软商品及水果周报
招商期货软商品及水果周报 （2022年8月22日——8月26日） 2022年8月26日 •招商期货研究所农业组王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •执业资格号Z0010289 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 白糖、苹果 板块价格表现 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 郑糖指数 0.47% -2.76% -4.38% 苹果指数 0.87% 5.84% 11.96% 品种涨跌幅情况：白糖方面，年初至今基本保持震荡格局，过去一周上涨0.47%，年初至今也仅仅下跌4.83%；苹果方面，过去一周上涨0.87%，今年以来上涨11.96%，苹果作为国内生鲜品，跟当前主导市场的宏观逻辑关系有限，以震荡为主。 板块投资机会 板块观点及逻辑： 在白糖方面，无论是本轮的宏观预期，还是俄乌冲突下农产品出口改善的预期跟白糖关系都不大，加上自身处于一个偏平衡的状态，所以价格波动并不大。白糖市场自身的焦点在于原油价格对巴西乙醇价格的影响，但是这一传导过程中受巴西政府抗通胀的坚决态度影响，巴西乙醇跟跌不跟涨，近期实际情况巴西在打压国内油价和乙醇价格，从而使得糖厂更加愿意去多产糖，这种一种情况也使得糖价也受到不利影响，使得白糖整体偏弱。 苹果方面，作为国内生鲜品跟以上逻辑关系不大，整体上价格较高，减产预期基本交易完成，近期交易的是现货端情绪，多空想法均不算很坚定，以震荡思路对待，未来一个月仍需关注新苹果逐步上市以后的产量情况以及销售情况。 板块投研框架图 品种近端（紧/中性/宽松） 近端变化（强化/维持/减弱） 远端（预期紧/中性/宽松） 远端变化（预期强化/维 持/减弱） 当下交易的驱动 后期市场关注点 白糖 宽松 维持 中性 维持 无 产量 苹果 紧张 维持 紧张 减弱 现货回暖 产量、消费 01白糖 周观点：产量不及预期，原糖小幅反弹 1 价格方面：过去一周国内糖在5500附近盘整，国际糖在小幅反弹上涨。主产区现货价格下调10元至5790元/吨左右，现货成交清淡。基差175左右，内外价差再次扩大至-500左右。 2供给方面： 国际：8月上半月生产数据显示双周甘蔗压榨量3862.1万吨，同比-13.73%；产糖263.5万吨，同比-12.06%；双周制糖比例44.71%，上榨季同期46.22%。产量低于预期，支撑原糖小幅走高。 国内：进口压力逐步显现。7月份中国进口食糖28万吨，环比增加14万吨，同比减少15万吨；21/22榨季截至7月底累计进口食糖388万吨，同比减少108万吨。市场预计本榨季进口量在450万吨左右，7月份数据符合预期，关注8、9月份进口量。 3 需求方面： 国际：原白糖价差走强上升至170美元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：7月份为传统消费旺季，但广西和云南的销量大幅低于去年同期水平，且两产区工业库存合计277.48万吨，高于去年同期 271.11万吨，显示出国内需求清淡。市场预期在今年进口量略微缩减情况下结转库存增加。 4 总结和策略：本周巴西生产数据低于预期，支撑原糖小幅走高。但由于通胀压力以及糖的溢价大幅高于乙醇，后期糖供应增加，糖价下行压力较大。国内糖厂在原糖跌破18美分集中点价，但仍未打开进口利润，进口量预计在8月后显现。7月进口数据如预期，现货方面需求清淡大幅低于预期，市场担忧本季结转库存增加，情绪较为悲观，郑糖震荡下行。操作上建议逢高抛空思路。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 行情回顾：国际糖产量不及预期，国内进口施压 ICE原糖主力合约 郑糖主力合约 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也能生产乙醇，所以糖既有农产品属性也有能源属性。三个最大的产糖国巴西、印度和泰国的甘蔗生产与能源紧密相关。巴西糖醇比的调节对原糖供应产生重大的影响。 国内：今年我国减产100万吨，产需缺口进一步扩大导致我们对于进口糖源的依赖度增加，进口糖成本对于郑糖的驱动将更为明显。 本期观点： 国际本周巴西生产数据低于预期，支撑原糖小幅走高。但由于通胀压力以及糖的溢价大幅高于乙醇，后期糖供应增加，糖价下行压力较大。 国内：国内糖厂在原糖跌破18美分集中 点价，但仍未打开进口利润，进口量预计在8月后显现。7月进口数据如预期，现货方面需求清淡大幅低于预期，市场担忧本季结转库存增加，情绪较为悲观，郑糖震荡下行。 数据来源：Wind，招商期货研究所 全球糖供需预期：ISO预估21/22年度食糖供应小幅过剩 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国际糖业组织ISO在5月报告对全球2021/22年度全球糖供求平衡预估从2月份短缺192万吨修正为过剩23.7万吨。