4.8GW大订单落地，HJT电池成本曲线年内将显著下降催化产业化进程

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 4.8GW大订单落地，HJT电池成本曲线年内将显著下降催化产业化进程 2022年04月18日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 288.00 一年最低/最高价 186.46/501.31 市净率(倍) 5.30 流通A股市值(百万元) 32,105.63 总市值(百万元) 49,820.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 54.32 资产负债率(%,LF) 40.21 总股本(百万股) 172.99 流通A股(百万股) 111.48 相关研究 《迈为股份(300751)：去铟化成果显著&耗材成本降低，预计年内电池片生产成本曲线将显著下降》 2022-04-16 《迈为股份(300751)：HJT量产工艺突破26%转换效率，降本增效驱动行业加速扩产》 2022-03-18 《迈为股份(300751)：2021年报点评：规模效应利润增速远超收入增速，看好HJT时代自身α凸显》 2022-03-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,095 4,484 6,709 10,046 同比 35% 45% 50% 50% 归属母公司净利润（百万元） 643 919 1,399 2,169 同比 63% 43% 52% 55% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.72 5.31 8.09 12.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 77.51 54.23 35.61 22.97 [Table_Summary] 事件：公司公告获得信实工业4.8GW的HJT电池整线设备订单。 投资要点 ◼ 信实工业（REC母公司）8条整线落地，REC坚定选择HJT：信实工业系印度最大民企，为印度石油和电信巨头，信实工业的全资子公司信实新能源太阳能于2021年收购REC，开启光伏市场的全球扩张。信实工业（REC的母公司）拟向新加坡迈为采购8条HJT整线设备，产能为600MW/条，合计4.8GW，其采购总额超过公司2021年营业收入的50%，未达到100%（2021年收入31亿元，此次订单金额区间为16-31亿元）。REC是一家总部设在挪威的太阳能电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡。REC有4个制造基地——两个在挪威生产太阳能多晶硅，一个在新加坡生产太阳能电池和组件，一个在印度生产太阳能电池和组件。此次4.8GW大订单将供货REC印度。不同于国内的技术路线之争，海外偏好HJT路线，HJT设备市场空间广阔。尤其是在一些温度较高或者地形较为复杂的地区，比如北美、中东、日本、印度，都是偏好HJT的地域。尤其是在美国，业主会对更高发电效益（双面率达到90%）、更低BOM成本的HJT组件有更高需求。 ◼ 迈为股份和REC合作已久，此次设备出海规模创中国HJT设备出海规模之最：迈为股份与REC的首次合作始于2019年REC新加坡600MW的HJT示范线，设备选型为YAC的清洗制绒+梅耶伯格的PECVD+梅耶伯格的PVD+迈为股份的丝网印刷机，于2019年10月10日实现量产。自此REC开始对迈为股份的整线设备进行了长期考察。基于REC对迈为股份设备的大量可靠性测试、效率测试，REC认为迈为股份设备的性能达到甚至超出自身预期，迈为股份于2021年11月中标REC 400MW的HJT 整线设备订单，实现了国内HJT设备首次出海。 ◼ HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头具备高订单弹性：我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产的预期不变，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂均将开始规模扩产，迈为作为HJT整线设备龙头弹性最大。（1）银浆：降银耗助力HJT电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩；（2）硅片：薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本的主要方向；（3）靶材：AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展；（4）微晶提效：微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态 PE 分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。 -22%-5%12%29%46%63%80%97%114%131%2021/4/192021/8/172021/12/152022/4/14迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 事件：公司公告获得信实工业4.8GW的HJT电池整线设备订单。 1. 信实工业（REC母公司）8条整线落地，REC坚定选择HJT 信实工业系印度最大民企，为印度石油和电信巨头，信实工业的全资子公司信实新能源太阳能于2021年收购REC，开启光伏市场的全球扩张。信实工业（REC的母公司）拟向新加坡迈为采购8条HJT整线设备，产能为600MW/条，合计4.8GW，其采购总额超过公司2021年营业收入的50%，未达到100%（2021年收入31亿元，此次订单金额区间为16-31亿元）。REC是一家总部设在挪威的太阳能电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡。REC有4个制造基地——两个在挪威生产太阳能多晶硅，一个在新加坡生产太阳能电池和组件，一个在印度生产太阳能电池和组件。