2022年9月黑色金属市场展望：供给支撑告急，需求压力再起

供给支撑告急，需求压力再起 2022年9月报 ——2022年9月黑色金属市场展望 2022年8月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.供给收缩带动的库存去化是成材前期反弹的交易逻辑，吨钢利润的回升改善了部分原料需求，同时侵蚀成材的供给支撑。 黑色金属研究组 闫丰首席分析师从业/投资咨询证号：F0251054/Z0001643 2.铁水增量预期有限，但钢厂的刚性补库需求与原料去库节奏存在共振，原料的下行压力更多来自需求证伪后的负反馈风险。 3.螺纹钢供给收缩带动的社库去化已近尾声，价格弹性的驱动转换面临需求考验；板材供需明显好转，卷螺倒挂难以维系。 孙亚伟分析师 从业资格证号： F3055991 陈佳铭助理分析师从业资格证号：F03091118 4.9月验证下游用钢消费，证实或证伪前难有趋势行情；疫情、海外加息等外生冲击在放大波动的同时或创造行情的结构错配与节奏差，为趋势性交易以及对冲策略提供择时机会。 5.在供给支撑向需求检验的过渡中，行情缺乏主线矛盾，策略上多看少动等待矛盾激化。需求端关注旺季消费，供给端短期关注废钢供给与价格对成材产能的约束，长端警惕负反馈重现。 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 市场展望：成材逻辑由供给支撑向需求检验切换，主线矛盾有待旺季消费进行校验激化，其次则关注废钢以及钢厂利润对供应的影响；在终端需求证实或证伪前成材难有趋势行情。原料方面，钢厂的刚性补库需求与原料去库节奏存在共振，原料短期下行空间或较为有限，长端压力则来自终端需求证伪后的负反馈风险。 投资策略：钢材方面，若终端用钢消费确有兑现，激进投资者可逢低试多RB2301合约；反之观望为主。炉料方面，双焦锚定钢价，铁矿石暂以宽幅震荡对待。产业风险管理方面，预计钢材01合约基差继续走阔，可逢低买入正套。 目录 一、供给收缩带动反弹，后市再迎需求考验1 二、去库周期向上传递，复产增量施压钢价1 2.1利润边际改善带动黑色系产能修复1 2.2钢厂利润再承压，供应矛盾聚焦电炉产能5 2.3螺纹钢去库流畅，但消费压力不减6 三、需求预期悲观，看点在于基建实物兑现8 3.1宏观周期：主动去库进行时，流动性缺乏抓手8 3.2中观行业：地产依然萧条，汽车消费好转10 3.3微观高频：基建有所起色，地产并无改观11 四、钢厂利润再度承压，卷螺倒挂难以维系12 4.1基差：主力合约换月，成材维持01合约正套12 4.2铁矿石价差震荡为主，中高品位矿略有回暖13 4.3月差：螺纹钢、铁矿石近月偏强13 4.4比价：钢厂利润有所回升14 五、等待需求验证和行情矛盾发酵16 免责声明17 图表目录 图表1:7-8月成材走势1 图表2:7-8月原料走势1 图表3:铁矿石澳洲至中国发运量2 图表4:铁矿石巴西发运量2 图表5:铁矿石45港日均疏港量2 图表6:45港铁矿石到港量2 图表7:铁矿石绝对库存处于高位3 图表8:长流程利润修复带动钢厂补库3 图表9:焦炭库存：独立焦化+港口+钢厂3 图表10:焦炭的库存去化向上游转移3 图表11:独立焦企日均产量4 图表12:独立焦化吨焦利润4 图表13:焦煤库存：煤矿+六港+焦化+钢厂4 图表14:焦煤的去库节奏向上游转移4 图表15:铁矿石库存可用天数5 图表16:钢厂（247家）焦炭可用天数5 图表17:钢价再度向高炉利润锚定5 图表18:钢厂高炉利润在此回落5 图表19:日均铁水产量触底回升5 图表20:盈利钢厂比例触底回升5 图表21:高炉开工率继续下行6 图表22:电炉开工率小幅回升6 图表23:废钢库存仍处低位6 图表24:铁水与废钢价差大幅收窄6 图表25:热轧卷板开始去库7 图表26:螺纹钢去库较快7 图表27:唐山钢坯库存出现去化拐点7 图表28:乐从热卷出现去库拐点7 图表29:成材库存去化7 