夯实物管主航道优势，持续提质增效

事件：公司发布2022年中期业绩报告，营收同比+35%，归母净利润同比+33%2022年8月31日，公司发布2022年中期业绩报告。报告期内，实现营业收入58.1亿港元，同比增长35.3%；实现归母净利润5.2亿港元，同比增长32.7%； 毛利率15.1%，归母净利润率9.0%，每股中期股息4港仙（去年同期为3港仙）。 点评：强大品牌助力外拓，积极扩张服务业态，人均效能持续提升 1)持续聚焦主航道，基础物管发展提速。收入上看，基础物管上半年收入同比增长44%，近年增速逐步走高（2020H1和2021H1分别为15%、37%；2020和2021全年为18%、36%），公司2022H1基础物管收入占比由去年同期70.9%进一步提升至75.5%；面积上看，截至2022年6月30日，公司已累计进驻142个城市，在管面积2.87亿平，覆盖物业项目1451个。上半年新增在管面积2720万平，新增加项目质量较高，其中住宅项目面积占比66.2%，合同金额14.1亿港币，而非住宅项目占比33.8%，合同金额达到11.5亿港币。当前在管面积中，非住宅业态占比23.9%，仍有较大提升空间。 2)关联方资源优势、品牌拓展优势，夯实公司物管主航道优势。截至2022年6月30日，在管面积中关联方占比68.9%，上半年新增面积中关联方占比35.4%，关联方中建及中国海外集团持续交付大量优质项目，同时凭借集团品牌优势，公司也积极进行市场化拓展扩大经营规模；资源加品牌助力公司建立护城河，夯实主航道优势，我们认为，后续公司基础物管收入增长驱动力仍较强。 3)贯彻项目总经理合伙人制度，人均效能持续提升。公司落地并坚定执行项目总经理合伙人制度，通过市场化绩效激励体系和集约化项目管理模式，鼓励员工做好基础物管的同时拓展增值服务，多劳多得，实现个人与公司创收双赢目标。截至2022年6月30日公司员工约5.4万人，上半年人均创收10.8万港元，同比提升24.9%；人均创利1万港元，同比提升22.5%；人均在管面积5329平，同比增加14%，上半年行政及营销费用率3.8%，较去年同期下降0.9pct。 盈利预测、估值与评级：公司作为老牌央企物管公司，营收和归母净利润保持中高速增长，资源禀赋深厚，品牌实力强大，关联方稳定交付优质资源，自身外拓积极，基础物管发展提速；同时项目合伙人制度激发员工活力，人均效能明显提升，管理费用率有所优化。基础物管对业绩增长具有强有力支撑作用，且占比进一步提升，有效缓解非业主增值服务增速放缓趋势，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为12.9亿港元/16.5亿港元/20.3亿港元。当前股价对应2022-2024年PE估值分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目合伙人制度实施过程中或存在不确定因素；当前物管行业竞争加剧，第三方项目拓展结果存在不确定因素。 公司盈利预测与估值简表