升，8月估计铁矿石品种价差维持低位水平，基差维持低位平稳。价差方面，因政策生效的滞后性和疫情反复的可能，且即将移仓换月，当前1月期价上行压力过大。暂时以为9-1正套为主。 图1：螺纹01基差图2：热卷01基差 1300 1000 700 400 100 -200 -500180119012001 700 500 300 100 -100 -300 180119012001 1-163-165-167-169-1611-161-1 1-162130-1175-16272-01159-131213-1021 1-1 210122012301 图3：铁矿01基差图4：螺纹1-5 600 400 300 200 100 0 (100) 220121012001 19012301 400 200 1-16 2-16 3-16 4-16 5-16 6-16 7-16 8-16 9-16 10-16 11-16 12-16 1-16 0 -2001801-051901-052001-05 5-166-167-168-169-1610-1611-1612-16 2101-052201-052301-05 图5：热卷1-5图6：铁矿1-5 600 400 200 0 -2001801-51901-52001-5 5-166-157-158-149-1310-1311-1212-121-1 2101-52201-052301-05 125 100 75 50 25 0 -25 -50 -751801-51901-52001-5 5-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-1 2101-52201-52301-5 图7：卷螺差01图8：螺矿比01 600 400 200 0 -200 -400 -600180119012001 1-163-165-167-169-1611-161-1 9 8 7 6 5 4 1-16 1830-1165-16 179-1061 9-16112-01061 1-16 210122012301 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 210122012301 3.1供给端 8月份，钢厂铁水产量复苏较好，钢厂以保持稳定库销比策略为主，开炉复产节奏趋于平缓。截至9月2日，高炉开工率80.85%，环比上周增加0.71%，同比去年下降0.77%；高炉炼铁产能利用率86.83%，环比增加1.56%，同比增加1.55%；钢厂盈利率50.65%，环比下降11.26%，同比下降37.66%；日均铁水产量233.60万吨，环比增加4.20万吨，同比增加4.45万吨。 发运方面，截至9月2日，澳洲巴西19港铁矿发运总量2600.0万吨，环比增加46.7万 吨。澳洲发运量1692.6万吨，环比减少69.9万吨，其中澳洲发往中国的量1473.9万吨，环 比增加22.3万吨。巴西发运量907.5万吨，环比增加116.6万吨。全球铁矿石发运总量 3096.8万吨，环比增加61.3万吨。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 9580 8560 7540 6520 55 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 20182019202020212022 0 1-12-12031-714-15-16-1270-1188-19-110-1112-1019-1 202020212022 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420 360 370 340 320320 270 300 220 1/122/01137/14/15/16/12071/818/19/110/11210/11912/1 202020212022 280 1/122/10137/14/15/16/1270/1188/19/110/1112/011192/1 202020212022 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 2200 2000 1800 1600 1200 1588 1000 800 1400 600 1200 1000 800 400 200 600 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11- 0 1-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2 201720182019202020212022201720182019202020212022 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 8月份，钢材整体表观消费低