软商品及水果周报
招商期货软商品及水果周报 （2022年8月29日——9月4日） 2022年9月4日 •招商期货研究所农业组王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •执业资格号Z0010289 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 白糖、苹果 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 郑糖指数 -0.72% -3.65% -5.06% 苹果指数 0.14% 6.79% 12.12% 品种涨跌幅情况：白糖方面，年初至今基本保持震荡格局，过去一周下跌0.72%，年初至今也仅仅下跌5.06%；苹果方面，过去一周上涨0.14%，今年以来上涨12.12%，苹果作为国内生鲜品，跟当前主导市场的宏观逻辑关系有限，以震荡为主。 板块观点及逻辑： 在糖方面，无论是本轮的宏观预期，还是俄乌冲突下农产品出口改善的预期跟糖关系都不大，加上自身处于一个偏平衡的状态，所以价格波动并不大。国际市场，巴西糖厂在榨季中后期更加愿意去多产糖已成为共识，而近期欧洲对于原糖的需求为原糖提供支撑，从中长期看22/23榨季印度、泰国的供应增加使得供需走向小幅宽松，原糖区间震荡。国内市场进入消费旺季需求一直不旺，一直到本周五公布了主产区8月份的销售数据显示出需求开始好转，去库速度逐步恢复，在进口量尚未恢复情况下预计未来2个月郑糖小幅反弹。 苹果方面，作为国内生鲜品跟以上逻辑关系不大，整体上价格较高，减产预期基本交易完成，近期交易的是现货端情绪，多空想法均不算很坚定，以震荡思路对待，未来一个月仍需关注新苹果逐步上市以后的产量情况以及销售情况。 板块投研框架图 品种近端（紧/中性/宽松） 近端变化（强化/维持/减弱） 远端（预期紧/中性/宽松） 远端变化（预期强化/维持/减弱） 当下交易的驱动 后期市场关注点 白糖 中性 强化 中性 维持 库存 产量 苹果 紧张 维持 紧张 减弱 现货回暖 产量、消费 01白糖 1 价格方面：过去一周国内糖在5520附近盘整，国际糖在18美分线波动。主产区现货价格大幅下调50-70元至5650元/吨左右，现货成交一般。基差136左右，内外价差维持在-600左右。 2供给方面： 国际：巴西石油公司周五宣布下调汽油价格，这是7月以来第四次连续下调。而市场对于榨季后期制糖比例上调已经达成共识，目 前巴西糖在18美分一线有支撑原因是欧洲需求旺盛以及目前印度糖暂缓出口，巴西糖成为主要供源。 国内：市场预期在今年减产110万吨的背景下，进口量略微缩减。 3 需求方面： 国际：原白糖价差走强上升至170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：6月份以来销量数据较差，显示出国内需求清淡。市场交易因销量一直没有起色结转库存增加。而在本周周五晚8月数据公布，广西8月份单月销糖量57.94万吨，同比减少2.1万吨。云南8月份单月销糖量32.68万吨，同比增加9.13万吨。8月份主产区销量大幅超 预期。 4 总结和策略：本周公布巴西出口数据，8月巴西糖出口303.77万吨，同比增加17.3%，出口数据强劲，需求支撑原糖。国内在今年小幅减产的背景下，进口量预计略微缩减。需求方面，6月以来市场担忧本季结转库存增加而糖价承压，而本周五公布了8月份广西和云南的销售数据后，销量大幅超预期，郑糖低位反弹。操作上建议暂时观望。关注点：巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 ICE原糖主力合约 郑糖主力合约 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：今年我国减产100万吨，产需缺口进一步扩大导致我们对于进口糖源的依赖度增加，进口糖成本对于郑糖的驱动将更为明显。 本期观点： 本周公布巴西出口数据，8月巴西糖出口303.77万吨，同比增加17.3%，出口数据强劲，需求支撑原糖。 国内：国内在今年小幅减产的背景下， 进口量预计略微缩减。需求方面，6月以来市场担忧本季结转库存增加而糖价承压，而本周五公布了8月份广西和云南的销售数据后，销量大幅超预期，郑糖低位反弹。 数据来源：Wind，招商期货研究所 全球原糖供需差（百万吨） 06/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*22/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国际糖业组织ISO在7月报告对全球2021/22年度全球糖供求平衡预估下调，由过剩23.7万吨至短缺130万吨。2022/23年度过剩规模从277万吨上调至560万吨。 数据来源：ISO，招商期货研究所 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 巴西中南部糖产量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 50 40 30 20 10 0 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60,000 50,000 40,000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 巴西中南部双周产糖量（千吨） 30,000 2,000 20,000 10,000 1,500 1,000 500 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 数据来源：Bloomberg，wind，UNICA，招商期货研究所 170 150 130 原白糖价差（美元/吨） 巴西糖月度出口（千吨） 5,000 22/2321/2220/2118/19 4,000 1103,000 90 70 50 30 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 2,000 1,000 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 原白糖价差不断走强至高位172美元/吨，反应欧洲精白糖短缺，对巴西原糖需求旺盛。 