白糖周报：关注巴西后期的食糖生产情况

白糖周报 关注巴西后期的食糖生产情况 2022年09月04日 白糖周度报告 报告要点： 数据方面，8月广西和云南产销数据，远超市场预期，因此投资者存疑颇多。不过，因此计算出来的期末库存，广西基本持平，云南略减。去年的期末工业库存，已经是刷新历史记录，这意味着今年还是高结转，陈糖问题和后期进口糖的密集性到岸，还需要通过价格来解决。 欧洲甜菜糖产量预期整体减幅不大，但是如果德国和法国天然气的问题得不到尽快解决，近期西欧的白糖供应还是偏紧。如果白糖/原糖的价差维持在150美元的高位上，巴西 9-10月份的出口量，还可能维持7-8月份的旺销格局。原糖强现实的状况暂时不变。 中长期看，国际糖业组织认为，因为全球食糖产量将创下新高，与消费之间有500多万吨的剩余，导致全球库存水平也升高。从原糖的月差结构中，不难看出市场投资者的整体预期，即牛熊转换。 对于原糖，投资者的分歧主要在于巴西后期的食糖产量。即：在乙醇生产利润远低于食糖、制糖比已经打到极限的情况下，能否再刺激出更多的原糖供应量。 策略上，由于广西陈糖的成交还看不到持续放量的可能性，现货难言见底，只有日内短线投机的机会。 风险点：疫情对消费的影响欧洲天然气问题的解决情况 创元研究 相关报告： 1、20220828创元农产品白糖周报：关注进口政策可能出现的调整 2、20220814创元农产品白糖周报：SR2209引发的思考 创元研究农产品组研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、数据更新3 1.18月广西和云南产销数据超预期3 1.2巴西：食糖出口连续两月同比大增5 1.3欧洲：整体甜菜糖减幅不大6 1.4ISO:22/23榨季全球食糖供应过剩557.1万吨8 二、关注的集中点：巴西乙醇崩盘9 2.1CBIOS收入持续下行9 2.2乙醇销售价格回升无望9 三、后市判断10 一、数据更新 1.18月广西和云南产销数据超预期 云南：云南省2021/22榨季生产从2021年10月23日英茂勐捧糖厂率先开 榨，同比上梓季提前了13天。截至2022年4月20日，全省50家糖厂全 部开榨，同比减少1家。至7月25日全部收榨，历时276天。全省共入榨 甘蔗1555.31万吨，同比减少141.09万吨，产糖194.13万吨，同比减少 27.1万吨，产糖率12.48%，同比减少0.56%。 截至2022年8月31日止，云南省累计销糖141.94万吨，同比减少21.55 万吨。产销率为73.12%，同比减少0.78个百分点。 8月份单月销糖32.68万吨，同比增加9.13万吨。 广西：2021/22年榨季广西全区共入榨甘蔗5019.41万吨，同比增加98.41 万吨；产混合糖611.94万吨，同比减少16.85万吨；产糖率12.19%，同 比下降0.59个百分点。 截至8月31日，广西累计销糖477.24万吨，同比减少21.09万吨；产销 率77.99%，同比减少1.26个百分点；月度累计工业库存134.7万吨，同 比增加4.24万吨。 8月单月销糖57.94万吨，同比减少2.1万吨 对于这两份简报，市场质疑之声不断，尤其是广西。毕竟整个8月份现货价格都大幅度升水于盘面，基差商是无法进场操作的。同时，整个流通行业心态崩溃，本应进行旺季采购的销区流通商，反而选择了去库存。广西集团无论是抛电子盘还是直接销售，数据上都与简报的数据相去甚远。唯一的解释就是，协会的统计方法，与市场的理解有差异。云南的销售，产业投资者也有同感，8月份的销售是比较清淡的，难以想象竟然创出同期的历史新高。 但无论如何，即便是销售数据比预期的靓丽太多，最终的结果也还是不乐观。因此而计算出来的期末库存，广西基本持平，云南略减。去年的期末工业库存，已经是刷新历史记录，这意味着今年还是高结转，陈糖问题和后期进口糖的密集性到岸，还需要通过价格来解决。 图1：历年云南8月单月食糖销量（单位：万吨）图2：历年云南8月累计食糖销量（单位：万吨） 35 30 25 20 15 10 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：云南糖协、创元研究资料来源：云南糖协、创元研究 图3：历年广西8月单月食糖销量（单位：万吨）图4：历年广西8月累计食糖销量（单位：万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22* 600 500 400 300 200 100 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：广西糖协、创元研究资料来源：广西糖协、创元研究 图5：云南7-8月份期末工业库存对比（单位：万吨）图6：广西7-8月份期末工业库存对比（单位：万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 250 200 150 100 50 7月8月 00 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 1.2巴西：食糖出口连续两月同比大增 继7月份出口同比增40万吨之后，根据经济部外贸秘书处（Secex）的数 据,8月巴西食糖出口量为303.7万吨，比去年同期增加了约50万吨，单月出口量处于历史高位。 根据威廉姆斯巴西公司8月24日编制的数据，预计船舶将在巴西港口装载超过290万吨糖。这几乎是一年前的两倍。据贸易公司Czarnikow估计，中国是最大的买家，由于前期亏损太大、一直控制进口节奏，6月份进口需求特别旺盛。据Czarnikow称，7月和8月巴西对这家亚洲巨头的出货量总计约为160万吨。 