烯烃周报：喜忧参半，价格超跌反弹，关注供需动态变化

烯烃周报：喜忧参半，价格超跌反弹，关注供需动态变化 烯烃周报 2022年9月5日 报告联系人 研究所能化团队 电话：0571-28132592 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 提示要点： 聚烯烃 开工拐头向上，尤其是PE，开工大幅提升，存量供应压力回归，增量供应逐步兑现，可以预见01合约上供应压力巨大。需求端则是只见开工不见补库，限电影响是缓了一缓，但实质性的改善基本落空。库存受益于前期供应缩减，整体处中性偏低位置。 油弱煤强已经延续了一阵子，在利润上也有所体现。油制相关利润不断缓慢修复，煤制相关利润则不断压缩至亏损状态。整体估值水平仍不高。随外盘价格不断下跌，进口窗口打开，订单有所增加，对价格形成一定压制。 短期看，供需偏平衡为主，加上估值不高，市场情绪缓和下仍存上行可能。然而，若需求不能有实质改善，投产压力会持续压制价格表现，上方空间仍较为有限。长期观点偏空。 操作建议：1-5正套短期可继续持有，中长期寻做空机会。风险在于成本大跌、疫情再度扩散。 PVC 显然检修并不具备可持续性，本周开工环比提升不少，供应总量仍十分充裕。终端地产虽有政策托底，但大幅度转好基本无可能，需求会持续弱势表现，甚至可能会继续恶化。供过于求格局下，库存继续高位徘徊，压力巨大。 兰炭挺价运行，电石逐步止跌，原料表现相对强势，上下压迫之中，PVC生产企业夹缝中求生，利润处于极低位置，一体化和外采电石法均亏损，氯碱综合利润微盈，乙烯法利润高位缩窄。低估值之下，原料若不配合，PVC下跌也较为困难。 综合看，价格上行阻力更大，下行阻力仅有低利润和原料，一旦往下出现突破口，整个商品环境趋弱配合下，PVC很有可能再度下行。不过现阶段绝对价位过低，操作难度太大。 操作建议：1-5正套头寸继续持有。风险在于成本塌陷、疫情再度扩散。 一、聚烯烃 1.行情回顾 1.1.聚烯烃本周价格走势回顾 来源：wind，信达期货研发中心 市场焦点：本周聚烯烃价格呈现窄幅震荡走势，继上周反弹之后，上行动能再度趋弱，背后主要受到两方面影响：一是市场对于加息预期增加，美联储持续鹰派发言，油价暴跌压制化工；二是国内旺季不旺显现，整体需求表现仍较为拉胯。最新数据显示，L2301合约在7913元/吨，LLDPE现货主流价在7800-8150元/吨。PP09合约在7902元/吨，PP拉丝现货主流价在7880-7950元/吨。 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 LL01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 元/吨 2000 1600 1200 800 400 0 -400 -800 PP01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 1.2.期现结构：基差回归，价差走扩，近端略好转 来源：wind，卓创资讯，信达期货研发中心 元/吨 LL01-05合约价差 1801-18051901-19052001-2005 元/吨 PP01-05合约价差 1801-18051901-19052001-2005 600 2101-21052201-22052301-2305 800 2101-21052201-22052301-2305 450 600 300150 400 0 200 -150 0 -300 5月20日 6月20日7月20日8月20日9月20日10月20日11月20日12月20日 -200 5月20日 6月20日7月20日8月20日9月20日10月20日11月20日12月20日 来源：wind，信达期货研发中心 2.驱动指标 2.1.供应端：检修快速恢复，投产压力巨大 2.1.1.PE：开工快速提升，短期供应增加 2017年2018年 PE开工率 100% 95% 90% 85% 80% 75% 2020年 2021年 2019年 2022年 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 2017年 2020年 线性排产比率 2018年 2021年 2019年 2022年 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 万吨 15 PE周度检修损失量 10 5 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 2.1.2.PP：开工拉升，供应回归 PP开工率 2017年2018年 2019年 100%2020年2021年2022年 95% 90% 85% 80% 75% 70% 50% 拉丝排产比率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 40% 30% 20% 10% 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 万吨 20 PP周度检修损失量 10 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 2.2.需求端：限电影响缓解，需求转好 2.2.1.PE：开工整体上行 农膜开工率 2017年2018年 2019年 80% 60% 40% 20% 0% 包装膜开工率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 60% 40% 20% 0% 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 PE下游综合开工率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 2.2.2.PP：下游开工环比提升 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% BOPP开工率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 80% 塑编开工率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 60% 40% 20% 0% 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 注塑开工率 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 PP下游综合开工率 80% 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 60% 40% 20% 0% 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 2.3.库存：整体库存压力不大，环比去化 2.3.1.PE：整体库存中性 万吨 80 PE石化库存 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 60 40 20 0 万吨 20 PE煤化工企业库存 10 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 万吨 50 PE港口库存 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 40 30 20 万吨 8 农膜库存（周） 6 4 2 0 2019 2020 2021 2022 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 2.3.2.PP：整体库存中性 万吨 70 60 50 40 30 20 10 2017年 2020年 PP石化库存 2018年 2021年 2019年 2022年 万吨 25 20 15 10 5 0 2017 年 PP煤化工企业库存 2018年2019年 2020年2021年2022年 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 万吨 8 7 6 5 4 3 2017年 2020年 PP社会库存 2018年 2021年 2019年 2022年 来源：卓创资讯，信达期货研发中心 吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 塑编企业原料库存（周） 2019 2020 2021 2022 吨 8000 塑编企业产成品库存（周） 6000 4000 2000 0 2019 2020 2021 2022 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 吨 5000 BOPP企业原料库存（周） 4000 3000 2000 1000 0 2018 2019 2020 2021 2022 吨 2000 BOPP企业产成品库存（周） 1500 1000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：隆众资讯，信达期货研发中心 2.4.供需平衡表（中性） PE 2205合约 2209合约 2301合约 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 产能 226 229 232 232 232 232 235 235 238 238 238 248 开工 95% 85% 90% 75% 77% 77% 72% 73% 85% 85% 95% 95% 产量 223 196 211 179 201 196 190 192 202 202 226 236 净进口 111 106 130 91 91 92 100 110 110 110 110 110 表需 334 302 341 270 292 288 290 302 312 312 336 346 累计表需 334 636 977 1247 1539 1827 2117 2419 2731 3044 3380 3725 合约表需 1247 1172 1306 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 PP 2205合约 2209合约 2301合约 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 产能 268 268 272 272 277 280 282 285 295 295 307 307 开工 90% 90% 85% 80% 82% 82% 82% 85% 90% 85% 95% 95% 产量 257 246 246 240 251 241 251 242 266 251 292 292 净进口 32 25 25 11 13 14 15 20 20 20 20 20 表需 289 271 271 251 264 255 266 262 286 271 312 312 累计表需 289 560 831 1082 1346 1601 1867 2129 2415 2686 2997 3309 合约表需 1082 1047 1180 来源：卓创资讯，隆众资讯，信达期货研发中心 3.估值指标 3.1.原料：油价震荡下行，成本支撑长期趋弱 美元/桶 150 Brent原油价格 100 50 0 2018 2019 2020 2021 2022 元/吨 2000 动力煤价格 1500 1000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 来源：wind，信达期货研发中心 3.2.产业链利润 3.2.1.生产利润：油制利润缓慢修复，煤制利润阶段收缩 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 石脑油制PE利润 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2017年 2020年 石脑油制 2018年 2021年 PP利润 2019年 2022年 数据来源：Wind，信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2017年煤制 2020年 PE利润 201