巴西糖8月出口303.77万吨，同比增加17.3%。 数据来源：USDA，招商期货研究所 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 配额外进口利润（元/吨） 配额外进口利润 白糖主力合约价格 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 100 80 60 40 20 0 白糖进口量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 进口利润深度亏损，内外价差因国内盘面价格深度下挫，亏损再次扩大至-400元/吨 7月份中国进口食糖28万吨，环比增加14万吨，同比减少15万吨；21/22榨季截至7月底累计进口食糖388万吨，同比减少108万吨。本榨季预计进口量为450万吨。 数据来源：wind，招商期货研究所 销糖量（万吨） 产糖量（万吨） 1,200 1,000 800 600 400 21/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 21/2220/2119/2018/19 200200 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 广西8月份单月销糖量57.94万吨，同比减少2.1万吨。云南8月份单月销糖量32.68万吨，同比增加9.13万吨。8月份主产区销量大幅超预期。 数据来源：国家粮油信息中心，招商期货研究所 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2019/6/3 2019/7/3 2019/8/3 2019/9/3 2019/10/3 2019/11/3 2019/12/3 2020/1/3 2020/2/3 2020/3/3 2020/4/3 2020/5/3 2020/6/3 2020/7/3 2020/8/3 2020/9/3 2020/10/3 2020/11/3 2020/12/3 2021/1/3 2021/2/3 2021/3/3 2021/4/3 2021/5/3 2021/6/3 2021/7/3 2021/8/3 2021/9/3 2021/10/3 2021/11/3 2021/12/3 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 -300 -400 白糖基差（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 白糖工业库存（万吨） 21/2220/2119/2018/19 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 7月份全国库存与去年持平，在21/22榨季全国糖减产110万吨的背景下，市场担忧本季结转库存增加，造成了6月以来的持续下跌 8月份公布主产区销量大幅超预期，去库有望加速 数据来源：Wind，招商期货研究所 02水果 1 价格方面：苹果方面，过去一周上涨0.98%，今年以来上涨10.3%，苹果作为国内生鲜品，跟当前主导市场的宏观逻辑关系有限，以震荡为主。 2供给方面：目前近端旧作库存比较低，去库存速度快于往年。远端也就是新作目前预期是有小幅的减产，前段时间的套袋调研情况，从几个机构的调研报告看主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。这其中部分机构有减产超预期的结论，但是市场共识并不认为是一个很大幅度的减产。这也是过去一段时间苹果不时上涨，但是缺乏持续性的原因。 3 需求方面：目前苹果进入消费淡季，而南方各种时令水果开始大量上市，替代品对苹果的需求形成比较明显的制约。今年整体水果产量好坏和价格发展对苹果价格会有比较明显的影响。当下苹果现货采购需求出现回暖迹象，使得苹果消费再次恢复信心。 4 总结和策略：苹果套袋调研情况主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。在小幅减产背景下，冷库苹果的销售短期内影响盘面情绪。随着中秋节备货逐步收尾，之后盘面重心将再次转向新季苹果。低库存叠加节日出货需求，带动现货端情绪上行，推动盘面上行。之后苹果价格重心是否上移取决于其他替代品（如柑橘）是否出现较大减产以及苹果消费情况。 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 期货收盘价(连续):苹果 核心逻辑：苹果期货自上市以来就在需求下滑和天气灾害两个逻辑中不断切换。作为水果中的一种，苹果作为低端品，在需求多样化的今天，需求面临挤出，所以在产量丰产甚至正常的年份都面临比较大的价格压力。另一方面苹果很容易受天气影响而发生减产，比如春天的冻害，收获前的阴雨天对品质的影响。苹果上市不久后的2018年清明节期间就遭遇了罕见的倒春 寒使得西
