乘直播电商东风，深度布局新媒体

积极求变，乘行业东风全面发力直播电商产业链 2022年以来，世纪睿科全面发力直播电商产业链，陆续与产业中头部机构、相关方签订合作协议：1）22年8月29日，公司公告与交个朋友达成5年独家运营合作协议，合作期间，运营收入均归公司所有，同时按照一定比例向交个朋友支付收益分成。充分借势头部直播电商MCN“人货场”基石拓展新媒体业务。2）8月5日，公司公告与抖音电商签订50亿GMV（结算口径）年框协议，该协议下抖音电商将根据世纪睿科每季度销售目标达成情况支付相应的推广服务费、技术服务费优惠金额以及一定比例提供相应的资源支持。3）5月5日，公司与值得买签订战略合作协议，与其他新媒体营销服务商达成营销合作协议，约定从客户、服务、人员多方协助公司开展新媒体业务。世纪睿科深入布局直播电商产业链，借力成熟的产业资源拓展新媒体营销业务。 “交个朋友”直播间转型机构品牌MCN跨入发展新阶段，成长空间广阔 当前MCN机构竞争激烈但格局分散；头部马太效应显著。截至2021年全国MCN机构数量已达3.4万家，但头部机构数量极少（营收超过3亿机构数仅占2.7%），20年头部MCN机构营收占总市场规模70%。交个朋友作为抖音头部直播电商MCN机构，以罗永浩个人IP起家，流量、销量、粉丝基础夯实，截至22年4月，交个朋友直播间粉丝数突破1900万，开播两周年，交个朋友直播间（含垂类）总GMV达100亿，成交订单超5551万。 当前，交个朋友直播间完成机构品牌IP转型，1）搭建“1+N”垂类直播矩阵；2）已合作过的品牌方累计达10万余家，已售卖的品牌方SKU超10万，上架商品数量超23万，在行业中处于领先水平；3）打造7*20.5小时直播模式，协同“主播”、“货品”、“供应链”三方发力。当前交个朋友直播间运行良好，直播场次为行业第一，且基于对品牌信任，交个朋友客单价280元为同行2-3倍水平，随着后期场均UV及UV转化率提升，以及与世纪睿科全方位合作，有望在直播电商赛道获得长足的成长空间。 世纪睿科主业稳健，盈利能力在新媒体业务加持下向好发展 世纪睿科致力于提供一站式全媒体应用解决方案，同时涵盖系统维运服务提供、产品研发销售以及新媒体服务业务共4项业务。过去3年来公司应用解决方案行业领先优势稳固，近5年营收平均占比高达70%，公司总体营收呈稳步增长态势。近年来，随着快手、抖音、B站等新型视频平台的崛起，公司自2019年布局新媒体业务，2021年实现营收2200万元，同比增速高达274.4%；22年上半年，公司与多家头部新媒体业务商签订合作协议，并取得巨量千川服务商资质，新媒体业务收入达5289万元，同比增长近6倍，已成为公司高速增长的新动源。并且，22年H1公司调整后non-GAAP净利润首次转正，达498.6万元，去年同期亏损2375万元。 投资建议：世纪睿科为直播行业头部供应商，且新媒体业务处于加速成长期 ，盈利能力逐步加强，我们预计公司2022-2024年营收分别为3.86/10.37/14.65亿元，同比分别增长91%/169%/41%；2023-2024年净损益分别为2.49/3.78亿元，同比分别增长401%/52%。考虑直播电商行业的高景气度，公司与交个朋友独家合作下，在主播、运营、供应链能力等多方面拥有较强壁垒，参考MCN行业可比公司估值情况，我们给予其2023年21.2倍P/E，对应市值60亿港元，目标价5.44港元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复，直播行业监管政策，市场竞争加剧，消费疲软抑制直播电商需求，跨市场估值风险，第三方数据风险，公司自身运营风险。 1.积极求变乘直播行业东风，全面发力新媒体业务 1.1.深入直播电商产业链，与国内头部公司开展合作 1.1.1.独家合作“交个朋友”，扎稳直播电商MCN业务 2022年8月29日世纪睿科发布公告与交个朋友签订的5年独家运营合作协议。