公司简评报告：业绩稳定增长，产业链进一步完善

业绩稳定增长，产业链进一步完善 中航沈飞(600760)公司简评报告|2022.09.04 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.2中航沈飞 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）58.64 一年内最高/最低价（元）79.85/42.31 市盈率（当前）60.90 市净率（当前）9.84 总股本（亿股）19.61 总市值（亿元）1,149.65 资料来源：聚源数据 相关研究 22Q1业绩预增47.5%实现开门红，均衡生产效益提升 中航沈飞（600760）：关联交易上涨现金流改善，航空制造龙头增长提速  核心观点 事件：近日，公司发布2022年半年报，实现营业收入198.12亿元，同比增长23.39%，实现归母净利润11.19亿元，同比增长20.74%。 二季度营收高速增长，毛利率较为稳定。2022Q2营收同比增长16.96%，环比增长53.89%。2021Q2是2021年季度业绩高点，公司二季度营收同比仍有明显增长，全年业绩保持高增长可期。2022H1，公司整体毛利率为9.72%，同比减少0.08pct。2022Q2毛利率为9.78%，同比提升0.05pct，环比提升0.14pct。 期间费用管控良好，研发投入增加。2022H1，公司期间费用率2.64%，同比减少0.19pct。其中，销售费用率0.02%，同比减少0.02pct，主要是展览费减少所致；管理费用率1.63%，同比减少0.07pct；财务费用率-1.07%，同比减少0.51pct，主要是利息收入增加所致。研发费用率2.05%，同比增加0.41pct，研发费用4.07亿元，同比增长53.28%。 存货同比增加，经营活动现金流减少。公司存货66.40亿元，同比增长27.03%，较期初减少24.45%。合同负债206.07亿元，同比减少45.39%，较期初减少43.60%。经营活动现金流为-74.92亿元，同比减少363.97亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。投资活动现金流净额为-6.76亿元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较多所致。 收购吉航公司60%股权，产业链不断完善。报告期内，本公司以1.57亿元现金收购企管公司持有的吉航公司60%股权，同时以现金方式向吉航公司增资2亿元。本次交易完成后，公司持有吉航公司77.35%股权，并将吉航公司纳入合并报表范围。吉航公司主营航空防务装备维修，公司有望通过本次收购增强航空维修业务能力。 投资建议：公司为我国歼击机龙头，我国要构建“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系，十四五期间航空装备需求放量，公司有望充分受益。我们预测公司2022年-2024年净利润分别20.82/25.15/30.04亿元，对应PE分别为55.2/45.7/37.8，维持“增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 340.88 417.60 505.85 605.68 营收增速（%） 24.8% 22.5% 21.1% 19.7% 净利润（亿元） 16.96 20.82 25.15 30.40 净利润增速（%） 14.6% 22.8% 20.8% 20.9% EPS(元/股) 0.86 1.06 1.28 1.55 PE 67.8 55.2 45.7 37.8 资料来源：Wind，首创证券 图1：中航沈飞2017-2022H1营收（亿元）及增速图2：中航沈飞2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 400 350 300 250 200 营业收入营收增速 340.88 273.16 237.61 194.59201.51 198.12 60%24 50%20 40%16 30%12 归母净利润归母净利润增速 68.63% 16.96 14.80 11.19 8.78 7.07 7.43 20.74% 18.10% 14.56% 5.16% 70% 60% 50% 40% 30% 150 100 50 0 3.55% 17.91% 14.96% 24.79% 24.47% 20%8 10%4 0%0 20% 10% 0% 201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：中航沈飞2017-2022H1各项费用率图4：中航沈飞2017-2022H1毛利率和净利率 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 12% 毛利率净利率 6% 5.58% 23 4% 4.25% 3.76% 3.96% 3.27% 3.64% 2.61% 3.65% 2% 2.37% 1.94% 0% 0.18% 0.18% 0.0200%17 0.85% 0.08% 0.92% 0.04% 1.05% 0.04%0.06% 201820192020-0.07%202-10.73% 2% -0.44% -0.27% 10% 8% 9.51%9.09% 8.90% 9.23%9.76%9.72% 6% 4%3.62%3.70%3.71% 