国内EDA领先企业，将在国产化大潮中受益

华大九天(301269.SZ) 国内EDA领先企业，将在国产化大潮中受益 计算机&电子 2022年09月07日 推荐（首次） 股价：95.84元 主要数据 行业公司网址www.empyrean.com.cn 大股东/持股中国电子有限公司/21.22% 实际控制人 总股本(百万股)543 流通A股(百万股)73 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）520 流通A股市值(亿元)70 每股净资产(元)1.91 资产负债率(%)45.9 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 415 579 794 1,061 1,395 YOY(%) 61.3 39.7 37.1 33.6 31.5 净利润(百万元) 104 139 188 252 332 YOY(%) 81.2 34.5 34.9 34.1 31.7 毛利率(%) 87.3 89.4 90.0 90.6 90.8 净利率(%) 25.0 24.0 23.7 23.8 23.8 ROE(%) 12.1 14.0 4.0 5.1 6.2 EPS(摊薄/元) 0.19 0.26 0.35 0.46 0.61 P/E(倍) 502.5 373.5 276.8 206.4 156.8 P/B(倍) 60.7 52.3 11.0 10.4 9.8 研究助理 平安观点： 公司是国内EDA产业龙头，正在国产化大潮中受益。EDA工具是集成电 路设计、制造、封装、测试等工作的必备工具，是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱之一。随着集成电路产业的快速发展，设计规模、复杂度、工艺先进性等不断提升，EDA工具的作用更加突出，已成为提高设计效率、加速产业技术进步与革新的关键因素。公司坚持并聚焦EDA工具赛道，是国产化替代的中坚力量。华大九天成立之后，通过不断增强自身研发技术积累，准确把握行业技术趋势，目前已发展成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA企业。公司主要产品包括模拟电路及平板显示全流程工具、数字电路设计和晶圆制造EDA工具等产品。目前，公司保持着较高的研发投入，技术水平正在提升，模拟电路全流程工具可支持的量产工艺达到28nm，部分点工具如仿真可以支持5nm，与国际先进水平持平；数字电路点工具技术水平正在提升，其中验证、仿真、时序等工具已经与国际水平相当。 公司营收较快增长，盈利持续改善。虽然相较于国际巨头新思、锴登电子和西门子EDA这些国际巨头有较大差距，但是凭借着国内国产化市场的提速，公司的市场份额有着较大的提升空间。公司招股说明书数据显示，2020年公司在国内市场上的份额为6%，排在三巨头之后，位列国产厂商第一位。2021年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长39.66%。其中，EDA软件是公司收入最主要的来源，2021年达到4.86亿元，占整体收入的比重为83.94%。下游客户主要包括集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商等，如上海华虹、中国电子、中芯国际和北京智芯微等。公司毛利率维持在较高水平，2021年末达到89.36%，较上年同期上升 2.03个百分点；净利润也保持较快增长，2021年净利润规模达到1.39亿元，同比增长34.52%。 国产EDA发展寒冬已过，公司将在国产化大潮中受益。目前，EDA工具处于4.0阶段，工具功能更强大，自动化水平更高。但行业市场空间相对狭小，生态锁死严重，而且技术难度大、风险高。据市场测算，国内EDA市场规模在5亿美元上下，在全球EDA市场规模中占比非常小。在这个 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 市场上，主要还是为新思科技、楷登电子和西门子EDA三巨头把控，国产化率非常低，且竞争格局分散。差距主要体现在，国内厂商以点工具为主，对数字电路全流程和先进工艺等支持不足。但处在日趋割裂和快速迭代的全球半导体产业环境中，国内企业也面临着新的机遇。首先，芯片国产化提速，设计、制造和封测能力都在提升，国产EDA将获得更多的市场空间；其次，AI与云计算等新技术的持续演进，汽车、物联等新的场景快速落地，同样给国内EDA企业带来了新的契机；最后，政策环境向好，国产化重视程度提升，国家将在“十四五”期间实现集中突破，资金、知识产权、人才培养等领域支持力度加大，行业生态缺失和人才短缺的问题也会逐步解决。 投资建议：公司是国内EDA龙头企业，可提供模拟和平板显示全流程工具，正在提升数字电路工具的覆盖率。虽然EDA行业门槛高、竞争格局固化，但是在当前趋于割裂的半导体供应链大环境下，做到工具环节的自主可控势在必行。公司作为国内EDA行业的重要力量，上市之后正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.35元、0.46元和0.61元，对应9月6日PE分别为276.8倍、206.4倍和156.8倍。我们看好公司的市场地位以及发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。国内EDA行业发展的重要动力就是国产化替代，一旦国际环境出现宽松的迹象，国产化的进程可能不及预期，上世纪90年代曾经就因为国内熊猫系统研发成功，出现国外出口管制放松，国产EDA受到外商持续压制的情况。2）政策扶持力度和方向变化的风险。国内EDA的发展离不开政策扶持和引导，虽然关键核心技术自主可控是长期坚持的战略，但如果政策扶持方向仍可能根据实际发展情况发生变化，公司的经营和长远发展可能受到影响。