合资上量速度放缓，关注后续自主新车

事项： 公司发布8月产销快报，集团合计批发51.2万辆、同比+13%、环比+1.1%。 评论： 8月合资批发略低于预期，自主表现符合预期。其中， 1)上汽大众：8月12.8万、同比+3.8%、环比-1.5%，其中新能源汽车销量近1.1万辆、同比+116.5%； 2)上汽通用：8月12.0万、同比+13%、环比+4.4%； 3)上汽乘用车：8月8.4万、同比+30%、环比-2.4%，荣威i5系列、RX5系列、MG5系列、MG ZS系列均破万； 4)上通五菱：8月14.5万、同比+12%、环比+0.1%。 上汽自主“量质双升”，3Q22集团产销同环比有望实现双位数增长。8月上汽合资品牌受缺芯扰动上量速度放缓，自主品牌表现较好：全新第三代荣威RX5（11.79-15.59万元）/超混eRX5（15.39-16.59万元）8月初上市累计销量超过2万辆；智己汽车首款产品智己L78月交付1007辆，跻身中大型豪华纯电动轿车交付榜前三位。考虑去年基数较低叠加自主品牌延续强势，3Q22上汽集团整体产销同环比有望实现双位数增长。 此外，8月飞凡汽车推出自主研发的“全融合高阶智驾系统”RISING PILOT，融合了Premium 4D成像雷达、LUMINAR 1550 nm高规激光雷达、800万像素的高清摄像头等33颗行业顶级感知硬件，飞凡R7将作为首款搭载全融合高阶智驾方案的纯电车型，预计9月下旬上市、10月下旬开启交付。除飞凡R7，后续上汽自主品牌值得期待的新车还有智己第二款车型LS7、全球车MG MULAN（目前全球预售订单数量已突破2万辆）、MG7（8月发布，B级轿车）、荣威RX9（8月发布，MG黑标旗下首款车型，C级SUV）。 中期关注公司逐步发生结构性变化的内在价值定价。作为国内最大的合资汽车集团，过去公司的投资价值主要依托于合资车企而存在，这一点未来将继续存在，但比例会逐步下降。α层面，除了上汽自主以及五菱在全球份额开拓，还要关注公司具备极强的智能电动内外部资源整合能力与积累：上汽集团依托其市场地位、国企优势、上海区位优势、过去数年对新四化的投入积累，目前在智能电动领域已具备极强的内外部整合能力。理论上，较强的内外部资源整合能力可以提高公司的车型竞争力、增加零部件业务收入，以及分拆上市对股东权益的增值。 投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利预期208亿、261亿、275亿元，同比分别-15%、+26%、+5%，对应EPS1.78元、2.24元、2.35元，对应PE9倍、7倍、6倍，维持2023年目标PE10倍，维持目标价22.4元，对应2023年PB0.9倍，维持“强推”评级。 风险提示：疫情、芯片恢复慢、大众、通用销量加速下滑、自主销量不及预期。 主要财务指标