购买热潮还反映在ICE10/3月合约的月差上，8月份月差环比几乎翻了三倍。同时，由于白糖的溢价很高，超过150美元/吨，沙特阿拉伯等国家的炼油厂购买原糖和出口精制糖，也参与了巴西原糖的采购热潮。 StoneXFinancial的风险管理顾问MuriloAguiar在一份报告中表示，就目前而言，即使存在经济衰退的风险，目前的情况也是库存紧张。据圣保罗的ArcherConsulting合伙人ArnaldoCorrea称，买家立即需要原糖，而卖家很少，这推高了现货市场的价格。 图7：巴西单月食糖出口情况（单位：万吨）图8：巴西累计食糖出口情况（单位：万吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 22/2319/2020/2121/22 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Secex、创元研究资料来源：Secex、创元研究 图9：ICE原糖月差情况（单位：美分/磅）图:10：Liffe白糖/ICE原糖价差情况（单位：美元/吨） 20/2121/22 200 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：创元研究资料来源：创元研究 1.3欧洲：整体甜菜糖减幅不大天然气问题值得关注 欧洲的甜菜糖生产，8月底9月初陆续展开。根据欧盟委员会的最新数据，22/23榨季欧盟甜菜糖产量预计为1580万吨，同比减85万吨，减幅5.1%。 市场投资者最为关注的西欧的高温，其实只是一个炒作的题材。从欧盟地区的甜菜种植面积来看，欧洲的甜菜种植也呈现出从发达地区向相对落后地区转移的特征。俄罗斯乌克兰在扩种，欧盟这几年面积持续萎缩，今年春季就种得少，种植面积萎缩了4.5%。干旱导致的单产下降与糖分的上升已经大部分对冲了。 俄罗斯方面，预计今年甜菜糖产量可增至610-630万吨，比去年的578万吨增加30-50万吨，目前糖厂已经开榨，最为关键的是，8月底俄罗斯出口的禁令已经取消，俄罗斯的食糖可以供应周边国家，比如哈萨克斯坦等，无需再从印度采购食糖。 因此，理论上，整个欧洲地区并没有出现结构性进口的需求，Liffe伦敦白糖市场的高温，应该逐步退烧。 但是，生产动力方面的问题值得关注。法国两大甜菜糖生产Tereos和 CristalUnion曾经表示，如果俄罗斯切断天然气供应，那么将会加快生产进度，把收榨时间提前到年底。法国的甜菜糖糖厂一般从9月中旬开榨，到 2月初收榨。但是话音刚落俄罗斯就真的切断了天然气，后期如何解决、生产能否支撑到收榨，需要继续跟踪。 图11：欧盟甜菜糖产量（不含英国，单位：万吨）图12：欧盟甜菜种植面积（不含英国，单位：000公 顷） 2500 2000 1500 1000 500 0 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 2017/182018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：欧盟委员会、创元研究资料来源：欧盟委员会、创元研究 图13：欧盟甜菜平均单产（单位：吨/公顷）图14：俄罗斯甜菜糖产量（单位：万吨） 14900 12800 10700 600 8 500 6400 4300 2200 0100 0 资料来源：欧盟委员会、创元研究资料来源：俄罗斯糖协、创元研究 图15：全球食糖产量（单位：万吨）图16：全球食糖消费量（单位：万吨） 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 12/1314/1516/1718/1920/2122/23 17800 17600 17400 17200 17000 16800 16600 16400 16200 16000 15800 15600 12/1314/1516/1718/1920/2122/23 资料来源：ISO、创元研究资料来源：ISO、创元研究 图17：全球食糖剩余/缺口（单位：万吨）图18：全球食糖库存（单位：万吨） 100010000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 9500 9000 8500 8000 7500 12/1314/1516/1718/1920/2122/23 12/1314/1516/1718/1920/2122/23 资料来源：ISO、创元研究资料来源：ISO、创元研究 1.4ISO:22/23榨季全球食糖供应过剩557.1万吨 根据国际糖业组织ISO的最新预测，22/23榨季全球食糖供应过剩557.1 万吨，而21/22榨季的缺口为134万吨。 首先，对于本榨季，ISO将产量上修至17410.9万吨，高于5月份预测的 17402.6万吨。 在对21/22季节的第一次估计中，该机构认为是有剩余的。“然而，随着21/22榨季的推进，印度出口不断刷新纪录，印度的库存已经减少，全球期末库存压力减轻。” 对于22/23榨季的产量，预计将达到创纪录的18191.2万吨，比上一年度增加780.3万吨（4.48%）。主要原因是，巴西产量的大幅增长和亚洲主要生产国的产量增加。 其中，泰国糖产量预计将从21/22榨季的的1013.4万吨增加到1233万吨。与此同时，巴西因乙醇崩盘，制糖比不断提高，22/23榨季产量有所上调，特别是甘蔗产量得到恢复的情况下。 ISO估计，22/23榨季全球消费量估计为17634.1万吨，比21/22榨季的17544.9万吨增长0.51%。该机构认为，需求主要是受到中国复苏的推动，Covid-19的严格封锁会逐步放开。