高收益债策略周报2022年第32期：粤黔建立紧密结对帮扶关系 高收益债净价指数波动下跌

策略周报 2022年8月22日—8月28日 总第91期 2022年第32期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-07-13 【2022年7月高收益债策略月报】房地产行业风波未平，净价指数波动下行，2022-08-15 【高收益债策略周报2022年第31期】多措并举稳定房地产行业，高收益债净价指数小幅上行，2022-08-24 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 粤黔建立紧密结对帮扶关系高收益债净价指数波动下跌 ——高收益债策略周报2022年第32期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈区间波动走势，8月26日指数点位为140.36，较前期上涨0.066%。 高收益城投债：为了促进区域协同发展、推动解决发展不平衡不充分的问题，地方政府间的点对点经济帮扶工作正在有序推动，且涉及范围不断扩大，上年12月国家发展改革委印发的《沪苏浙城市结对合作帮扶皖北城市实施方案》中已提出上海市3个区、江苏省3个市、浙江省2个市作为帮扶城市，结对安徽省8个受帮扶城市；今年8月29日，为积极响应国发〔2022〕2号文总体战略部署，加快建立粤黔两省更加紧密的结对帮扶关系，贵州省和广东省人民政府发布 《关于建立粤黔两省更加紧密的结对帮扶关系的实施意见》，从巩固拓展脱贫攻坚成果、加强区域协作、协作推进乡村振兴、构建紧密协作关系、强化组织实施等方面提出了合作方向。通过探索“大湾区总部+贵州基地”、“大湾区研发+贵州制造”等合作模式，共建粤黔产业园区，在推动贵州区域经济建设提档升级、加快形成现代产业体系的同时，对防范化解区域债务风险也起到有一定利好作用。但短期来看，当前在土地相关收入持续低迷、疫情影响财政收入承压、隐债“控增化存”管控趋严等多重因素影响下，经济财政实力较差、债务率较高的区域市场认可度一般，融资环境相对较差，当地城投平台再融资压力有所抬升，建议投资者谨慎下沉尾部区域，防范估值波动风险。 一级市场：发行规模有所回落，发行利率基本持平 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计14笔，发行总额85.20亿元，较前一周减少26.88亿元，加权发行利率为6.68%，加权信用利差为444.76BP，较前值下行18BP。 二级市场：净价指数波动下跌，城投主体成交缩量 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，仅天津指数有所上涨；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、房地产涨幅较高，煤炭行业跌幅居前。 成交情况：上周高收益债成交553.64亿元，较前值减少9.58%，占二级市场狭义信用债成交总额的7.83%，较前值增加0.46个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债城投主体成交缩量，投机型高收益债关注房企半年报表现；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为18.09%，较前值增加1.47个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20世茂06”“16中静02”兑付展期。 中静新华资产管理有限公司主体及债项评级下调，评级展望下调至负面。 上周，央行公开市场对100亿元逆回购和250亿元票据进行等量对冲操作，并投 放400亿元国库现金定存，累计净投放400亿元。但受月末资金需求增加影响，资金面边际收敛，资金利率普遍上行。8月24日国常会部署稳经济接续政策，“宽信用”预期升温，叠加前期债市做多情绪回调，利率债普遍上行，信用债收益率多数上行，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场发行规模有所回落，二级市场城投主体成交缩量，城投2债重点区域净价指数多数下跌，仅天津指数有所上涨；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、房地产涨幅较高，煤炭行业跌幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：区间波动，较前期小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年8月26日指数为140.36，较前期上涨0.066%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.065%。 本期策略建议方面，为了促进区域协同发展、推动解决发展不平衡不充分的问题，地方政府间的点对点经济帮扶工作正在有序推动，且涉及范围不断扩大，上年12月国家发展改革委印发的《沪苏浙城市结对合作帮扶皖北城市实施方案》中已提出上海市 3个区、江苏省3个市、浙江省2个市作为帮扶城市，结对安徽省8个受帮扶城市；今年8月29日，为积极响应国发〔2022〕2号文5总体战略部署，加快建立粤黔两省更加紧密的结对帮扶关系，贵州省和广东省人民政府发布《关于建立粤黔两省更加紧密的结对帮扶关系的实施意见》，从巩固拓展脱贫攻坚成果、加强区域协作、协作推进乡村振兴、构建紧密协作关系、强化组织实施等方面提出了合作方向。通过探索“大湾区总部+贵州基地”、“大湾区研发+贵州制造”等合作模式，共建粤黔产业园区，在推动贵州区域经济建设提档升级、加快形成现代产业体系的同时，对防范化解区域债务风险也起到有一定利好作用。