化工策略日报：原油短期回落，化工涨势趋缓

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-07 原油短期回落，化工涨势趋缓 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油高开回落，欧洲天然气维持高位，国内化工煤涨势趋缓，短期动态估值支撑边际走弱；且化工本身供需去看，多数品种库压不大，叠加需求现实逐步改善，下游开工逐步回升，且需求旺季预期仍存，近期市场心态有所好转，下游也有所补库，尽管供应端进入回升周期，但近期弹性有所下降，且海外进入检修周期，9月供需仍偏改善，因此维持谨慎偏强看法。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油高开回落，欧洲天然气维持高位，国内化工煤涨势趋缓，短期动态估值支撑边际走弱；且化工本身供需去看，多数品种库压不大，叠加需求现实逐步改善，下游开工逐步回升，且需求旺季预期仍存，近期市场心态有所好转，下游也有所补库，尽管供应端进入回升周期，但近期弹性有所下降，且海外进入检修周期，9月供需仍偏改善，因此维持谨慎偏强看法。 甲醇：能源强势叠加需求旺季预期支撑，甲醇大幅增仓上行尿素：成交氛围转弱，尿素涨势放缓 乙二醇：空头低位回补，期货低位反弹PTA：现货基差偏强，正套逢高减持短纤：期货下探回升，加工费维持低位塑料：供需边际支撑，塑料谨慎偏强 PP：需求预期和现实边际支撑，PP谨慎偏强苯乙烯：供应损失&港口去库，苯乙烯支撑暂存PVC：现实尚可预期承压，上下空间有限 沥青：高利润将驱动开工提升 高硫燃料油：高硫燃油需求处于爆发前期低硫燃料油：期价跟随原油走弱 单边策略：中期仍谨慎偏多，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：多MEG空PTA，多PP空甲醇，多高硫空沥青风险因素：原油大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：能源强势叠加需求旺季预期支撑，甲醇大幅增仓上行（1）9月6日甲醇太仓现货低端价2620（+50），01港口基差走弱至-84（-33）；甲醇9月下纸货低端2615（+35）；10月下纸货低端2630（+35）。内地价格多数上调，基差走弱，其中内蒙北2380（+25），内蒙南2250（-20），关中2380（+0），河北2535（+0），河南2565（+5），鲁北2675（+80），鲁南2690（+60），西南2500（+15）。内蒙至山东运费270-340，产销区套利窗口打开。CFR中国均价316.5（+8），进口小幅顺挂。（2）装置动态：山西大土河20万吨、云天化26万吨、陕西兴化30万吨、同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、青海中浩60万吨装置检修中；云南解化24万吨、云南先锋50万吨、陕西神木60万吨装置重启；内蒙东华60万吨、宝丰二期一体化开始检修；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修，Kimiya装置重启；荷兰95万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修。逻辑：9月6日甲醇主力强势增仓上涨突破2700，市场交易重心仍在能源以及需求旺季预期。今日港口现货成交基差01-45小幅走弱，盘面上行逢高出货积极，全天交投活跃。内地上游出货情况较好，本周新签订单量环比提升，由于运力紧张以及中秋临近鲁北下游今日提前备货，价格大幅上调。煤炭方面主产区疫情扰动持续，叠加环保及安全检查影响，短期煤价预计仍偏强运行，煤制甲醇亏损幅度依然较大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏低，动态去看迎峰度夏进入尾声电厂日耗快速回落，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存转弱预期。供需方面，国内外检修装置陆续回归甲醇供应逐步提升，而9月到港量依旧偏低以及需求端兴兴MTO装置重启增加市场对于9月库存去化预期；但近端甲醇涨幅较大导致烯烃利润大幅压缩，后期负反馈风险仍在，传统需求利润低位支撑有限，因此需求持续性有待观察；中长期去看，四季度甲醇进口恢复以及高投产背景下供应弹性仍高于需求，甲醇供需预计承压，单边维持偏空看待。操作策略：单边偏震荡；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：成交氛围转弱，尿素涨势放缓（1）9月6日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2490（+40）和2480（+0），主力01合约震荡下行，基差走强。（2）装置动态：江苏灵谷80+90万吨（二期短修）、阳煤正元30万吨、辽宁华锦50万吨、塔里木石化80万吨装置检修；河南晋开40万吨、湖北三宁30万吨、玖源45万吨、四川美丰40万吨、四川天华52万吨、四川美青30万吨、泸天化70万吨、玉龙25万吨、丰喜70万吨装置恢复；山西金象、山西天源预计本周出产品；奎屯新疆、新疆心连心计划9月上旬检修。逻辑：9月6日尿素主力震荡下行，上游新单成交放缓，但由于代发订单依旧充足，企业挺价意愿强烈，报价小幅上调，下游近期集中补货后成交氛围有所转弱。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，尿素价格快速上涨后固定床低利润明显修复，而下游三胺利润大幅收窄，尿素静态估值中性，动态关注化工煤价格走势。供需来看，部分企业开始计划内检修，日产小幅回落但整体供应依然充裕，后期日产有望回归16万吨；需求端复合肥企业开工持续回升，秋季备肥需求逐渐启动，淡季过后板材类需求略有好转，此外淡储以及印标也给予市场心态支撑，但目前尿素利润大幅修复，供应弹性或将进一步释放，且下游阶段性集中补库后需求持续性仍需重点关注，因此价格反弹偏谨慎。