【中粮视点】原油:OPEC+减产10万桶影响有多大?

摘要 1.实际产量配额10万桶/日分摊到各个成员国，因各国剩余产能不同，实际环比减产量可能低于10万桶，对全球供需的直接冲击很小。 2.沙特减产的态度可能引起更多供给变化，美国可能因此更有动机推进伊核协议进展，从而加速地缘政治上的博弈。 3.短期减产的利好有利于油价反弹走高，但中长期供给端变量很多，依然有潜在的利空。 在9月5日的联合部长级会议上，OPEC+决定10月减产10万桶/日。尽管在开会之前沙特已经表示过会考虑减产，但多数OPEC消息来源都认为大概率还是维持产量不变，会议结果略超市场预期，也推动油价短线走高。本次减产是OPEC+自去年8月以来首次减产，也是疫情后逐步增产完毕后首个产量配额收缩的拐点。本次减产决定的实际影响有多少，后续的潜在影响又有哪些，本文进行简要分析。 产量配额是什么 一 OPEC+的产量协议配额是以目标值的形式给出的，即每次公布下个月应达到的产量，而市场常说的增产与减产，是计算两次目标值之间的差额，作为配额的环比变动。并且OPEC+一直称呼合作为“减产协议”，因最初达成共识是为了减产以支持油价。即使在增产过程中，官方公布的执行情况也是以“减产执行率”为指标，如果执行率高于100%，则说明实际产量低于计划，反之则是产量高于计划。 在本次会议之前，OPEC+一直处于逐月增产状态，即逐月上调目标产量，本质是“增加上限”而非“规定本月只能增加多少”。二者区别在于，如果一国一直难以增产、达不到配额上限，那么次月上调上限后，该国理论上可以增产的幅度要高于配额增长 幅度。 本次减产是OPEC+自去年8月以来首次减产，也是疫情后逐步增产完毕后首个产量配额收缩的拐点，不过从去年决定增产开始，OPEC整体的产量就一直达不到配额水平，差距越来越大。 图1：OPEC实际产量和OPEC+计划对比 数据来源：OPEC,Wind,中粮期货研究院整理 注：产量数据来源于OPEC月报中二手数据，包括三个不参与减产的国家 对比下图最近两次部长级会议上给出的10月（左）和9月（右）的产量配额，可以看到本次会议的10万桶减产分摊到OPEC为 6.4万桶，非OPEC为3.7万桶，到每个国家上基本只有几千桶到几万桶的变化。 表1：OPEC+10月和9月计划产量 数据来源：OPEC（单位：千桶/日） 其中变化最大的是两位领头羊，沙特和俄罗斯，分别要减产2.6万桶/日，其余的国家减产幅度更小。OPEC10国中主要产油国也是闲置产能最多的四个国家是沙特、伊拉克、阿联酋和科威特，按协议将分别减产2.6、1.2、0.7和0.7万桶/日，共5.2万桶/日。 实际影响 二 从全球的角度来看，10万桶/日的供给仅是总需求的0.1%，数量级上非常小。而从OPEC+各国的生产能力来看，实际减产量可能不足10万桶。 根据OPEC最新的一次月报（8月），10个参与减产的国家在7月的实际产量和协议产量如图，一半国家难以达到产量目标，因此OPEC整体和目标也相差上百万桶。近几个月以来OPEC+一直未能按计划增产，俄罗斯因制裁缘故，实际产量也低于目标值。 表2：OPEC7月计划产量和实际产量 数据来源：OPEC，中粮期货研究院整理 因此根据上文，仅考虑参与减产协议的国家，OPEC+联盟中尚有产能的并不多，除沙特等几个产油大国能严格执行协议之外，其他国家原本就达不到配额，即使下调配额也并不影响实际产量，所以10月实际能减少的产出可能仅集中在几个国家。所以很显然，本次会议上减产的决定，实际影响并不大，几万桶的产量不会对全球供需产生推动。 对供给的潜在影响 三 但OPEC+表达了减产的态度，影响的更多不是当前的供给，而是世界格局之内，更长期的潜在供给。 当前供给端因素诸多，俄乌问题、伊核协议、伊拉克和利比亚等国的内部问题等，都一度或长期或短期地冲击了供给，大部分都与地缘政治因素有关。地缘政治因素又带有强烈的不确定性和人为性，沙特的表态可能是供给因素发生变化的转折之一。 在OPEC+宣布会议结果之后，成员或非成员国纷纷表态，OPEC内部表示支持沙特并赋予其调节市场的权利，暗示之后每月会议还可能继续调整产量；俄罗斯间接表达了支持态度；美国对减产表示不满，并重申将采取一切必要措施来降低油价；伊朗表示全球市场需要伊朗的石油和天然气，并且他们已经做好准备。 不难看出OPEC+产油国更希望维持先前高油价高收益的状态，但美国更需要降低油价抑制通胀，自国际油价震荡下挫以来OPEC+做出护盘姿态，本次沙特的表态也是一种对空头的暗示，如果接下来油价继续破位下跌，OPEC+可能就会开始更大幅度的减产。而美国在7月访问中东劝说增产无果之后，开始考虑释放伊朗的产量，目前伊朗距其受制裁前的最大产量还有超过100万桶/日的差距，并且据悉其大量的浮仓也能在短期快速销售。伊核协议已经逐渐取得一定进展，在沙特做出超预期的减产 决定之后，美国很有可能加快推进伊核协议达成，伊朗的潜在供给对市场是更大的利空。 但同时另一方面，俄罗斯当前立场和沙特相同，希望油价继续偏强，自被制裁以来，俄罗斯产量虽然出现下滑，但高油价依然推动其出口利润大增。上周G7决定对俄油限价，俄罗斯表示将对限价国家停止出口，真正减少的供给可能远远不止协议中的 2.6万桶，但也可能因欧亚客户之间竞争、贸易流向改变，出口量维持平衡。 四 价格：对供给因素的博弈 综上所述，OPEC+在10月的减产并不仅是协议上的10万桶/日那么简单，其直接影响很有限，但后续可能导致的供给变量会更多。 直接的利多在于10月已确定的小幅减产，对短期的油价可能产生一定支撑，因此价格暂时来看更易反弹。但市场也意识到潜在的供给增量可能更多，伊核协议等因素产生利空，只是暂时还无法被证实，可能在未来中期甚至长期才会真正反应。 所以油价对本次减产的反应并不是顺利上涨，而是在博弈对供需更多的影响，后续决定供给端的地缘政治因素需要持续关注，在短期的利多之后，中长期利空因素依然很多，维持油价长期走弱的判断。 相对确定的因素在于，OPEC+减产后短期内欧洲地区的供给将会更加收紧，因此和欧洲和中东基本面挂靠更近的Brent价格将会相对更强一些，Brent-WTI的价差倾向于维持偏高水平。 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院原油研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。