此次4.8GW大订单将供货REC印度。 不同于国内的技术路线之争，海外偏好HJT路线，HJT设备市场空间广阔。尤其是在一些温度较高或者地形较为复杂的地区，比如北美、中东、日本、印度，都是偏好HJT的地域。尤其是在美国，业主会对更高发电效益（双面率达到90%）、更低BOM成本的HJT组件有更高需求。 2. 迈为股份和REC合作已久，此次设备出海规模创中国HJT设备出海规模之最 迈为股份与REC的首次合作始于2019年REC新加坡600MW的HJT示范线，设备选型为YAC的清洗制绒+梅耶伯格的PECVD+梅耶伯格的PVD+迈为股份的丝网印刷机，于2019年10月10日实现量产。自此REC开始对迈为股份的整线设备进行了长期考察。基于REC对迈为股份设备的大量可靠性测试、效率测试，REC认为迈为股份设备的性能达到甚至超出自身预期，迈为股份于2021年11月中标REC 400MW的HJT 整线设备订单，实现了国内HJT设备首次出海。 3. HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头具备高订单弹性。 我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产的预期不变，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂均将开始规模扩产，迈为作为HJT整线设备龙头弹性最大。 银浆——降银耗助力HJT电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩：银浆降本是HJT降本的主要方向之一，具体方式包括：（1）多栅线细栅线：华晟在SMBB技术导入后，用银量已经降到150mg/片，钢板印刷导入后可降到130mg/片的纯银路线基准数值。（2）银包铜：分成2步走，一是银铜比例的极 rQqOtMyQsPrNtNwPrOnMvN6MbP9PmOoOmOoMjMpPmQlOoMrR8OqRoPwMpPtQMYpNsN 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 限探索，二是银包铜浆料的国产化。现导入的浆料含银量为50%，未来极限含银量30%。我们预计22H2国产企业能实现低温银浆成本6500元/kg，届时HJT低温银浆成本只比PERC高10%以内。待国产银包铜导入，成本将持续下降至4000元/kg。（3）电镀铜：尚处于研发阶段，有望成为终局解决方案。 硅片——薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本的主要方向：薄片化系低温工艺&板式设备特殊的降本项。HJT采用低温全流程工艺和板式镀膜设备，将充分受益且助推薄片化趋势。退火吸杂技术逐步成熟，设备与技术储备将助力N型硅片实现降本，解决纯度痛点。随着N型硅片生产厂商的增加，规模化也能帮助实现N型硅片与P型硅片平价。 靶材——AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展：迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代，将对应的靶材成本从0.325元/片（即0.0478元/W）降低到0.1426元/片（即为0.021元/W），HJT靶材降本幅度达到50%以上。在2022年底电池片总成本0.9+元/W的背景下,铟的价格对总成本的影响几乎可忽略。考虑正面采用“90%氧化铟+10%氧化锡”的ITO，技术革新后铟使用量约为33.6mg/片，对应1GW消耗5吨铟，而当前全球铟储量充足，不会制约行业发展。 微晶提效——微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时：N型单面微晶技术现已成熟，未来提效空间大。2022年4月9日，金刚玻璃的首条HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%，远超过同阶段非晶路线。达产后，金刚玻璃预计能实现25%的HJT电池量产效率。作为设备商的迈为在设备工艺上取得了成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。 4. 盈利预测与投资评级 公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态 PE 分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。 5. 风险提示 新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 迈为股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,012 12,325 15,901 22,338 营业总收入 3,095 4,484 6,709 10,046 货币资金及交易性金融资产 4,382 5,691 6,230 8,174 营业成本(含金融类) 1,910 2,751 4,070 6,017 经营性应收款项 1,666 2,395 3,575 5,373 税金及附加 18 26 39 58 存货 2,808 4,071 5,910 8,573 销售费用 197 260 368 502 合同资产 0 0 0 0 管理费用 92 123 181 231 其他流动资产 155 169 186 218 研发费用 331 462 671 1,005 非流动资产 764 932 1,085 1,134 财务费用 -27 6 8 8 长期股权投资 48 72 99 128 加:其他收益 103 141 201 301 固定资产及使用权资产 415 510 610 662 投资净收益 2 4 7 10 在建工程 8 54 77 43 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 39 42 45 49 减值损失 -49 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14