橡胶月报：供应继续增加，关注进一步累库风险

期货研究报告|橡胶月报2022-09-04 供应继续增加，关注进一步累库风险 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外需求在8月现货价格上开始体现，美联储抑制通胀的决心加大，因此加息步伐不会放缓下，9月现货价格或还将继续负反馈。估值偏低、低库存以及驱动弱，是橡胶当下的状态，或决定橡胶单边存在着较大的不确定性。 核心观点 ■市场分析 8月份泰国原料价格延续下降，尤其是杯胶价格经历了一波像样的回落之后，胶水与杯胶之间的价差重新修复。目前泰国原料价格仍处于中偏高的水平，有利旺季产量的释放。国内与海外类似，降雨减少后期产�有望继续增加。9月份国内主产区主要关注海南主产区的台风天气或有的干扰。 8月在美联储加息节奏加快下，市场对于海外需求走弱的预期在增强。从橡胶产业微观角度来看，也反映�海外需求确实有走弱迹象，以混合胶为代表的现货价格下行较为明显，同时泰国的杯胶价格也一改前期的坚挺，价格回落较快，期间修复了其与胶水的价差。目前美联储对于抑制通胀的决心较大，预计后期加息的节奏并不会放缓，因此，在海外持续加息周期下，海外需求或延续回落态势，9月份海外需求环比难以改善。 9月供应增加较为确定，原料价格回落一波之后，目前的原料价格仍处在中偏高位置，有利于后期产量的释放，随着海外供应的进一步增加，国内的进口量也有望小幅回升，国内供应总体呈现继续增加格局。海内外需求均偏差，国内主要受疫情影响，按照目前的疫情发展形势，9月预计仍将受到干扰。海外需求在8月现货价格上开始体现，美联储抑制通胀的决心加大，因此加息步伐不会放缓下，9月现货价格或还将继续负反馈。估值偏低、低库存以及驱动弱，是橡胶当下的状态，或决定橡胶单边存在着较大的不确定性。而因供应增加幅度不同，我们认为RU与NR的价差还有扩大的空间。 ■策略 中性 ■风险 海内外产区原料快速回升，需求继续示弱 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 8月橡胶行情回顾4 9月橡胶供需分析4 降雨减少有利于产出，国内海南主产区须关注台风天气影响4 9月海内外需求或有所分化9 需求弱势带来小幅累库，后期仍有进一步累库风险14 观点及策略16 图表 图1:全球年度新增种植面积丨单位：千公顷4 图2:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千公顷4 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图4:云南胶水价格丨单位：元/吨5 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨5 图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨5 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨6 图8:中国橡胶产量丨单位：千吨6 图9:云南累计降雨量丨单位：HM6 图10:海南累计降雨量丨单位：HM6 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM6 图12:泰国海外劳工丨单位：人6 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM7 图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM7 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图16:泰标-印标丨单位：美元/吨8 图17:天胶进口量丨单位：万吨8 图18:标胶进口量丨单位：吨8 图19:烟片进口量丨单位：吨8 图20:混合胶进口量丨单位：吨8 图21:美国汽车销量丨单位：辆9 图22:日本汽车销量丨单位：辆9 图23:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元9 图24:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点9 图25:M1-M2与橡胶指数丨单位：%元/吨10 图26:中国社融规模丨单位：亿元10 图27:固定资产投资完成额累计同比丨单位：%10 图28:汽车销量丨单位：辆10 图29:重卡销量丨单位：辆11 图30:重货销量丨单位：辆11 图31:非完整车销量丨单位：辆11 图32:半挂车销量丨单位：辆11 图33:国内轮胎�口量丨单位：万条12 图34:全钢胎开工率丨单位：%12 图35:公路货运季节性丨单位：亿吨12 图36:中国公路物流运价指数丨单位：点12 图37:全钢胎库存丨单位：万条13 图38:半钢胎库存丨单位：万条13 图39:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条13 图40:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点13 图41:国内浓乳价格丨单位：元/吨13 图42:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克13 图43:上海期货交易所RU库存丨单位：吨14 图44:青岛保税区库存丨单位：吨14 图45:RU基差丨单位：元/吨15 图46:NR基差丨单位：元/吨15 图47:STR20#加工利润丨单位：美元/吨15 图48:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤15 图49:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤15 图50:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨15 图51:全乳胶-3L胶丨单位：元/吨16 图52:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨16 8月橡胶行情回顾 在美联储加息力度加大下，市场对于后期经济衰退的预期进一步增强，悲观的市场氛围继续施压大宗商品，橡胶在自身基本面偏弱下，价格继续创新低。