软商品周报：大宗氛围又开始转弱，板块难逃其影响

【中信期货软商品】 大宗氛围又开始转弱，板块难逃其影响 ——周报20220904 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、供应不断增加，国内外胶水价格均有走低迹象。原料走低后，品种加工利润有所恢复。2、杯胶价格与混合胶现货与NR价格均有明显强关联。杯胶的加速下行对泰混与NR形成明显的利空。3、供应端逐步上量的情况仍会继续存在，天气端扰动不明显，没有带来强劲的供应减少预期。4、7月进口数量超预期，港口库存开始累库，这表明8月的进口依旧偏向于继续增量的变化。5、海南疫情有所好转。6、云南替代指标以保函的形式先行进入。需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、7月轮胎出口数据表现尚可。然，近期市场流传出口订单转差的消息。3、国内乘用车刺激政策不断出台，对乘用车市场明显拉动。4、国内疫情反复，对未来需求复苏存在时间维度上的抑制。5、轮胎厂高库存情况未能改善。 库存：1、显性库存多数增长。一般贸易库存累库速度明显提高。2、显性库存绝对值今年并不高，但 已经开始超过去年同期数据。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：此轮的天然橡胶期货的下跌主要是由混合胶现货弱势向期货传导。而混合胶的下行驱动主要源自以下几个方面：1、欧美经济下行，中国需求不振，橡胶需求转弱。2、供应季节性上量，需求弱势情况下，原材料价格下行。3、国内港口累库速度增加。以上3点是混合胶趋势性走弱的核心原因。浅色固体胶方面需求同样表现不佳。当前的全乳胶现货销售价以及3L的价格都低于成本，而消息显示，全乳胶以及3L胶的库存都不大。从浅色固体胶的表现来看，反推可以得到，其需求也极度糟糕。因此，即使今年RU交割品大概率存在主动缩减，但是在供需疲弱的背景之下，期货并没有走出独立的上涨行情，而是以期现价差的形式表现。当前的非标基差持续走弱，我们认为就存在了这样的原因。截止到上周五，并没有看到现货端混合胶价格或者杯胶价格的逆势转强，港口一般贸易库存的累库也在继续。因此，期货技术上未转势，现货同样未出现转变。那么，期货端震荡下行的趋势不变。操作上维持反弹抛空策略，近期依旧关注10日均线至20日均线区间内的反弹抛空机会。 震荡偏弱 操作策略： 震荡偏弱运行，反弹偏空交易。短线交易以20日均线为止损。 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：本周，外盘大幅下挫，受宏观和基本面两方面因素影响，宏观方面，美国非农数据表现较好，引发市场对美联储9月份再度宣布加息幅度的担忧，股票、商品应声下跌；基本面方面，美棉主产区干旱情况持续缓解，干旱指数环比下滑，美棉生长优良率环比提高，印度过多降雨情况缓解，天气端利多减弱。国内方面，因外盘大幅下行，郑棉跟随回落，周五夜盘反弹，目前支撑在14000元/吨附近。2.外盘。1、美棉干旱环比缓解、优良率环比提高：截止8月28号，生长优良率为34%，环比上调3%，同比下滑36%；截止到8月30日，美棉主产区DSCI为161，同比增149，环比降32；德克萨斯州DSCI为251，同比增242，环比降58。2、印度降雨过多问题已大幅改善：截至8/25至8/31当周，印度棉花主产区 周度降雨量为16.9mm，相对正常水平低28.6mm，相比去年同期低27.6mm。 3.内盘。1、下游纺织厂需求改善，纺织厂开机率环比提升、成品库存环比下滑：据tteb，纯棉纱厂开机率环比+1.3%%至43.5%，全棉坯布开机率环比+1.6%至44.4%，纱厂成品库存环比-3.3至42.2天，织厂成品库存环比-1.9至42天；2、结转库存同比增加：据中国棉花信息网，截至7月底全国棉花商业库存319.4万吨，同比增69.1万吨；据Mysteel，截止8月26日，棉花商业库存218.7万吨，同比增加50万吨。4.总结：宏观层面上，商品市场面临联储加息可能带来的利空；基本面方面，关注9月份USDA供需报告，美棉弃耕率存在下调的可能，从而影响美棉产量、美棉期末库存以及全球棉花期末库存。对郑棉而 言，多头的点主要有：1、内外价差高，支撑郑棉，2、金九银十需求转好，前者随着美棉下行支撑力度减弱，后者虽然正在发生但力度需关注金九银十成色如何；空头的点在于库存高企，新棉开秤价预计较低，将带动郑棉下行，新棉收购价将是重要影响因素。 5.操作：棉价中期承压，短期关注郑棉对美棉下跌的反应。 风险因素：宏观扰动、政策。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：21/22年度，预计中国食糖产量下降至960万吨左右，进口量或维持在600万吨左右，6 月进口同比下降，关注进口量，上榨季结转库存偏高，整个榨季预计供应偏宽松。 2、需求方面：7月糖厂销售食糖67万吨，同比下降36万吨。截止7月底累计销售677万吨，同比下降109万吨。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。3、库存方面：截至7月底，国内糖厂库存279万吨，同比下降1.5万吨。4、基差方面：上周基差继续走高。