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需将由松转紧，价格重心或逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：空头低位回补，期货低位反弹（1）9月6日，乙二醇现货价格延续反弹，其中，外盘价格收在511（+6）美元/吨，内盘现货价格收在4223（+85）元/吨，内外盘价差收在-88元/吨。乙二醇期货1月合约减仓上行至4351元/吨，乙二醇现货基差收在-105（+3）元/吨。 （2）到港预报：9月5日至9月12日，张家港初步计划到货数量约3.0万吨，太仓码头计划到 货数量约为4.0万吨，宁波计划到货数量约为3.1万吨，上海计划内到船数量约为1.2万吨，预计到货总量在11.3万吨附近。（3）港口发货量：9月5日张家港某主流库区MEG发货量在9900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在1800吨附近。 （4）装置动态：浙江一套75万吨/年的乙二醇装置上周因故停车，目前已恢复并逐步提升负荷 中；该企业另外两套80万吨/年的乙二醇装置目前平稳运行中，三套装置总负荷提升至8-9成。逻辑：乙二醇空头回补，期货低位反弹。供应方面：受开工率下降影响，乙二醇产量降至95万吨附近，较7月份减少6万吨。需求方面：聚酯平均开工率上升至81.8%附近，这比7月高出了近3个百分点；产量方面，8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。操作策略：乙二醇期货低位反弹，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，正套逢高减持（1）9月6日，PXCFR中国价格下调至1066（-8）美元/吨；PTA现货价格下调至6575（-100）元/吨，现货加工费收窄至983元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至910（-70）元/吨。PTA期货9/1价差收窄至812（-70）元/吨。（2）9月6日，涤纶长丝价格继续上调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8185（+110）元/吨、9495（+90）元/吨、8675（+125）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格在7765元/吨，短纤现货加工费回升至-172（+56）元/吨。（3）江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在50%、50%、60%、75%、20%、20%、0%、40%、120%、40%、10%、20%、50%、70%、50%、60%、0%、50%、0%、0%、10%、70%、25%、70%、35%、40%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨PTA装置负荷计划近日提负，该装置前期维持6成附近负荷。东北一套375万吨PTA装置计划近日提负，该装置前期维持6成负荷。逻辑：PTA开工率从低位将有所提升，现货供应偏紧的状态将有缓解。受现货供应偏紧导致的PTA现货价格、加工费将有所调整。与此同时，伴随现货供应偏紧程度的缓解，PTA基差以及期货月间价差也将有所回落，建议PTA期货正套头寸逢高减持。操作策略：PTA正套头寸逢高减持离场。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货下探回升，加工费维持低位（1）9月6日，1.4D直纺涤纶短纤价格在7765元/吨，短纤现货加工费回升至-172（+56）元/吨。聚酯熔体成本降低至6590（-139）元/吨，短纤期货10月合约收在7554（-74）元/吨，10月合约现金流上升至64元/吨。（2）9月6日，直纺涤短产销清淡，平均28%，部分工厂产销：50%，40%，5%，3%，15%，0%，50%，90%。（3）截至9月2日，直纺短纤开工率在80.6%，较前一期下降1个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在52%，较前一期上升3个百分点。短纤工厂1.4D实物库存由前一周的17.9天上升至19天；权益库存由前一周的5.8天上升至7天。逻辑：短纤现金流处在低位，建议轻仓试多。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供应损失&港口去库，苯乙烯支撑暂存（1）华东苯乙烯现货价格9450（+230）元/吨，EB10基差682（+18）元/吨；（2）华东纯苯价格7620（+140）元/吨，中石化乙烯价格7800（+200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日971（+20）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9005（+139）元/吨，现金流利润445（+91）元/吨；（3）华东PS价格9700（+100）元/吨，PS现金流利润0（-130）元/吨，EPS价格10100（+100）元/吨，EPS现金流利润378（-121）元/吨，ABS价格11550（+150）元/吨，ABS现金流利润750（-179）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要为大榭意外停车、港口大幅去库。纯苯供需边际改善，价格小幅上行。东北亚裂解装置计划集中检修，乙烯供应偏紧，价格仍或偏强。9月苯乙烯存去库预期，支撑盘面反弹。不过若价格反弹超成本，供应弹性或释放，对盘面形成压制。长期来看，上游利润修复，供应提升；下游高开工导致利润受挤压，若终端恢复缓慢，下游开工将受压制，苯乙烯供需缺口或渐收窄，对价格支撑力度减弱。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观点：供需