但短期来看，当前在土地相关收入持续低迷、疫情影响财政收入承压、隐债“控增化存”管控趋严等多重因素影响下，经济财政实力较差、债务率较高的区域市场认可度一般，融资环境相对较差，当地城投平台再融资压 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 5《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》国发〔2022〕2号，http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-01/26/content_5670527.htm 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 140.37 140.36 140.35 140.34 140.33 140.32 140.31 140.30 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 力有所抬升，建议投资者谨慎下沉尾部区域，防范估值波动风险。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“20世茂G3”、奥园集团有限公司“19奥园02”、花样年集团(中国)有限公司“20花样01”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“19当代F1”“21当代02”、融创房地产集团有限公司“20融创03”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所回落，发行利率基本持平 高收益债发行规模有所回落，发行利率基本持平。上周已出结果的高收益债券共计14笔，发行总额85.20亿元，较前一周减少26.88亿元，加权发行利率为6.68%， 加权信用利差为444.76BP，较前值下行18BP。分主体性质来看，高收益城投债共发 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 行12笔，合计发行规模77.20亿元，较前值下降5.25亿元，加权发行利率下行3BP至6.63%，其中新沂城投发行2年期“22沂投04”15.60亿元，票面利率为6.50%；昭阳投资发行7年期“22昭阳投资债”11亿元，票面利率为6.30%，为上周发行期限最长债项。非城投国企上周无高收益债发行。非国有企业方面，上周发行高收益债2只，均为有色金属行业发行人，其中恒逸集团发行3年期“22恒逸MTN001(科创票据)”5亿元，票面利率为7.30%。 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%) 35.00发行规模(亿元) 加权利率(%) 7.20 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%) 200 非国有企业加权利率(%)9.50 30.00 7.00 25.00 6.80 20.00 6.60 100 7.50 15.00 6.40 10.00 6.20 5.00 6.00 0 5.50 7.25-7.298.1-8.58.8-8.128.15-8.198.22-8.26 - 270D232+2+1 5.80 3+27 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率 (%) 信用利差 (BP) 发行期限 (年) 发行/承 销方式 券种 主体评级 分类 新沂城投 22沂投04 15.60 6.50 436.95 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 昭阳投资 22昭阳投资 债 11.00 6.30 370.29 7 公募/余额包销 一般企业 债 AA 城投 新发集团 22长新02 9.00 6.00 375.68 3 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 蓝海投资 22文蓝02 8.00 6.50 434.76 2+2+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 本溪城投 22本溪城投 PPN001 7.00 6.60 433.71 3 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 雅安发展 22雅安02 6.00 7.00 473.71 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 鸿飞集团 22江油02 6.00 6.80 452.81 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 枝江国资 22枝江01 5.70 7.50 536.66 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 恒逸集团 22恒逸 MTN001(科 创票据) 5.00 7.30 501.71 3 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非国有企业 东阳光 22东阳光 SCP005 3.00 7.00 530.24 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企 业 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动下跌，城投主体成交缩量 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数6整体呈波动下跌走势，仅非国有企业有所上涨；城投债重点区域净价指数多数下跌，仅天津指数有所上涨；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、房地产涨幅较高，煤炭行业跌幅居前。高收益债二级成交总额为553.64亿元，较前值减少9.58%，占二