公司简评报告：产品结构优化，盈利水平回升

产品结构优化，盈利水平回升 海容冷链(603187)公司简评报告|2022.09.04 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 0.5海容冷链 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）29.00 一年内最高/最低价（元）48.60/25.56市盈率（当前）30.37 市净率（当前）2.81 总股本（亿股）2.76 总市值（亿元）80.07 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入18.91亿元，同比+25.54%；归母净利润2.02亿元，同比+23.59%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+18.38%。 点评： 商超与智能售货柜高增，Q2单季度收入业绩增速环比放缓。分产品来看，2022H1公司商用冷冻展示柜/商用冷藏展示柜/商超展示柜/商用智能售货柜分别实现营收10.84/4.30/2.34/0.83亿，分别同比 +6.34%/+22.69%/+203.20%/+542.86%。单季度来看，公司Q2单季度实现营业总收入10.51亿，同比+12.03%，归母净利润1.23亿，同比 +22.86%，实现扣非后归母净利润1.20亿，同比+17.27%；公司Q2收入业绩增速环比Q1有所放缓，我们认为主要原因在于二季度国内多地“新冠”疫情封控导致公司生产及货物发送延迟，预计疫情缓和之后，公司有望凭借较强产品及研发实力在新一年度订单周期中恢复较快增长。 产品提价&产品结构优化，盈利能力边际回升。2022H1公司毛利率同比提升0.04pct至22.38%，其中Q2毛利率同比+0.49pct至22.61%，环比+0.51pct，主要因公司产品提价落地及产品结构变化所致。2022H1公司销售费用率同比+0.40pct至3.86%；管理及研发费用率同比+0.42pct至4.65%；汇兑收益增加致财务费用率同比-1.27pct至-1.30%，综合影响下，公司22H1净利率同比-0.24pct至11.25%，其中Q2净利率12.43%，同比+0.82pct，环比+2.65pct，预计后续随着原材料价格回落逐步传导到公司成本端，公司盈利水平有望逐季回升。 产品优势突出，客户资源丰富。产品端，公司产品矩阵覆盖商用冷冻/冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜多个细分领域，且能够满足客户定制化需求，抓住新零售机遇保持行业领先；客户与渠道端，公司与国内外多个知名快消品牌商和商业超市、连锁品牌便利店、新零售运营商等渠道商建立了长期稳定合作关系，为公司长期发展奠定坚实基础。 投资建议：客户资源与渠道优势不断深化，长期发展实力强。公司为我国商用展示柜龙头，充分享受行业发展红利，海内外客户资源及渠道优势增厚。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.30/4.19/4.96亿元，对应当前市值PE分别为24/19/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动过大，国内疫情反复，原料价格波动等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 26.62 33.47 40.10 46.11 同比增速（%） 40.8% 25.8% 19.8% 15.0% 归母净利润（亿元） 2.25 3.30 4.19 4.96 同比增速（%） -16.0% 46.8% 26.9% 18.2% EPS(元/股) 0.92 1.20 1.52 1.80 PE（倍） 31 24 19 16 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,791 3,435 4,000 4,503 经营活动现金流 56 460 405 496 现金 898 1,171 1,343 1,510 净利润 225 331 419 496 应收账款 798 920 1,105 1,272 折旧摊销 63 76 82 87 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 -1 -3 -1 预付账款 59 81 93 101 投资损失 -16 -16 -15 -13 存货 672 855 1,033 1,162 营运资金变动 -234 3 -140 -124 其他 364 400 424 455 其它 -6 41 28 12 非流动资产 926 994 1,050 1,105 投资活动现金流 -158 -133 -127 -132 长期投资 3 3 3 3 资本支出 -319 -132 -126 -131 固定资产 520 559 595 626 长期投资 0 0 0 0 无形资产 149 155 164 177 其他 161 -1 -1 -1 其他 48 50 50 51 筹资活动现金流 -33 -55 -106 -199 资产总计 3,717 4,429 5,050 5,608 短期借款 -375 50 50 50 流动负债 1,309 1,806 2,167 2,471 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 50 100 150 其他 380 40 86 26 应付账款 651 855 1,039 1,144 现金净增加额 -135 272 172 166 其他 90 90 90 90 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 15 15 15 15 成长能力 0 0 0 0 营业收入 40.8% 25.8% 19.8% 15.0% 15 15 15 15 营业利润 -11.1% 45.8% 27.6% 19.4% 1,324 1,821 2,182 2,486 归属母公司净利润 -16.0% 46.8% 26.9% 18.2% 长期借款其他 利润总额275 403 515 616每股净资产 所得税32 46 62 80估值比率 净利润243 357 453 536P/E 少数股东损益18 27 34 40P/B 归属母公司净利润225 330 419 496 EBITDA332 478 594 702 EPS（元）0.92 1.20 1.52 1.80 3.82 3.42 3.22 3.19 0.92 1.20 1.52 1.80 0.20 1.67 1.47 1.80 8.57 9.25 10.07 10.85 31 24 19 16 3 3 3 3 投资净收益 16 14 13 12 应付账款周转率 营业利润 279 407 520 620 每股指标(元) 营业外收入 3 3 2 3 每股收益 营业外支出 7 7 7 7 每股经营现金 负债合计 少数股东权益 27 53 87 127 获利能力 归属母公司股东权益 2,366 2,555 2,781 2,995 毛利率 20.8% 23.0% 23.9% 24.5% 负债和股东权益 3,717 4,429 5,050 5,608 净利率 9.1% 10.7% 11.3% 11.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.4% 12.7% 14.6% 15.9% 营业收入 2,662 3,347 4,010 4,611 ROIC 12.4% 16.4% 18.4% 19.8% 营业成本 2,109 2,578 3,051 3,483 偿债能力 营业税金及附加 23 34 39 44 资产负债率 35.6% 41.1% 43.2% 44.3% 营业费用 123 154 184 207 净负债比率 0.6% 2.5% 4.0% 5.3% 研发费用 86 104 124 143 流动比率 2.1 1.9 1.8 1.8 管理费用 77 97 116 134 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.4 财务费用 -6 -1 -3 -1 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 0.72 0.76 0.79 0.82 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 4.16 3.90 3.96 3.88 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现