铜铝早报：云南水电不足，内蒙电价管控，电解铝国内市场矛盾可能改变

信达期货铜铝早报：云南水电不足，内蒙电价管控，电解铝国内市场矛盾可能改变 铜铝早报 2022年9月7日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、上海金属网：据外媒报道，挪威海德鲁公司(NorskHydro)周二表示，旗下为汽车和建筑业提供铝产品的部门将把俄罗斯生产的铝排除在2023年采购交易之外。此前，印度Hindalco实业公司的子公司Novelis也表示在铝招标中排除俄罗斯铝。 2、上海金属网讯：法国最大的铝冶炼厂AluminiumDunkerque周二表示，将减产22%，以应对不断飙升的能源价格。 铜 核心逻辑：短期来看，欧洲的经济压力叠加美联储加息压力仍在，基本面支撑，铜价上方承压，短期低位震荡为主，中期存在下行风险。 盘面情况：昨日铜价小幅回弹。宏观面上，昨日提到国内实施外汇降准的政策以应对人民 币贬值，对以美元计价的铜有短暂利好，海外方面昨日暂无重要消息。昨日国内市场净多减仓6123手，净空增仓1131手。基本面上，目前上期所仓单库存仅剩0.31万吨，而平均升贴水（长江有色）维持在560元/吨的高位，目前呈现相对明显的back结构，且精废价差明显下滑，表明当前废铜持货商挺价惜售，精铜消费预期增强，基本面尚有支撑。供需支撑较强。供应端，铜精矿港口库存上涨至97.6万吨，叠加限电危机解除，各地冶炼产能陆续恢复，短期供应偏宽松。需求短期内相对较好，当前国内库存过低，伦铜库存出现明显去库，各地高温结束，下游开工陆续恢复，加上随后进入金九银十的季节性旺季。现货成交：据上海金属网，昨日下游市场按需消费，内贸货源不宽裕升水呈上升态势，一时段平水铜最低听闻升390元上下，好铜升410元上下成交，二时段起报货量减少升水随之上调，好铜最高听闻升450元，平水铜升430元左右水平，昨日差铜及湿法依旧稀少。策略建议：暂时观望，区间操作 关注点：美联储接下来的加息信号、消费 铝 核心逻辑：宏观扰动叠加基本面供需两旺，沪铝偏空；四季度宏观与基本面博弈，相对抗跌。盘面情况：昨日沪铝小幅回调。宏观上，昨日有提到国内外汇降准可能对铝市场产生短暂的利空，资金方面录得昨日净多减仓2993手，净空减仓6338手。基本面上，继北溪一号无限期关闭后，法国最大的铝冶炼厂AluminiumDunkerque决定减产22%以应对电力成本上涨。继全球最大的铝材买家之一的诺贝丽斯公司（Novelis）表示，其欧洲工厂明年将不会再买入俄罗斯的金属后，挪威海德鲁公司(NorskHydro)也决定2023年起不再购买俄罗斯铝。欧洲厂商将不得不在全球范围寻求新的买家，进一步影响世界铝贸易格局。中期来看，国内电解铝市场矛盾再起，一方面在于内蒙等地的电价管控，另一方面在于云南今冬明春可能遭遇水量不足的风险，当前云南地区电解铝产能超过500万吨，加上魏桥转移的部分将达到900万吨，若今冬旱季到来，对冶炼产能的影响将较为明显，需要持续关注。国内逻辑：社会库存68.2万吨，上期所库存20.4万吨，呈现缓慢累库的迹象。冶炼常能陆续复产，供应逐渐恢复，但云南地区的水电供应问题需要高度关注，四季度的供应可能受影响；随后进入金九银十的季节性旺季，需求边际走强尚可以期待。中期来看，前期偏弱的成本和供应利空问题可能由于电价的管控和云南水电的不足而有所走弱，引发供应缩减和成本支撑的矛盾。国外逻辑：冬季临近，俄罗斯断供对欧洲经济产生致命威胁。欧洲天然气价格持续高位，目前已有较多工业受到影响，电解铝行业首当其冲。随着冬季将近，俄罗斯断供可能会对欧洲经济产生重创，引发一系列的经济衰退预期。偏强的基本面和偏弱的宏观之间的对垒愈发强烈。现货成交：据上海金属网，持货商早盘跟盘报升贴水，对09合约在贴30元/吨上下。铝锭现货小幅下跌，华东市场持货商对网价-10~-20元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18410元/吨上下。昨日现货市场成交活跃度一般。 策略建议：短期区间操作，偏空为主关注点：海外电力短缺程度、国内消费、加息持续、云南水电 3、上海金属网：近半数的主要电站8月份出现供水不足，而主要水库蓄水量较去年减少，可能会威胁云南今冬明春的电力供应，当地的铝冶炼厂担心旱季到来后限电和减产。 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 2016201720182019 2020 20212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续 铜期货收盘价（连三）右轴 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 铜内外比价 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.09 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 90,00080,00070,000 长江 有色铜： 平均 25002000 1200010000 LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 60,000 1500 8000 50,000 1000 6000 40,00030,000 500 4000 20,000 2000 0 10,0000 -500 0 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 升贴水：最小值右轴价 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝社会总库存季节图 20162017 201820192020 2021 2022 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016 2017201820192020 20212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） A00铝锭升贴水:最小值:上海有色 期货结算价右轴 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000