8月国内下游工业品处于淡季，下游轮胎厂开工率低迷叠加高温天气影响，部分地区限电进一步影响下游开工率，导致国内需求淡季特征明显，且超�季节性。与此同时，国内疫情再度抬头，各地的疫情管控措施助推橡胶下游替换市场下降，尤其是商业活动的减少，导致商用车及重卡的使用较少，销量持续低迷。供应端因海内外主产区处于季节性雨季，8月总体释放有限，供应压力并不凸显，但需求的弱势，尤其在8月下旬海外需求的下行，直接表现在以泰混为代表的现货价格走弱上，海外原料也开始从高位大幅回落，尤其是前期较为坚挺的泰国杯胶也呈现�明显的补跌走势，现货的走弱对期货盘面价格进一步施压。 9月橡胶供需分析 降雨减少有利于产出，国内海南主产区须关注台风天气影响 9月全球橡胶产量供应继续回升 从ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2022年的供应维持增加，增速环比继续下降。2021年全年累计产量同比回升，但低于疫情前的2019年。 根据ANRPC最新数据显示，2022年1-7月产量释放正常，但柬埔寨因雨水较多的影响，产能同比下降明显，后期也要关注降雨过大对于割胶天数的影响。对于2022年的产量预估，在原料价格高企下，2022年产量维持正常释放的判断。季节性来看9月全球产量将进一步增加。 图1:全球年度新增种植面积丨单位：千公顷图2:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千公顷 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 海外原料仍在中偏高位，旺季产量释放延续 8月份泰国原料价格延续下降，尤其是杯胶价格经历了一波像样的回落之后，胶水与杯胶之间的价差重新修复。目前泰国原料价格仍处于中偏高的水平，有利旺季产量的释放。 国内割胶基本正常，海南主产区随着原料的逐步增加，原料逐步回归理性，包括替换原料浓乳价格也在逐步回归正常。目前云南胶水价格处于中偏高的位置，与海外一样，降雨减少后期产�有望继续增加。9月份国内主产区主要关注海南主产区的台风天气或有的干扰。 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图4:云南胶水价格丨单位：元/吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，海外主产区9月产量环比处于继续增加阶段。 回顾2015年以来的全球季节性产量，大部分年份9月产量环比都是进一步回升，仅2015 年和2017年是小幅下降。今年因生产利润持续为正以及原料价格偏高，因此，只要产区天气没有异常，产�端的分歧较小，9月份产量大概率延续增加走势。影响国内供应异常变化的则更多看后期国内进口节奏以及进口量的影响。 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨图8:中国橡胶产量丨单位：千吨 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 9月供应端主要关注点之一是国内主产区的天气状况。降雨结束后，国内主产区割胶步入正常化，但海南主产区还会受到台风天气的影响，对于割胶活动产生一定抑制。从目前海内外主产区的降雨来看，雨水相比往年要多，后期重点关注是否会�现阶段性降雨过多影响，在没有发生持续的洪涝灾害前提下，影响仅仅在于割胶天数的减少。 图9:云南累计降雨量丨单位：HM图10:海南累计降雨量丨单位：HM 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM图12:泰国海外劳工丨单位：人 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 9月进口环比小幅增加 国内进口量的主要影响因素分为三个部分，一是下游实体需求，二是贸易商的套利需求以及原料价差导致的流转，三是替代种植的进口节奏。 首先，国内下游实体需求的分析，我们归口在下游轮胎生产端。国内轮胎下游实体需求主要分国内轮胎需求以及�口需求。目前下游轮胎厂最大的压力在于成品库存高企，而内销因国内经济下行以及疫情干扰，表现偏差，但9月份国内下游需求将迎来季节性改善。海外需求则因美联储的持续缩表，预计将逐步影响国内的轮胎�口需求，目前工厂已经反映海外订单有所减少，预计9月�口需求将继续下降。因此，综合来看，实体需求将呈现国内环比继续改善而海外继续下行的局面，9月实体进口需求量或难以明显增加。 其次，从RU非标价差来看，8月因混合胶的价格持续回落，RU主力非标价差有所扩大，叠加海外逐步商量，预计贸易商套利进口需求环比将回升。而后期的流转量则重点关注印标与泰标的价差拐点，海外需求的下行或使得两者价差扭转，届时可能有部分回流到国内的印尼胶，带来国内供应压力回升。 最后是替代种植的进口，目前为止还没有下发今年的进口指标，9月份大量进入国内的可能性较小。 因此，9月份进口量或呈现环比小幅回升的走势。 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨图16:泰标-印标丨单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:天胶进口量丨单位：万吨图18:标胶进口量丨单位：吨 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图19:烟片进口量丨单位：吨图20:混合胶进口量丨单位：吨 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 总结供应端，9月全球处于季节性回升期，产量环比将进一步增加，进口量也将小幅回升。9月主要关注国内海南主产区的台风天气对于短期供应的影响。 9月海内外需求或有所分化 8月在美联储加息节奏加快下，市场对于海外需求走弱的预期在增强。从橡胶产业微观角度来看，也反映�海外需求确实有走弱迹象，以混合胶为代表的现货价格下行较为明显，同时泰国的杯胶价格也一改前期的坚挺，价格回落较快，期间修复了其与胶水的价差。目前美联储对于抑制通胀的决心较大，预计后期加息的节奏并不会放缓，因此，在海外持续加息周期下，海外需求或延续回落态势，9月份海外需求环比难以改善。 从产业角度来看，美国夏季用车高峰也基本结束，海外轮胎替换需求或进一步下行。目前仅有冬季雪地胎的使用旺季或将带来