据协议，合作期间，交个朋友旗下的所有抖音账号都将陆续交由世纪睿科进行独家运营，世纪睿科将获得运营过程中的全部新媒体收入，同时合理地向交个朋友支付一定比例的收益分成。 根据抖音官方显示，目前交个朋友旗下已有4个垂类子账号MCN机构显示为世纪睿科，其他账号的所属机构尚在更新中。交个朋友承诺将在2022年11月1日前实现与世纪睿科的全面正式合作。我们认为世纪睿科和交个朋友的正式合作将开启长期、稳定的互助关系，助益双方实现业务能力以及盈利上的积极突破。 图1：交个朋友旗下账号MCN机构情况（主账号及部分垂类账号） 1.1.2.签订50亿抖音电商年框协议，行业地位及业务能力突出 2022年8月5日世纪睿科公告与抖音电商官方签订的年度合作协议。该协议的签署有利于世纪睿科与抖音建立长期、稳定、紧密的合作关系，并提升世纪睿科在全媒体行业的市场地位与影响力。该项合作中： 1）根据协议预计合作期间（12个月）的有效商品成交金额（结算GMV）不低于人民币50亿元，根据有效成交金额的计算公式，我们认为支付GMV口径金额可能远高于50亿； 2）抖音电商将协调相关平台资源，协助世纪睿科在抖音及其关联平台进行商品分享活动，包括：①抖音电商将根据世纪睿科每季度销售目标达成情况支付相应的推广服务费，或精选联盟技术服务费优惠金额；②抖音电商将根据结算支付GMV的一定比例提供相应的资源支持。 该项协议签署使得世纪睿科能够在获取更多流量扶持的同时有效降低成本支出。并且，世纪睿科可能是唯一一家和抖音签订年度协议的上市公司。50亿年框协议的额度也突出了世纪睿科的业务能力以及行业地位。 1.1.3.与值得买达成战略合作协议，拓宽新媒体客户资源 2022年5月5日世纪睿科公告与值得买的战略合作协议，以及其他新媒体营销服务商的营销合作协议。 根据协议，在相同条件下，1）值得买会优先向世纪睿科购买视频系统设备和技术服务，并向世纪睿科推荐新媒体客户资源，协助公司开展新媒体服务；2）世纪睿科也将使用值得买供应链服务以开展全媒体业务；3）世纪睿科尽可能使用值得买优秀的供应链服务能力，开展全媒体业务。 此外，5家新媒体营销服务商与世纪睿科签订合作协议，新媒体营销服务商均为国内具有一定知名度的营销管理公司，旗下包括胡文君等新媒体从业人员（均为交个朋友旗下主播），根据协议内容，新媒体营销服务商将向是世纪睿科提供新媒体营销人员，共同开展新媒体业务。该协议是集团巩固政务+新媒体+商务服务运营模式的有力进展。 1.2.世纪睿科股权、管理层架构调整，公司注入新血液 1.2.1.新控股股东为公司带来新资源、新发展 Starlink Vibrant、Yoshiaki Holding、Orange Grove和Foga于2021年7月购入卢志森以及执行董事梁荣辉分别间接持有的59.53%和5.76%股权。此前，集团实际控制人和第一大股东为集团创始人卢志森，持股占比64.11%，股权转让后，卢志森仅持有公司4.38%股权，梁荣辉不再持有股份。 李钧通过其全资控股公司Starlink Vibrant及其附属公司Golden Ocean合计持有公司33.18%股权，成为公司新控股股东。李钧毕业于浙江大学工商管理专业，曾担任第一财经研究院研究员，拥有全媒体行业经验；同时是新型电商及新媒体平台SaaS服务提供公司——杭州尽微供应链信息服务有限公司的创始人。新实控人的加入为公司未来新媒体业务带来了新资源和丰富经验，有助于为公司新媒体业务带来新发展。 表1：高管职务及持股变化（2021与2020年对比） 图2：世纪睿科股权结构图（截至2021年年报） 1.2.2.公司实控人具有产业资源积累，促进世纪睿科与头部MCN公司多项合作 世纪睿科与交个朋友直播间从供应链服务到直播培训业务的密切合作联系。除2022年8月末公告的与交个朋友核心直播业务相关的独家运营合作外，据公司2021年年报，公司实控人李钧还是杭州尽微供应链信息服务有限公司，以及杭州交个朋友教育科技有限公司的实际受益人。