22Q2业绩点评：疫情短期扰动，智能云驱动成长

百度集团-SW（9888.HK） 公司研究/公司点评 22Q2业绩点评：疫情短期扰动，智能云驱动成长 投资评级：买入 (维持） 报告日期：2022-09-06 主要观点： 22Q2集团和核心营收均超市场预期 收盘价（HKD） 137.1 近12个月最高/最低(HKD) 178/99 总股本（百万股） 2,764 流通股本（百万股） 2,205 流通股比例（%） 79.7 总市值（亿HKD） 3,790 流通市值（亿HKD） 3,023 公司2022年Q2营收达到296.5亿人民币，环比+4%，同比-5%，疫情后消费复苏，广告业务承压缓解，智能云项目逐步复工落地，营收环比边际改善，高于彭博预期294亿。其中，百度核心 业务营收达到231.6亿，环比+8%，同比-4%，高于彭博预期 225.8亿。集团净利润(Non-Gaap)达到55.4亿，环比提高43%，同比提高3%；其中，爱奇艺净利润(Non-Gaap)0.79亿；公司整体降本增效显著，利润显著改善。 百度核心-在线营销： 公司价格与恒生综指走势比较 20% 10% 0% 21/9/1021/12/922/3/922/6/722/9/5 -10% -20% -30% -40% 百度集团-SW恒生综指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.快手(1024.HK):立足当下，拆解快手直播电商与广告业务的空间与未来2022-09-02 2.阿里巴巴-SW(9988.HK)：二十余载内功修炼，持续把握数字化机遇2022-06-23 3.美团(3690.HK)：从社会责任及生产效率优化看美团的成长空间2022-04-07 百度核心在线营销业务收入171亿元(百度核心营收232亿，在线营销占核心73.7%)，同比-10%，主要受到上半年疫情反复，医疗、教育、旅游等投放广告意愿和支出下降影响。托管页业务表现较好，占核心-在线营销比例49%，同比+10%。百度APP生态MAUs达到6.28亿，同比+8%，视频渠道分发的信息流广告将持续受益于视频广告的高CPM，随着视频内容增加，将进一步驱动百度核心在线营销业务的增长。 百度核心-智能云： 百度智能云22Q2增长强劲，同比+31%，环比+10%，获得较好行业评价，获得IDC2021H2中国公有云排名第一。智能云的ACE智能交通相关业务增长迅猛，截止至22Q2，获得订单超1000万的城市达到51个城市，去年为20个。 百度核心-智能驾驶： 1）22Q2ApolloGo完成了28.7万单乘车服务，截止到7月底，累计达100万单；并于8月落地武汉重庆，7月落地北京亦庄。目前已经落地10余城市，包括北上广深；2）ApolloRT6于7月发布，为无方向盘和具备冗余安全的全电动自动驾驶汽车,成本大幅降低；3）ASD(Apollo自动驾驶平台)销售额已经超过100亿，公司将持续与整车厂合作提升ASD的渗透率。 投资建议 公司为技术创新驱动的老牌互联网企业，广告业务为公司长期提供稳定收益，智能云和智能驾驶业务研发投入不断增加，将进一步驱动公司成长。随着疫情趋稳，消费逐步复苏，广告投放需求有望Q3开始逐步回暖，智能云项目逐步落地有望持续高增长。公司22/23/24年，对应营业收入1248.3亿/1388.3亿/1569.1亿，对应归母净利润(Non-GAAP)为197.2亿/207.1亿/233.4 亿，对应PE17.0X/16.2X/14.3X，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 124,493 124,834 138,831 156,909 收入同比（%） 16.27% 0.27% 11.21% 13.02% 归母净利润(Non-GAAP) 18,830 19,719 20,708 23,337 归母净利润(Non-GAAP)同比(%) -14.5% 4.7% 5.0% 12.7% 毛利率（%） 48.34% 48.09% 48.34% 50.11% ROE（%）(Non-GAAP) 8.90% 8.83% 8.80% 9.34% 每股收益(Non-GAAP)（元） 6.8 7.1 7.5 8.4 P/E 17.5 17.0 16.2 14.3 P/B 1.8 1.42 1.37 1.31 EV/EBITDA 13.2 20.1 21.4 18.7 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 在线营销业务面临短视频平台竞争；疫情持续出现影响消费环境；智能云项目落地受到疫情影响 财务报表与盈利预测 利润表单位：百万元资产负债表单位：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入107,074 124,493 124,834 138,831 156,909 现金及现金等价物 35,782 36,850 43,263 46,988 56,259 增长率-0.30% 16.27% 0.27% 11.21% 13.02% 金融资产及短期投资 126,839 143,617 136,025 136,570 137,117 营业成本55,158 64,314 64,803 71,721 78,280 应收款项合计 11,589 14,829 12,680 13,854 15,132 %销售收入51.51% 51.66% 51.91% 51.66% 49.89% 存货 618 1,477 448 440 422 毛利 51,916 60,179 60,031 67,110 78,629 其他流动资产 8,514 16,542 19,855 19,994 19,795 其他收入 0 0 0 0 0 流动资产 183,342 213,315 212,270 217,844 228,726 