铝月报：国内外供应扰动 铝价企稳偏强

2022年9月6日星期二 国内外供应扰动 铝价企稳偏强 联系人高慧 电子邮箱gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号F03099478 投资咨询号Z0017785 要点 ●供应，国内限电减产，8月底产能回落至4025.5万吨，预计8月产量344万吨附近。虽然8月底四川有部分产能复产鉴于电解铝复产周期较长，9月电解铝供应或难有大幅增长。海外能源价格高涨，欧洲连续有电解铝减产，今年欧洲电解铝减产产能超100万吨，整体供应压力阶段性缓和。 ●需求，8月传统淡季及高温限电影响铝行业开工率继续下滑，终端低迷的房地产行业还需等待进一步政策面提振，新能源车汽车与光伏产业的需求稳步增长，伴随9月高温消退限电恢复，部分板块消费上行可期。 ●成本，8月中国电解铝行业平均完全成本18474.69元/吨，较上月- 187.95元/吨，月度理论利润为+52.7元/吨。 ●观点，供应端8月国内外大量减产，月底虽然四川有部分复产消息，但电解铝复产周期较长而下游复产较快，当地消费端向外溢出的概率较大，叠加传统消费旺季，供需阶段存错配可能。本月铝价或震荡偏强，关注消费兑现情况。操作上在震荡区间下沿支撑附近逢低轻仓做多。沪期铝主体运行区间在17500-19500元/吨，伦铝主体运行区间在2300-2500美元/吨。 ●风险点：美联储超预期鹰派加息、旺季消费预期落空、国内外电解铝复产超预期 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、原料成本及利润分析7 1、铝土矿7 2、氧化铝8 3、电解铝利润9 三、电解铝供应分析11 四、电解铝需求分析14 1、铝加工14 2、国内终端消费15 3、铝材出口15 五、行情展望17 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水5 图表4国内现货季节性升贴水5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝价格10 图表13氧化铝进口季节性表现10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝成本利润10 图表16电解铝成本利润趋势10 图表172022年中国电解铝产能复产及新投情况（万吨）11 图表182022年海外电解铝减产情况（万吨）12 图表19海外电解铝复产及新投情况（万吨）12 图表20中国电解铝产量13 图表21全球（除中国）电解铝产量13 图表22电解铝进口季节性图14 图表23电解铝库存季节性变化14 图表24铝棒库存季节性变化14 图表25LME库存14 图表26铝加工开工率16 图表27房地产竣工施工同比增速16 图表28中国汽车产量16 图表29中国洗衣机产量16 图表30中国空调产量16 图表31中国家用电冰箱产量17 图表32中国光伏装机量17 图表33电网基本建设投资完成额17 图表34中国铝材出口季节性表现17 一、行情回顾 8月沪铝主力2210合约主体在18000-18800元/吨之间震荡，主要因为宏观面在美联储下一次加息前基本处于宏观真空期对价格影响较小，基本面反复在需求较弱和能源供应问题之间纠结，但月底伴随限电因素四川减产扩大，及海外罢工和能源价格高企不断有铝厂减产消息传出，铝价止跌震荡，月内高点19250元/吨，月底回落区间下沿附近报收18410 元/吨，月度下跌290元/吨，-1.55%。 海外LME依然相对沪铝滞涨抗跌，月内低位横盘整理为主。虽然月中一度因北溪一号天然气运输大幅减少支撑铝价一度上行至2527美元/吨，但其后伴随原油下行及美指强势， 伦铝一度回落至2300美元/吨下方，直至月底海德鲁两家铝厂及美铝一家铝厂先后宣布减 产，伦铝回到震荡市，月末收2363美元/吨，跌119.5美元/吨，-4.81%。 8月沪铝较伦铝强势，沪伦铝比值继续走高，由月初7.42至月底7.8附近。LME现货维持升水状态，区间在-3.5美元至17美元/吨。国内现货铝价升水月中交割期间因挤仓升水快速下跌-350至元/吨，其他时间保持在-30元/吨至平水附近。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2018-12-28 2019-03-28 2019-06-28 2019-09-28 2019-12-28 2020-03-28 2020-06-28 2020-09-28 2020-12-28 2021-03-28 2021-06-28 2021-09-28 2021-12-28 2022-03-28 2022-06-28 0.90 资料来源：ifind，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 70 50 30 10 -10 -30 -50 元/吨2019202020212022 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -500 资料来源：ifind，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 在备受瞩目的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，再度重申“通胀不歇、加息不止”，并称加息至对经济增长具有限制性的水平后不会急着降息。