2022/23年度过剩规模扩大至277万吨 数据来源：ISO，招商期货研究所 全球糖供应：8月上半月糖产量低于预期，同比下降12% 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 巴西中南部糖产量（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 50 40 30 20 10 0 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60,000 50,000 40,000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 巴西中南部双周产糖量（千吨） 30,000 2,000 20,000 10,000 1,500 1,000 500 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 数据来源：Bloomberg，wind，UNICA，招商期货研究所 全球糖需求：原白糖价差走强，原糖需求旺盛 原白糖价差（美元/吨） 170 150 130 110 90 70 50 30 2018/1/32018/7/32019/1/32019/7/32020/1/32020/7/32021/1/32021/7/32022/1/32022/7/3 原白糖价差不断走强至高位152美元/吨，反应欧洲精白糖短缺，对巴西原糖需求旺盛。 数据来源：USDA，招商期货研究所 国内糖供应：进口压力逐步显现 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 配额外进口利润（元/吨） 配额外进口利润 白糖主力合约价格 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 100 80 60 40 20 白糖进口量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 进口利润深度亏损，内外价差因国内盘面价格深度下挫，亏损再次扩大至-594元/吨 7月份中国进口食糖28万吨，环比增加14万吨，同比减少15万吨；21/22榨季截至7月底累计进口食 糖388万吨，同比减少108万吨。本榨季预计进口量为450万吨。 数据来源：wind，招商期货研究所 国内糖需求：7月云南、广西销量大幅下降 1,200 1,000 800 600 400 200 产糖量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 销糖量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 0 10月11月12月1月 2月3月4月5月6月7月 8月9月 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 截至7月31日，云南累计销糖109.26万吨，同比减少30.91万吨。7月销糖11.59万吨，同比减少11.96万吨。 截至7月31日，广西累计销糖419.3万吨，同比减少18.99万吨；产销率68.52%，同比减少1.18个百分点。月度累计工业库存为 192.64万吨，同比增加2.14万吨 数据来源：国家粮油信息中心，招商期货研究所 白糖工业库存（万吨） 21/22 20/21 19/20 18/19 700 600 500 400 300 200 100 0 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 数据来源：Wind，招商期货研究所 国内库存和基差：去库较慢，现货挺价，基差走强 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 8月 9月 2019/6/3 2019/7/3 2019/8/3 2019/9/3 2019/10/3 2019/11/3 2019/12/3 2020/1/3 2020/2/3 2020/3/3 2020/4/3 2020/5/3 2020/6/3 2020/7/3 2020/8/3 白糖基差（元/吨） 2020/9/3 2020/10/3 2020/11/3 2020/12/3 2021/1/3 2021/2/3 2021/3/3 2021/4/3 2021/5/3 2021/6/3 2021/7/3 2021/8/3 2021/9/3 2021/10/3 2021/11/3 2021/12/3 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 02水果 苹果周观点：中秋节提振需求，交易苹果现货行情 1 价格方面：苹果方面，过去一周上涨0.98%，今年以来上涨10.3%，苹果作为国内生鲜品，跟当前主导市场的宏观逻辑关系有限，以震荡为主。 2供给方面：目前近端旧作库存比较低，去库存速度快于往年。远端也就是新作目前预期是有小幅的减产，前段时间的套袋调研情况，从几个机构的调研报告看主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。这其中部分机构有减产超预期的结论，但是市场共识并不认为是一个很大幅度的减产。这也是过去一段时间苹果不时上涨，但是缺乏持续性的原因。 3 需求方面：目前苹果进入消费淡季，而南方各种时令水果开始大量上市，替代品对苹果的需求形成比较明显的制约。今年整体水果产量好坏和价格发展对苹果价格会有比较明显的影响。当下苹果现货采购需求出现回暖迹象，使得苹果消费再次恢复信心。 4 总结和策略：苹果套袋调研情况主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。不过目前价格水平也偏高，如果没有明显的减产，价格上行的空间也有限；在小幅减产背景下，持续的下跌也显得不太现实，尤其考虑相关水果替代品整体价格也偏高。近期苹果现货端积极为为中秋节销售出货，现货端出现回暖迹象，使市场对于中秋及新一产季的苹果消费再次恢复信心。低库存叠加节日出货需求，带动现货端情绪上行，推动盘面上行。 行情回顾：减产故事已部分反应，现货主导情绪 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000