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：上周，国际原油价格连续下挫，带动商品整体震荡下行，郑糖跟随原糖下跌，现货也持续下调；7月份，全国食糖销售量为67万吨，同比下降36万吨，数据表现偏空，消费低迷，短期或维持震荡偏弱态势；巴西8月上半月食糖产量同比减少，产糖速度下降，累计产量同比偏低，巴西7月的土壤湿度同比处于历史均值水平，关注后期天气情况；印度22/23榨季食糖出口或将下降至800万吨，原因主要是由于榨季初结转库存减少，需持续关注政策及天气变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。投资策略：逢高做空风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周,山东地区冷库主流成交价格基本维持稳定，高价货成交很少，市场客商为中秋节备货的增加主要为低价货源。山东纸袋嘎啦供应达到高峰并在周内逐渐减少。陕西地区冷库发货量大。纸袋嘎啦供应基本结束，其中多为高价好货。陕西地区现阶段主要是订购早熟富士。2、需求方面：上周，批发市场冷库到货量继续增加，走货量进一步加快，主要是早熟苹果，销售速度提高，中秋节假期前走货快，此后会有所回落。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至9月1日，全国冷库库存46.1万吨，环比下降16.7万吨；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。4、利润方面：现货端，苹果处于盈利态势，盘面处于盈利态势。5、苹果观点：上周，苹果主力合约小幅上涨，近期，早熟苹果价格持续偏高，走货良好，叠加国内大部分地区高温干旱，市场情绪偏强，苹果基本面较好，在减产预期较强背景下，价格相对偏高；我们认为，新年度减产情况比较明朗，距离下树前仍有较大的天气干扰，尤其在果茎和优果率方面，需要引起关注；我们认为，从中长期看，减产背景下，建议逢低买入。投资策略：逢低买入。风险因素：减产不及预期、消费低迷。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、最新报价950~960美金，较之前下调50美金/吨。2、7月进口分项数据中，针叶浆维持20%以上的同比减少。3、部分品牌表明8月合约供应量减少。针叶的供应宽松时间点依旧无法预估，更普遍的预期是紧张为维持。4、人民币贬值使得进口完税价格走高，这让国内获得成本支撑。需求：1、文化纸、白卡纸普遍走跌。卫生纸相对偏强。各纸种成交都偏疲弱。2、下游开工偏低，8月产量预计比7月环比降低。新增装置投产对成品纸利润压制较大。3、当前各品种终端需求都没有看出对成品纸价格对绝对支撑。库存：1、港口库存最新一期小幅回落。2、欧洲7月港口库存大幅走低。这对纸浆外盘价格预判来看是个明显的支撑因素。本周交易逻辑：上一周期纸浆消息面相对平淡。产业链数据变化上似乎仍然显示出供应端对价格有着较为强势的支撑以及利多，而需求端进一步转弱。近期人民币汇率的贬值以及7月欧洲港口数据表明针叶浆进口价格仍然有可能维持高位，国内进口成本难以松动。然而近期下游成品纸的开工率明显下降，尤其文化纸系列，产业开工速度降幅明显。需求端来看，无论是从下游各大纸种的产量、开工率、产成品库存还是利润、价格走势角度都是显著利空的状态。但纸浆价格的运行规律在供需两个方面一直都是反映供应状态为主的品种。因此，按照当前纸浆的进口完税价、下一个月进口价格是否会松动的产业数据、已经当前的中国进口量来线性外推的话，纸浆现货价格难以大幅下跌，但在需求极度疲弱的背景下，想要上涨也较为困难。因此高位僵持仍有可能继续维持。期货深度贴水于现货，在商品氛围不佳且供需均衡预期偏差的背景下，远期期货合约难以转变为升水的状态。因此，当期货靠近现货且贴水幅度合理开始，我们认为盘面就会产生压力。目前01预估的波动空间在6200~6800。操作端，当前接近区间高位区域，偏向于高抛为主。09合约近期走势显示出空方不利的状态，近月的强势一定程度带动了远月的偏强运作。需关注是否近月交割后，这个状态会突然变化。操作策略：区间内偏空交易。如价格波动超出区间，则反向交易的安全性会更高。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑：1.一周行情波动：本周红枣主力期货价格下滑，远月跌幅低于近月，9月合约周度-245元/吨，1月合约周度-15元/吨。2.1）价格：本周现货成交价整体稳定，灰枣一级周均价10.19元/公斤，环比下滑0.1元/公斤；河北市场超特级12.5-13.5元/公斤，特级11.0-11.8元/公斤，一级10.2-10.5元/公斤，二级9.4-9.8元/公斤；河南市场特级灰枣12.0-13.0元/公斤，一级10.5-11.0元/公斤，二级9.0-9.5元/公斤，三级8.5-8.8元/公斤。2）客商样本周度成交量：河南周度成交量环比+13.14%，河北周度成交量环比+23.66%。 3.生长：产区今年总体来看单产同比增加，但是较前年比同比下滑，2020年平均单产835公斤/亩， 2021年平均单产460公斤/亩，2022年预计为610公斤/亩。4.展望：供应方面，市场日均到货量环比略增。需求方面，中秋节前集中备货，本周成交量环比继续放大，南方备货高峰基本告一段落，北方市场走货持续，因气温逐渐转凉，需求逐步进入旺季。需求旺季支撑枣价，叠加结转库存预计同比下滑，远月预计震荡偏强运行。风险因素：极端天气 震荡偏强 资料来源：卓创资讯中信期货研究所 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 橡胶、20号胶 深色胶加速下行，未见转势迹象 品种 周观点 中线展望 供应：1、供应不断增加，国内外胶水价格均有走低迹象。原料走低后，品种加工利润有所恢复。2、杯胶价格与混合胶现货与NR价格均有明显强关联。杯胶的