主旨是“美联储当前的首要任务是将通胀降至2%目标，将强有力运用工具来使供需达到更好的平衡，进而降低通胀。”他没有明确点明9月加息的具体规模，但重申“再一次异常大幅 度的上调可能适宜”，这为9月连续第三次加息75个基点打开了大门。 美国数据方面，基本面数据来看，美国PMI初值继续下行，8月美国制造业PMI初值由上月的52.2下滑至51.3，低于预期值51.8，为2020年7月以来最低。7月PCE指数同比上涨6.3%，低于6月的6.8%，环比下降0.1%，为2020年4月以来首次转负，但同比增速仍在近40年来的高位。美国个人储蓄率依然下行录得5%，前值5.1%，消费信贷环比回升，劳动力市场依旧较强劲8月非农新增31.5万，预期增30万，失业率上升至3.7%，预期3.6%，薪资增速5.2%，预期5.3%。 欧元区8月制造业PMI初值由上月的49.8下滑至49.7，高于预期值49，再次出现收缩。与此同时，高通胀推高居民生活成本压力，服务业需求下降导致景气下滑，欧元区服务业PMI由上月的51.2下降至50.2，创17个月新低。综合来看，欧元区综合PMI由上月的49.9下降至49.2，为18个月新低。8月CPI同比上涨9.1%，续创历史新高，高于预期的上涨9%；环比则上升0.5%，预期0.4%。能源价格8月上涨逾38%，依旧是通胀走高的主要原因。继7月份加息50个基点后，市场目前预计欧洲央行9月将有类似或更大幅度的加息。 2、国内 8月份中国官方制造业PMI为49.4%，前值49.0%；非制造业商务活动指数为52.6%，前值53.8%。8月份疫情反复、高温天气、四川限电等因素对我国经济略有不利影响，因此8月制造业PMI仍低于50%的临界水平。但8月份土木工程建筑业新订单指数回升3.7个百分点至55.5%，反映基建项目施工有所加快，稳增长继续发力。6月22日，中国一年期贷款利率下调至3.65前值3.7，五年期下调至4.3前值4.45.市场结合近期房地产方面的政策，解读为当下有意维稳地产，解读比较利好。9月份高温天气以及四川限电等因素对经济的抑制将消退，再加上稳增长政策的进一步发力，预计我国经济进一步边际修复。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2006-03 2007-02 2008-01 2008-12 2009-11 2010-10 2011-09 2012-08 2013-07 2014-06 2015-05 2016-04 2017-03 2018-02 2019-01 2019-12 2020-11 2021-10 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 -10 资料来源：ifind，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国日本 70 65 60 55 50 45 40 35 30 10.00 英国 美国 欧元区 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 -2.00 资料来源：ifind，铜冠金源期货二、原料成本及利润分析1、铝土矿 8月，中国国产铝矾土市场价格重心略有调整，其中价格变化主要体现在北方河南地 区主流市场价格重心上涨20元/吨左右。由于前期受成本压力影响，部分企业长期维持成本倒挂现象，为缓解企业利润空间窄缩的现象，多数氧化铝企业下调企业收矿基准价。但进入8月，雨季影响逐渐体现，各地矿山开采、运输受到不同程度影响，市场现货供应量再度减少，供需关系紧张现象加剧，对于国产矿石价格利好支撑明显，导致本月部分地区矿石价格重心上调。另外，山西平陆县当地政府深入平陆县曹川镇督查坚决打击黄河流域非法违法采矿行为专项行动开展，巡查过程中，发现当地矿山仍存在整治不到位的现象， 对于矿山合法开采等方面管控力度加大，一定程度上对矿石现货供应有一定影响。南方地区主流矿石价格本月暂无明显调整，整体供应情况相较北方较为可观，但受前期矿山事故影响，广西地区部分企业生产消耗企业矿石库存，且贵州地区目前市场低硫矿现货流通紧张，价格坚挺运行，但由于下游氧化铝企业压价心态明显，价格整体走势平缓。 进口