2% 0% 5.43% 4.98% 5.65% 201720182019202020212022H1 - 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 56,286 49,376 58,762 69,519 经营活动现金流 10,095 -2,967 -3,881 7,149 现金 21,621 17,704 12,928 19,237 净利润 1,696 2,082 2,515 3,040 应收账款 3,601 5,933 7,136 8,484 折旧摊销 754 754 815 844 其它应收款 95 156 165 212 财务费用 14 -216 -177 -129 预付账款 21,676 13,780 24,398 24,580 投资损失 -11 -121 -127 -134 存货 8,790 11,274 13,331 16,143 营运资金变动 7,407 -5,426 -6,891 3,547 其他 503 529 805 864 其它 236 -39 -16 -18 非流动资产 6,495 7,153 7,527 7,825 投资活动现金流 -733 -1,242 -1,040 -985 长期投资 185 266 280 294 资本支出 -943 -1,382 -1,104 -1,130 固定资产 3,785 3,990 4,178 4,347 长期投资 149 -81 -13 -14 无形资产 941 1,037 1,071 1,128 其他 61 221 78 159 其他 1,583 1,860 1,998 2,056 筹资活动现金流 -375 292 145 145 资产总计 62,780 56,530 66,289 77,344 短期借款 -732 - - - 流动负债 49,351 40,944 48,219 56,218 长期借款 1 -0 0 -0 短期借款- - - - 其他 357 292 145 145 应付账款 9,701 12,932 15,428 18,189 现金净增加额 8,987 -3,917 -4,776 6,309 主要财务比率20212022E2023E2024E 其他 39,650 28,012 32,791 38,028 非流动负债 1,129 1,191 1,160 1,175 长期借款 - - - - 成长能力 营业收入24.8%22.5%21.1%19.7% 其他 1,129 1,191 1,160 1,175 营业利润 7.6% 20.8% 21.9% 20.7% 负债合计 50,480 42,135 49,379 57,393 归属母公司净利润 14.6% 22.8% 20.8% 20.9% 少数股东权益888 889 890 891 获利能力 归属母公司股东权益11,413 13,506 16,021 19,060 毛利率 9.8% 9.9% 9.9% 10.0% 负债和股东权益62,780 56,530 66,289 77,344 净利率 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.9% 15.4% 15.7% 15.9% 营业收入34,088 41,760 50,585 60,568 ROIC 13.2% 14.0% 14.7% 15.3% 营业成本30,761 37,645 45,574 54,536 偿债能力 营业税金及附加 39 52 60 74 资产负债率 80.4% 74.5% 74.5% 74.2% 营业费用 21 25 29 34 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 663 832 983 1,147 流动比率 1.14 1.21 1.22 1.24 管理费用 809 983 1,181 1,402 速动比率 0.96 0.93 0.94 0.95 财务费用 -250 -216 -177 -129 营运能力 资产减值损失 -287 -296 -302 -308 总资产周转率 0.54 0.74 0.76 0.78 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 7.67 8.55 7.48 7.49 投资净收益 116 121 127 134 应付账款周转率 2.43 2.95 3.04 3.06 营业利润 1,874 2,264 2,761 3,332 每股指标(元) 营业外收入 2 28 15 21 每股收益 0.86 1.06 1.28 1.55 营业外支出 12 1 6 4 每股经营现金 5.15 -1.51 -1.98 3.64 利润总额 1,864 2,291 2,769 3,349 每股净资产 5.82 6.89 8.17 9.72 所得税 168 208 253 308 估值比率 净利润 1,696 2,083 2,516 3,041 P/E 67.8 55.2 45.7 37.8 少数股东损益 1 1 1 1 P/B 10.07 8.52 7.18 6.03 归属母公司净利润 1,696 2,082 2,515 3,040 EBITDA 2,549 2,977 3,573 4,220 EPS（元） 0.86 1.06 1.28 1.55 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证