图表30:钢材库存与表观消费比值偏高7 图表31:钢铁供需错配压力升高8 图表32:钢铁行业PMI全线下行8 图表33:制造业行业PMI继续收缩8 图表34:工业企业进入主动去库阶段8 图表35:M1，M2，及其增速差9 图表36:新增人民币贷款9 图表37:国债收益率与利差9 图表38:存贷款余额同比增速倒挂9 图表39:地方政府专项债发行额及其增速10 图表40:固定资产投资完成额及其增速10 图表41:销售端有修复但是新开工施工依然不佳10 图表42:7月百强房企销售情况并无改善10 图表43:汽车的用钢消费有所修复11 图表44:6月挖掘机开工小时数低位运行11 图表45:沥青开工率连连攀升11 图表46:100大中城市成交土地面积11 图表47:水泥熟料产能利用率11 图表48:混凝土产能利用率11 图表49:螺纹钢表观消费量12 图表50:热卷表观消费量12 图表51:铁矿石基差为-9元/吨12 图表52:焦炭基差为253.5元/吨12 图表53:螺纹钢基差为119元/吨13 图表54:热卷基差为86元/吨13 图表55:59.5%金布巴-56.5%超特13 图表56:（卡粉+超特）/2-PB粉13 图表57:螺纹钢远期曲线14 图表58:热卷远期曲线14 图表59:铁矿石远期曲线14 图表60:焦炭远期曲线14 图表61:螺纹钢南北价差较为中性14 图表62:螺纹钢南北价差较为中性14 图表63:钢厂虚拟利润有所回升15 图表64:卷螺差低位震荡15 图表65:螺焦比震荡回升15 图表66:螺矿比继续走低15 图表67:铁矿内外价差16 图表68:盘螺-螺纹价差16 一、供给收缩带动反弹，后市再迎需求考验 截至2022年8月29日，螺纹钢2301合约收于3761元/吨，当月累计涨幅-4%； 热卷2301合约收于3826元/吨，当月累计涨幅-3%。炉料端铁矿石2301合约收于 714元/吨，当月累计涨幅-3%；焦炭2301合约收于2561元/吨，当月累计涨幅-7%。黑色系八月份整体呈现先涨后跌、冲高后难以打开高度、并在月末宏观风险的再发酵下大幅回落的行情走势。 从交易逻辑来看，8月伊始黑色系在成材以螺纹钢为首的的社库快速去化下震荡上行，其淡季的社库去化并非由需求拉动，而是钢厂主动对产能进行压减的结果。随着钢厂利润的修复，长流程的复产意愿和动作不断增强，进而带动炉料价格上行；然而进入8月下半旬，受高温天气影响，淡季用钢消费萎靡，钢价难以 在供给收缩和成本支撑下进一步打开高度；进入8月最后一周，随着鲍威尔在JacksonHole上的鹰派表态以及国内包括疫情、地产等风险事件的再发酵，黑色系再度出现溃堤式下跌。 图表1:7-8月成材走势图表2:7-8月原料走势 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 在淡季供给支撑向旺季需求校验的过渡阶段，当前行情缺乏主线矛盾，策略与市场行情的匹配仍有待矛盾激化。进入9月后，市场将迎来验证下游用钢消费的窗口期，需求证实或证伪前难有趋势行情；而疫情、海外加息等外生冲击在放大波动的同时或也为未来行情创造结构错配与节奏差，为趋势性交易以及对冲策略提供择时机会。除关注需求端的旺季消费检验外，供给端的短期矛盾在于废钢供给和价格对成材尤其是螺纹钢产能的约束，长端则需要警惕需求证伪后钢厂压减产能的影响以及原料负反馈风险的重现。 二、去库周期向上传递，复产增量施压钢价 2.1利润边际改善带动黑色系产能修复 根据Mysteel统计，8月倒数第二周，澳洲巴西19港铁矿发运量2338.5万吨， 澳洲发运量环比减少185.3万吨至1576.2万吨，主要是因为沃尔科特港泊位检修 较多，自8月中旬开始，沃尔科特港陆续有6个泊位进行检修，对发货影响较大。从季节性来看，澳巴发运继续锚定往年波动，海外供给端预计无明显影响；尽管从矿山的发运目标来看，四季度铁矿供给依然有向松空间，但短期来看海外发运依然锚定往年节奏。 