增长率— — — — — %总资产 55.11% 56.13% 54.61% 54.92% 55.70% SG&A18,063 24,723 21,604 25,678 29,677 固定资产净值 27,312 35,092 34,390 36,289 38,812 %销售收入16.87% 19.86% 17.31% 18.50% 18.91% 权益性投资 研发费用19,513 24,938 27,015 31,596 37,473 长期投资类 76,233 67,332 74,470 74,768 75,068 %销售收入18.22% 20.03% 21.64% 22.76% 23.88% 商誉及无形资产 30,705 31,552 30,746 30,457 30,178 营业利润14,340 10,518 11,412 9,836 11,478 租赁土地 %销售收入13.39% 8.45% 9.14% 7.08% 7.32% 营业利润(Non-GAAP)21,732 19,030 19,775 20,854 23,040 其他非流动资产 15,116 32,743 36,813 37,332 37,872 %销售收入15.30% 15.30% 15.84% 15.02% 14.68% 利息费用-3,103 -3,421 -4,066 -5,356 -5,536 非流动资产 149,366 166,719 176,419 178,846 181,929 %销售收入-2.90% -2.75% -3.26% -3.86% -3.53% %总资产 44.89% 43.87% 45.39% 45.08% 44.30% 权益性投资损益-2,248 -932 -2,159 -1,688 -1,581 资产总计 332,708 380,034 388,689 396,691 410,655 %除税前利润-9.74% -8.65% -25.4% -15.9% -11.9% 短期借款 3,016 4,168 2,569 1,223 797 其他非经营性损益14,101 4,613 3,291 7,773 8,899 应付款项合计 36,716 41,384 39,330 38,371 38,505 %除税前利润37.90% -8.70% 38.82% 73.58% 67.11% 金融负债 14545 13369 15875 16651 16722 除税前利润23,090 10,778 8,479 10,564 13,260 应交税金 0 0 0 0 0 %销售收入21.56% 8.66% 6.79% 7.61% 8.45% 其他流动负债 14,108 15,567 14,495 14,495 14,495 所得税4,064 3,187 1,058 4,185 5,655 流动负债 68,385 74,488 72,269 70,740 70,519 %除税前利润17.60% 29.57% 12.47% 39.61% 42.65% 长期借款 60,335 68,401 65,640 67,746 70,103 净利润19,026 7,591 7,421 9,191 11,536 其他长期负债 12,145 13,193 15,397 13,630 13,922 %销售收入17.77% 6.10% 5.94% 6.62% 7.35% 非流动负债 72,480 81,594 81,037 81,376 84,025 归母净利润22,472 10,226 8,834 12,222 14,367 总负债 140,865 156,082 153,306 152,116 154,544 %销售收入20.99% 8.21% 7.08% 8.80% 9.16% 普通股股东权益 182,696 211,459 223,195 235,417 249,785 少数股东权益-3,446 -2,635 -1,681 -725 -841 少数股东权益 9,147 12,493 12,188 9,157 6,326 %销售收入-3.22% -2.12% -1.35% -0.52% -0.54% 股东权益 191,843 223,952 235,383 244,574 256,110 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归母净利润(NON-GAAP) 22,020 18,830 19,719 20,708 23,337 负债股东权益合计 332,708 380,034 388,689 396,691 410,655 %销售收入 20.57% 15.13% 15.80% 14.92% 14.87% 比率分析单位：百万元 现金流量表单位：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 回报率 净利润 22,472 10,226 7,398 9,191 11,536 净资产收益率 12.05% 8.90% 8.83%8.80% 9.34% 折旧摊销 17,827 16,127 6,453 6,814 7,185 总资产收益率 6.62% 4.95% 5.07%5.22% 5.68% 营运资金变动 -1,988 6,000 895 -1,487 -858 投入资本收益率 8.63% 6.35% 6.50%6.60% 7.14% 其他非现金调整 -14,111 -12,231 165 -2,286 -248 增长率 经营活动现金净流量 24,200 20,122 14,910 12,232 17,616 营业总收入增长率 -0.30% 16.27% 0.27%11.21% 13.02% 资本开支 -5,084 -10,896 -7,825 -8,424 -9,429 EBIT增长率 67.04% -26.65% 8.50%- 16.70% 投资 -22,468 -