4.8GW大订单落地，HJT电池成本曲线年内将显著下降催化产业化进程

事件：公司公告获得信实工业4.8GW的HJT电池整线设备订单。 信实工业（REC母公司）8条整线落地，REC坚定选择HJT：信实工业系印度最大民企，为印度石油和电信巨头，信实工业的全资子公司信实新能源太阳能于2021年收购REC，开启光伏市场的全球扩张。信实工业（REC的母公司）拟向新加坡迈为采购8条HJT整线设备，产能为600MW/条，合计4.8GW，其采购总额超过公司2021年营业收入的50%，未达到100%（2021年收入31亿元，此次订单金额区间为16-31亿元）。REC是一家总部设在挪威的太阳能电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡。REC有4个制造基地——两个在挪威生产太阳能多晶硅，一个在新加坡生产太阳能电池和组件，一个在印度生产太阳能电池和组件。此次4.8GW大订单将供货REC印度。不同于国内的技术路线之争，海外偏好HJT路线，HJT设备市场空间广阔。尤其是在一些温度较高或者地形较为复杂的地区，比如北美、中东、日本、印度，都是偏好HJT的地域。尤其是在美国，业主会对更高发电效益（双面率达到90%）、更低BOM成本的HJT组件有更高需求。 迈为股份和REC合作已久，此次设备出海规模创中国HJT设备出海规模之最：迈为股份与REC的首次合作始于2019年REC新加坡600MW的HJT示范线，设备选型为YAC的清洗制绒+梅耶伯格的PECVD+梅耶伯格的PVD+迈为股份的丝网印刷机，于2019年10月10日实现量产。自此REC开始对迈为股份的整线设备进行了长期考察。基于REC对迈为股份设备的大量可靠性测试、效率测试，REC认为迈为股份设备的性能达到甚至超出自身预期，迈为股份于2021年11月中标REC 400MW的HJT整线设备订单，实现了国内HJT设备首次出海。 HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头具备高订单弹性：我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产的预期不变，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂均将开始规模扩产，迈为作为HJT整线设备龙头弹性最大。 （1）银浆：降银耗助力HJT电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩；（2）硅片：薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本的主要方向；（3）靶材：AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展；（4）微晶提效：微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时。 盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态PE分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及市场预期。 事件：公司公告获得信实工业4.8GW的HJT电池整线设备订单。 1.信实工业（REC母公司）8条整线落地，REC坚定选择HJT 信实工业系印度最大民企，为印度石油和电信巨头，信实工业的全资子公司信实新能源太阳能于2021年收购REC，开启光伏市场的全球扩张。信实工业（REC的母公司）拟向新加坡迈为采购8条HJT整线设备，产能为600MW/条，合计4.8GW，其采购总额超过公司2021年营业收入的50%，未达到100%（2021年收入31亿元，此次订单金额区间为16-31亿元）。REC是一家总部设在挪威的太阳能电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡。REC有4个制造基地——两个在挪威生产太阳能多晶硅，一个在新加坡生产太阳能电池和组件，一个在印度生产太阳能电池和组件。此次4.8GW大订单将供货REC印度。 不同于国内的技术路线之争，海外偏好HJT路线，HJT设备市场空间广阔。尤其是在一些温度较高或者地形较为复杂的地区，比如北美、中东、日本、印度，都是偏好HJT的地域。尤其是在美国，业主会对更高发电效益（双面率达到90%）、更低BOM成本的HJT组件有更高需求。 2.迈为股份和REC合作已久，此次设备出海规模创中国HJT设 备出海规模之最 迈为股份与REC的首次合作始于2019年REC新加坡600MW的HJT示范线，设备选型为YAC的清洗制绒+梅耶伯格的PECVD+梅耶伯格的PVD+迈为股份的丝网印刷机，于2019年10月10日实现量产。自此REC开始对迈为股份的整线设备进行了长期考察。基于REC对迈为股份设备的大量可靠性测试、效率测试，REC认为迈为股份设备的性能达到甚至超出自身预期，迈为股份于2021年11月中标REC 400MW的HJT整线设备订单，实现了国内HJT设备首次出海。 3.HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头具 备高订单弹性。 我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产的预期不变，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂均将开始规模扩产，迈为作为HJT整线设备龙头弹性最大。 银浆——降银耗助力HJT电池成本迅速下降，预计低温银包铜技术年内量产，国产银包铜浆料大放异彩：银浆降本是HJT降本的主要方向之一，具体方式包括：（1）多栅线细栅线：华晟在SMBB技术导入后，用银量已经降到150mg/片，钢板印刷导入后可降到130mg/片的纯银路线基准数值。（2）银包铜：分成2步走，一是银铜比例的极限探索，二是银包铜浆料的国产化。现导入的浆料含银量为50%，未来极限含银量30%。 我们预计22H2国产企业能实现低温银浆成本6500元/kg，届时HJT低温银浆成本只比PERC高10%以内。待国产银包铜导入，成本将持续下降至4000元/kg。（3）电镀铜：尚处于研发阶段，有望成为终局解决方案。 硅片——薄片化&N型硅片成本下降有望成为未来HJT降本的主要方向：薄片化系低温工艺&板式设备特殊的降本项。HJT采用低温全流程工艺和板式镀膜设备，将充分受益且助推薄片化趋势。退火吸杂技术逐步成熟，设备与技术储备将助力N型硅片实现降本，解决纯度痛点。随着N型硅片生产厂商的增加，规模化也能帮助实现N型硅片与P型硅片平价。 靶材——AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展：迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代，将对应的靶材成本从0.325元/片（即0.0478元/W）降低到0.1426元/片（即为0.021元/W），HJT靶材降本幅度达到50%以上。在2022年底电池片总成本0.9+元/W的背景下,铟的价格对总成本的影响几乎可忽略。考虑正面采用“90%氧化铟+10%氧化锡”的ITO，技术革新后铟使用量约为33.6mg/片，对应1GW消耗5吨铟，而当前全球铟储量充足，不会制约行业发展。 微晶提效——微晶设备已成熟，零部件国产化&效率提升正当时：N型单面微晶技术现已成熟，未来提效空间大。2022年4月9日，金刚玻璃的首条HJT微晶产线第一批次电池片效率已经达到24.6%，远超过同阶段非晶路线。达产后，金刚玻璃预计能实现25%的HJT电池量产效率。作为设备商的迈为在设备工艺上取得了成功，并且在微晶提效上展现出巨大潜力。 4.盈利预测与投资评级 公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态PE分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。 5.风险提示 新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及市场预期。