消费专题分析报告：龙头集中度提升，制造、新兴消费景气向上

基本结论 疫情及成本压力下，下游消费底部显现。消费半年报延续增收不增利，仅家用电器、食品饮料两个行业营收、净利同比增速为正；从股价表现来看，年初至今，消费板块二级行业里仅家电零部件（13.49%）、养殖业（8.98%）、旅游及景区（2.23%）三个细分行业年初以来涨跌幅为正； 2022.04.27大盘反弹以来，消费9个子行业涨幅超过20%，家电零部件涨幅最高，为82.97%；18个子行业涨幅介于10%-20%之间，13个涨幅10%以下。 行业利润进一步向龙头集中。营收份额小幅向龙头板块提升，归母净利份额大幅向龙头板块提升 ：22H1归母净利前十细分板块占消费总营收79.70%，前五64.38%， 前二51.67%；21H1三值分别为65.90%、49.30%、37.05%。 制造是二季度亮点。二季度营收净利同比均为正的细分行业集中在纺织制造、家电零部件、白色家电、小家电、照明设备，显示出制造新的业务景气点；受益于储能、新能源车赛道景气，以及能源危机下高效能产品推广，切入电新汽车等零部件制造的家电零部件、照明设备（切入车灯）呈现高景气度，业绩、收益质量均较高；纺织服装品牌代工拥有较高的合作研发能力，绑定一线品牌商，提价较为顺畅。 关注景气新消费。宠物：利润增速、利润率季度环比提升；赛道景气；预制菜：营收净利同比增速均为正，速冻、水产类二季报表现较优，随着相关配套的不断完善及产品开发，景气度预计持续向上；直播电商、乡村电商：直播电商增速快于传统电商，不同类型新主播的出圈带动平台拔估值及消费渠道切换。 投资建议： 建议关注：一、成本下降叠加消费场景恢复的利润增长机会，推荐板块白酒、啤酒、家居、调味品、饮料、白电、运动鞋服中的品牌龙头；二、制造线中优质代工如运动鞋代工、宠物食品代工等，以及电新/汽车零部件及高景气产品制造；三、新兴景气消费赛道：宠物板块、直播电商&乡镇电商、预制菜。 风险提示： 国际局势不稳定，原材料价格进一步上涨风险；疫情持续反复消费场景复苏较慢的风险；收入下行预期下消费需求快速减少的风险。 一、疫情及成本压力下，消费底部显现 二季度在严峻疫情形势下，消费尤其是服务型消费受到较大负面影响，消费表现与疫情形势高度相关；二季度消费成本端仍在高位，前期原材料价格压力持续显现，综上消费底部较为明显。 从各行业业绩表现来看，消费半年报延续增收不增利，仅家用电器、食品饮料两个行业营收、净利同比增速为正。 从股价表现来看，年初至2022.8.31，申万一级行业仅煤炭涨幅为正，其余行业均录得负收益；消费板块二级行业里仅家电零部件（13.49%）、养殖业（8.98%）、旅游及景区（2.23%）三个细分行业年初以来涨跌幅为正； 自2022.04.27大盘反弹以来，消费9个子行业涨幅超过20%，尤以家电零部件涨幅最高，为82.97%；18个子行业涨幅介于10%-20%之间，13个涨幅10%以下，1个子行业涨幅为负。 图表1：社零数据二季度受疫情影响较大 图表2：二季度ppi-cpi剪刀差收敛，成本仍在高位 图表3：20-22A股消费板块历年半年报营收净利情况 图表4：消费各一级行业营收净利增速 图表5：A股各行业年初以来、今年4月27日以来股价涨跌幅 图表6：消费二级行业区间涨跌幅 二、行业利润进一步向龙头集中 营业收入份额小幅向龙头板块提升：22H1营收前十细分板块占消费总营收59.41%，前五39.83%，前二21.48%；21H1三值分别为59.18%、40.01%、21.23%。 归母净利份额大幅向龙头板块提升：22H1归母净利前十细分板块占消费总营收79.70%，前五64.38%，前二51.67%；21H1三值分别为65.90%、49.30%、37.05%。 图表7：消费22H1营业收入分布 图表8：消费22H1归母净利分布 具体从食饮来看，食饮行业白酒、调味发酵品、啤酒、乳品、预加工食品营收净利同比增速为正；117只股票中49只股票营收净利同比增速均为正，占比41.88%；从增速幅度来看，上半年营收同比超20%的共有21只股票，其中白酒占11只，二季度单季度营收同比超20%有23只股票，集中在调味发酵品和零食。 营收前二（伊利、茅台）集中度提升：食饮各公司22、21、20年前十占比分别为59.53%、58.66%、60.41%；前五分别为43.80%、45.5%、43.66%；前二分别为25.3%、23.86%、23.56%； 净利集中度提升明显，22、21、20年前十占比分别为81.46%、76.86%、76.88%；前五分别为65.13%、61.53%、62.24%；前二分别为46.08%、43.89%、45.45。 图表9：食饮三级行业营收净利同比情况 图表10：食饮行业营收前十公司近三年中报营收占食饮比重 图表11：食饮行业归母净利前十公司近三年中报归母净利占食饮比重 三、制造是二季度亮点 二季度营收净利同比均为正的细分行业仅纺织制造、家电零部件、白色家电、小家电、照明设备，显示出制造新的业务景气点。 受益于储能、新能源车赛道景气，以及能源危机下高效能产品推广，切入电新汽车等零部件制造的家电零部件、照明设备（切入车灯）呈现高景气度，业绩、收益质量均较高；纺织服装品牌代工拥有较高的合作研发能力，绑定一线品牌商，提价较为顺畅。 图表12：二季度营收净利同比均为正的细分行业 四、关注景气新消费 宠物：利润增速、利润率季度环比提升；赛道景气； 预制菜：速冻、水产类二季报表现较优，随着相关配套的不断完善及产品开发，景气度预计持续向上； 直播电商、乡村电商：直播电商增速快于传统电商，不同类型新主播的出圈带动平台拔估值及消费渠道切换。 图表13：宠物营收营收净利同比增速变化 图表14：宠物毛利率净利率变化 五、投资建议 关注成本下降叠加消费场景恢复的利润增长机会，推荐板块白酒、啤酒、家居、饮料、白电、运动鞋服中的品牌龙头； 关注制造线中优质代工如运动鞋代工、宠物食品代工等，以及电新/汽车零部件及高景气产品制造； 关注新兴景气消费赛道：宠物、直播电商&乡镇电商、预制菜等。 六、风险提示 国际局势不稳定，原材料价格进一步上涨风险。若能源成本、上游原材料居高不下或进一步上涨，消费公司成本难以通过提价转嫁，则预计消费公司业绩仍承压。 疫情持续反复消费场景复苏较慢的风险。若疫情在后续时间仍然持续反复，影响面较广，则消费场景迟迟无法大幅复苏，对消费需求产生影响。 收入下行预期下消费需求快速减少的风险。若就业收入预期较大幅度下行，导致消费需求低迷，从需求端使得消费公司业绩承压。