7.2GW大订单落地，HJT产业化进程加速推进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 450.09 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.73 已上市流通A股(亿股) 1.18 总市值(亿元) 778.71 年内股价最高最低(元) 542.85/279.57 沪深300指数 4024 创业板指 2533 相关报告 1.《中报符合预期，订单高增助力业绩加速兑现-迈为股份中报点评》，2022.8.26 2.《业绩符合预期，静待下半年HJT设备 业 绩 释放-迈 为 股份2022...》，2022.7.7 3.《Q1盈利能力进一步增强，全年业绩高增可期-迈为股份2022年...》，2022.4.19 4.《4.8GW大订单落地，市场份额加速提升-迈为股份REC订单点...》，2022.4.18 5.《HJT产业化进展稳步推进，业绩持续高增可期-迈为股份年报业绩...》，2022.3.11 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 7.2GW大订单落地，HJT产业化进程加速推进 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,707 10,062 14,379 营业收入增长率 58.96% 35.44% 52.06% 113.77% 42.90% 归母净利润(百万元) 394 643 926 1,880 2,691 归母净利润增长率 59.34% 62.97% 44.09% 102.98% 43.12% 摊薄每股收益(元) 7.570 5.946 5.353 10.866 15.551 每股经营性现金流净额 7.20 6.08 7.04 15.53 22.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.59% 10.95% 14.41% 24.88% 29.34% P/E 89.43 108.01 84.08 41.42 28.94 P/B 20.20 11.82 12.12 10.31 8.49 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年9月4日，苏州迈为科技股份有限公司与安徽华晟新能源科技有限公司签署了多份设备采购合同，根据合同约定，安徽华晟拟向公司采购高效硅异质结太阳能电池生产线12条，共7.2GW，其采购总额超过公司2021年度经审计营业收入的50%，未达到100%。 点评  大规模订单持续落地，下游接受度开始提升，HJT整线设备龙头进入订单加速兑现期：迈为在此前华晟的1.0产线及2.0产线中均有设备中标，且与华晟有深入合作。此次与华晟签署的7.2GW HJT整线设备采购订单，是HJT行业发展至今最大规模的设备采购订单，显示了华晟对于迈为HJT整线设备在量产线中参数表现的高度认可。此外，华晟周末发布与中电建华东院签署10gw组件采购协议（22-25年），标志着下游电站对于HJT的接受度开始逐步提升。在此背景下，迈为股份做为HJT整线设备龙头将直接受益。根据公开信息统计，迈为年内已中标HJT设备订单14.4GW，随着后续预期订单逐步落地，公司全年新签订单有望达到20GW，进入订单加速兑现期。  降本增效工艺持续叠加，HJT产业化进程有望超预期：年内HJT多条降本增效路径持续演绎。公司于近日推出NBB技术，当前HJT技术中主栅在浆料耗量上占比较大，采用NBB技术有望实现40%浆料的用量下降，此技术有望在今年年底导入客户端中试。除此以外，公司近期发布的联合SunDrive所研发的全尺寸微晶无银HJT电池转换效率高达26.41%，较双方今年3月发布的26.07%提高了0.34%，进一步凸显了公司在研发方面的强劲实力。我们认为到今年年底，对于在HJT技术研发及量产较为领先的企业，HJT会跟PERC的成本基本持平，HJT产业化进展有望进一步提速。 投资建议  根据我们对公司订单结构及HJT产业化进程的最新判断，预测公司2022-2024E 净利润分别为9.26、18.80、26.91亿元，对应EPS分别为5.35、10.87、15.55元，当前股价对应PE分别为84、41、29倍，维持“买入”评级。 风险提示 订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。 05001000150020002500279.57321.41363.25405.09446.93488.77530.61210 906211 206220 306220 606人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 迈为股份 沪深300 2022年09月04日 新能源与汽车研究中心 迈为股份 (300751.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,438 2,285 3,095 4,707 10,062 14,379 货币资金 767 763 2,691 2,714 4,929 6,996 增长率 59.0% 35.4% 52.1% 113.8% 42.9% 应收款项 675 1,212 1,524 1,778 3,664 5,236 主营业务成本 -952 -1,508 -1,910 -2,910 -6,102 -8,626 存货 2,066 2,097 2,808 4,381 9,186 12,987 %销售收入 66.2% 66.0% 61.7% 61.8% 60.6% 60.0% 其他流动资产 210 140 1,988 2,251 2,507 2,709 毛利 486 778 1,186 1,797 3,960 5,753 流动资产 3,719 4,212 9,012 11,125 20,285 27,928 %销售收入 33.8% 34.0% 38.3% 38.2% 39.4% 40.0% %总资产 92.9% 90.6% 92.2% 92.3% 94.5% 95.2% 营业税金及附加 -9 -13 -18 -14 -30 -43 长期投资 0 4 133 133 133 133 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 219 317 403 647 872 1,080 销售费用 -99 -114 -197 -282 -604 -863 %总资产 5.5% 6.8% 4.1% 5.4% 4.1% 3.7% %销售收入 6.9% 5.0% 6.4% 6.0% 6.0% 6.0% 无形资产 20 52 53 129 155 180 管理费用 -70 -100 -92 -137 -292 -417 非流动资产 286 440 764 928 1,178 1,410 %销售收入 4.8% 4.4% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% %总资产 7.1% 9.4% 7.8% 7.7% 5.5% 4.8% 研发费用 -94 -166 -331 -546 -1,167 -1,668 资产总计 4,005 4,652 9,776 12,053 21,464 29,338 %销售收入 6.6% 7.3% 10.7% 11.6% 11.6% 11.6% 短期借款 197 74 9 40 1,636 2,692 息税前利润（EBIT） 214 385 547 818 1,867 2,763 应付款项 983 969 1,291 2,162 4,535 6,411 %销售收入 14.9% 16.8% 17.7% 17.4% 18.6% 19.2% 其他流动负债 1,463 1,752 2,585 3,454 7,783 11,121 财务费用 12 -14 27 54 24 -19 流动负债 2,642 2,794 3,884 5,657 13,953 20,224 %销售收入 -0.8% 0.6% -0.9% -1.1% -0.2% 0.1% 长期贷款 0 91 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -50 -49 -4 -4 -2 其他长期负债 7 31 47 7 5 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,650 2,917 3,931 5,664 13,958 20,228 投资收益 0 0 2 25 10 10 普通股股东权益 1,359 1,746 5,872 6,427 7,555 9,170 %税前利润 0.0% n.a 0.4% 2.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 52 52 108 108 108 108 营业利润 277 389 630 892 1,897 2,752 未分配利润 529 826 1,383 1,939 3,067 4,681 营业利润率 19.2% 17.0% 20.4% 19.0% 18.9% 19.1% 少数股东权益 -4 -11 -27 -39 -50 -60 营业外收支 15 62 17 70 70 70 负债股东权益合计 4,005 4,652 9,776 12,053 21,464 29,338 税前利润 292 451 647 962 1,967 2,822 利润率 20.3% 19.7% 20.9% 20.4% 19.6% 19.6% 比率分析 所得税 -48 -64 -20 -48 -98 -141 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.5% 14.1% 3.1% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 244 387 627 914 1,869 2,681 每股收益 4.760 7.570 5.946 5.353 10.866 15.551 少数股东损益 -4 -8 -16 -12 -11 -10 每股净资产 26.132 33.517 54.318 37.150 43.670 53.001 归属于母公司的净利润 248 394 643 926 1,880 2,691 每股经营现金净流 -1.618 7.196 6.079 7.043 15.531 22.955 净利率 17.2% 17.3% 20.8% 19.7% 18.7% 18.7% 每股股利 1.000 1.500 1.500 3.427 6.956 9.956 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.22% 22.59% 10.95% 14.41% 24.88% 29.34% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.18% 8.48% 6.58% 7.68% 8.76% 9.17% 净利润 244 387 627 914 1,869 2,681 投入资本收益率 11.53% 17.39% 9.05% 12.08% 19.41% 22.24% 少数股东损益 -4 -8 -16 -12 -11 -10 增长率 非现金支出 15 70 89 66 83 100 主营业务收入增长率 82.48% 58.96% 35.44% 52.06% 113.77% 42.90% 非经营收益 7 2 -25 32 -25 62 EBIT增长率 24.35% 79.62% 42.00% 49.61% 128.37% 47.95% 营运资金变动 -350 -83 -33 -251 -249 -362 净利润增长率 44.82% 59.34% 62.97% 44.09% 102.98