李钧关联公司具体与“交个朋友”直播间业务合作方面： 1）杭州尽微为交个朋友直播间供应链合作伙伴，为其提供商品来源。 2）据天眼查，杭州尽微为交个朋友旗下电商直播培训业务“交个朋友之电商学苑”实际运营主体（杭州交个朋友教育科技有限公司）第一大股东。 图3：世纪睿科合作关系 2.直播电商行业景气正当时，公司深度布局面向长远 2.1.行业概览：MCN市场高景气，行业进入整合期 受益于网红经济的盛行及短视频、直播等内容形式的快速发展，中国MCN赛道保持高景气度。根据艾媒咨询，中国MCN市场规模由2015年的8亿元增长至2021年的335亿元，对应CAGR达86.3%。截至21年全国MCN机构数量达3.4万家，增速放缓但增量较大。 图4：2015-2023年中国MCN市场规模及预测 图5：2015-2023年中国MCN机构数量及预测 2.2.竞争格局：供应链整合赋能，直播矩阵形式多元化 MCN结构分散，头部具有马太效应。由于MCN机构相对在曝光机会、流量引导、分发渠道、内容开发、专业技能等方面更具优势，据中产研究院，2018年头部网红签约MCN的占比达到93%。1）从MCN不同营收量级的数量分布来看，2021年营收超过3亿的MCN机构占比仅为2.7%（20年为0.2%），超过38.2%的MCN机构营收在500万以内，中长尾MCN数量占据大部分；2）从MCN营收规模来看，20年头部MCN机构营收可占据总市场规模70%。 平台主播的头部聚集效应更加明显，对MCN机构具有较强粘性。2020年2.16%的头部主播占据90%的市场份额。头部主播对团队具有较强黏性，同时部分主播为公司创始人或具有一定公司股权的情况下，头部主播MCN转换概率较低，2020年TOP20主播仅有一位选择转换MCN（占比5%）。基于此，我们认为头部的MCN机构能够与头部主播达成稳定合作，并且发挥双方优势持续扩张规模。 图6：2020、2021年MCN机构营收分布 图7：2020年国内MCN市场头部机构占比情况 研究所 头部MCN机构资源禀赋、发展路径具有较大差距，或将维持差异化竞争。当前市场有竞争力的MCN机构中，谦寻以353亿/年的GMV位列第一，美ONE、辛选集团GMV突破200亿，交个朋友与遥望网络GMV则保持在50-100亿区间内。除美ONE外，交个朋友、辛选集团、谦寻等MCN均在头部主播与合作品牌基础上打造主播矩阵，并孵化自有品牌，建立仓储物流系统，升级自上而下的供应链结构获得长效竞争优势。东方甄选则以“内容知识”为核心推出“东方甄选图书”等知识型账号，孵化自营产品业务，实现差异化竞争。 表2：头部MCN机构对比 2.3.交个朋友作为直播电商头部MCN，逐步完成机构化转型 北京交个朋友数码科技有限公司成立于2019年，是一家专注于电商直播带货和新媒体营销的企业，致力于成为明星达人、优质品牌和消费者在抖音等新兴平台上的桥梁。目前，交个朋友在直播电商领域全面“交朋友”，除了直播业务，还逐渐开展MCN机构、SAAS系统、品牌代运营、直播基地、广告营销、主播培训和自有品牌等7大业务。 2.3.1.第一阶段20-22年：以罗永浩起家，头部主播奠定流量优势，夯实基础 在2020年4月-2022年4月，最初的2年“交个朋友直播间”以罗永浩为核心，为直播间打下了较为坚实的发展基础： 1）流量端：抖音头部网红主播罗永浩奠定流量基础。罗永浩从2020年4月1日起入驻抖音平台，开启个人直播首秀，此时账号粉丝数仅100万，但期间累计4800万人观看。至2020年12月，8个月内，罗永浩直播间粉丝数便突破1500万，月均涨粉超175万。2021年8月单月直播间观看量已达9913万人次；至2022年4月，交个朋友直播间粉丝数突破1900万。 2）GMV端：高流量带来高消费。2020年4月罗永浩直播首秀当晚销售额便高达1.1亿元，同年8月苏宁专场直播4小时销售额便突破2亿，2020年单月最高GMV高达5.2亿元。至