图表3:铁矿石澳洲至中国发运量图表4:铁矿石巴西发运量 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 到港量方面，8月倒数第二周，Mysteel中国47港口到港量2337.4万吨，45 港口到港量2249.1万吨；其中澳矿到港量1648.8万吨，环比增加85.4万吨；巴 西矿到港量环比增加98.8万吨至392.7万吨；非主流矿到港量环比减少48.2万 吨至207.6万吨，其中南非和秘鲁矿到港减量较大，增量方面，毛塔和马来矿到港量增量较多。 图表5:铁矿石45港日均疏港量图表6:45港铁矿石到港量 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 综合来看，供应端澳洲在结束泊位检修后发运预计有所回升，巴西因港口天气转好预计发运下期将呈现明显上升趋势。按船期推算，受前期发运减量影响，总到港量或将出现回落。需求端，在长流程钢厂复产持续支持下，钢厂铁矿石消耗继续增加，港口疏港仍存在上升空间，在到港预计减量的基础上，港口库存因补给不足可能延续小幅降库。综合来看，目前港口库存开始止增转降，供需差缓慢收缩，虽铁矿基本面仍将保持宽松，但近期钢厂需求将进一步给予铁矿价格支撑，但从更长期的时间维度上看，宏观经济的下行压力、终端用钢消费的刚性衰 退、以及国内铁矿石定价权的提升都将制约铁矿石中长期价格中枢的上行空间；在铁矿石的绝对库存水平处于近年来最高位的情况下，长端铁矿价格或呈抵抗式宽幅下跌。 图表7:铁矿石绝对库存处于高位图表8:长流程利润修复带动钢厂补库 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 从碳元素一端来看，焦炭供应在8月下旬伴随焦企复产有所回升，但绝对库存仍处于五年来的低位，且从库存占比来看，焦炭的主动去库正由下游钢厂向中上游的港口以及焦化企业进行传递，与终端消费和成材去库存在节奏和结构错配。 图表9:焦炭库存：独立焦化+港口+钢厂图表10:焦炭的库存去化向上游转移 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 由于近期无政策性限产要求，焦炭供应在吨焦利润的改善下预计继续增加；然而在经历了8月连续三周的复产之后，后期继续大幅增供的空间有限，且第一轮提降下的钢焦博弈预计将对焦化利润再度形成压力。尽管铁水复产如期兑现，但受下游终端需求制约，无序增供的情况或难以出现。目前焦炭低库存，钢厂的刚性补库需求与原料去库节奏存在共振，原料短期跌价空间或较为有限，长端压力则来自终端需求证伪后的负反馈风险。 图表11:独立焦企日均产量图表12:独立焦化吨焦利润 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 焦煤格局与焦炭较为类似，去库节奏向上游传递，在此不再进行赘述。唯一需要注意的是，焦煤具有较强的能源属性，需要考虑到秋冬取暖季来临后潜在能源危机风险对焦煤价格构成的拉涨风险。 图表13:焦煤库存：煤矿+六港+焦化+钢厂图表14:焦煤的去库节奏向上游转移 数据来源：Wind,Mysteel,iFind,华安期货投资咨询部； 从全国范围的钢厂原料库存可用天数来看，截至8月倒数第二周，进口矿钢 厂库存可用天数为19天，触及年内最低水平；以247家钢厂为样本的焦炭可用 天数为11天，亦位于同期低位。原料的低库存主要是钢厂对后市较为谨慎偏悲观下对产能与采购活动进行主动压缩的结果，鉴于旺季来临后用钢消费的边际好转将继续带动长流程的产能提升，原料消费在钢厂的刚性补库需求下仍有一定空间，叠加上游原料在总量节奏上维持库存去化，二者共振使得原料供需格局在旺季仍会有结构性的紧张，因而大幅下行的空间或将有限；但考虑到铁水复产进度已基本兑现，预计铁矿与焦炭的短期上行高度也不乐观；而从长期来看，原料面临的最大下行压力依旧来自终端需求证伪后的负反馈风险。 图表15:铁矿石库存可用天数图表16:钢厂（247家）焦炭可用天数 数据来源：Wind,Myst