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。公司虽然是国内EDA的龙头，但是产品完整度、技术节点与国际先进水平还存在较大差距，如果产品研发难以突破，可能出现“面市即落后”的尴尬局面，市场化难度可能会加大。 正文目录 一、公司是国内EDA工具龙头，正在国产化大潮中受益6 1.1公司坚守EDA赛道，是国产化替代的中坚力量6 1.2公司可提供模拟和平板显示全流程工具，正在提升数字电路工具覆盖率8 1.3公司掌握较为先进的、关键性和基础性EDA工具软件技术，维持着研发高投入10 1.4受益于国内EDA国产化提速，公司营收较快增长且盈利持续改善11 二、全流程EDA工具系统国内领先，数字电路EDA技术水平提升13 2.1模拟电路和平板显示EDA工具可实现全流程，占公司收入超过7成13 2.2数字电路设计EDA工具部分处于国际领先，但离全流程还存在较大差距15 2.3晶圆制造EDA面向工艺开发和IP设计需求，提供器件模型等工具16 三、国产EDA发展寒冬已过，公司将在国产化大潮中受益17 3.1EDA行业正处4.0阶段，工具功能更强大、自动化水平更高17 3.2行业进入门槛高，生态锁死且技术难度大18 3.3政策、市场环境向好，国产EDA将迎来发展“春天”20 四、盈利预测及投资建议21 4.1基本假设21 4.2相对估值22 4.3投资建议23 4.4风险提示23 图表目录 图表1EDA工具主要功能和工作流程6 图表2集成电路芯片产业链6 图表3EDA在芯片设计环节发挥的作用6 图表4美国对我国科技企业制裁和打压情况7 图表5公司产品体系发展历程8 图表6公司模拟电路EDA设计工具8 图表7公司数字电路EDA设计工具9 图表8公司主要产品技术水平及国际对比9 图表9公司与国内主要EDA企业产品对比10 图表10公司研发费用及同比增速11 图表11公司研发费用投向（2021年）11 图表12国内主要EDA企业研发费用占营收比重对比（2021年）11 图表13公司营业收入及同比增速11 图表142021年公司分产品收入结构11 图表15国内主要上市EDA公司收入规模对比（2021，亿元）12 图表16公司主要客户情况（前五，2021）12 图表17公司毛利率变化13 图表18公司与主要对标企业毛利率对比13 图表19公司净利润及同比增速13 图表20公司EDA工具收入结构（分产品，万元）14 图表21公司模拟电路设计全流程EDA工具及技术水平14 图表22公司平板显示电路设计全流程EDA工具15 图表23公司数字电路设计EDA工具及技术水平15 图表24公司IPO募投资金投向及投资金额16 图表25公司器件模型提取工具XModel17 图表26公司存储器编译器开发工具SMCB17 图表27EDA工具发展和演进历程17 图表28主要制程芯片开发成本及构成18 图表29EDA对芯片设计成本的改变（亿美元）18 图表30全球EDA市场规模及同比增速18 图表31EDA与全球半导体行业市场规模比较18 图表32全球主要地区EDA市场规模结构（2021Q4）19 图表33美国在全球半导体价值链增加值中的占比（2018）19 图表34全球主要EDA厂商19 图表35全球EDA市场格局（2021）19 图表36国内EDA主要企业及产品情况20 图表37国内EDA产业发展路径预测21 图表38国内芯片设计公司数量及同比增速（个，%）21 图表39国内收入超亿元的芯片设计企业数量及增速（个，%）21 图表40公司盈利预测简表22 图表41公司与对标公司相对估值比较23 一、公司是国内EDA工具龙头，正在国产化大潮中受益 1.1公司坚守EDA赛道，是国产化替代的中坚力量 EDA是ElectronicDesignAutomation的简称，即电子设计自动化，是指利用计算机软件完成大规模集成电路的设计、仿真、验证等流程的设计方式，融合了图形学、计算数学、微电子学、拓扑逻辑学、材料学及人工智能等技术。运用EDA技术形成的工具称为EDA工具。EDA工具是集成电路设计、制造、封装、测试等工作的必备工具，是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱之一。随着集成电路产业的快速发展，设计规模、复杂度、工艺先进性等不断提升，EDA工具的作用更加突出，已成为提高设计效率、加速产业技术进步与革新的关键因素。 图表1EDA工具主要功能和工作流程 资料来源：百度百科、平安证券研究所 图表2集成电路芯片产业链图表3EDA在芯片设计环节发挥的作用 资料来源：百度百科、平安证券研究所资料来源：百度百科、平安证券研究所 国内EDA行业发展经历十分波折，经历了西方全面封锁期、集中突破期、沉寂期、缓慢发展期，2018年之后进入快速发展 阶段。在1994-2008年间，虽然行业受到海外厂商的全面压制，但是国产EDA发展的种子依然还保留着。原“熊猫系统”的班底——北京集成电路设计中心，依然在坚持，2009年成立华大九天，并持续承担着核高基项目——EDA的研发。2016年，习总书记在4.19讲话中，阐述了“关键技术是买不来的”重要论断，国内对EDA此类底层工具的关注度开始提升；2020年美国对华为的制裁升级，EDA也出现断供，政府和资本对该领域的关注度快速上升，支持力度也显著加大。 图表4美国对我国科技企业制裁和打压情况 资料来源：wind、平安证券研究所 2022年，中美在芯片领域的竞争进一步加剧，美国对中国的限制开始从“精准打击龙头”到“体系化限制”，EDA将是封锁中国半导体产业的重要工具。2022年8月美国推出《芯片与科学法案》并试图推动“CHIP4”芯片联盟打击竞争对手。8月12日，美国商务部工业和安全局（BIS）又发布一项新增的出口限制临时规定，对四项技术进行出口管制，包括设计GAAFET