境外及自营业务下滑拖累业绩，看好未来业绩成长性

公司点评 中金公司(601995.SH) 证券研究报告 非银金融｜证券Ⅱ境外及自营业务下滑拖累业绩，看好未来业绩成长性 2022年09月05日 评级增持 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（亿元） 236.60 301.31 287.84 354.61 409.40 净利润（亿元） 72.07 107.78 86.78 119.58 138.45 每股收益（元） 1.60 2.16 1.80 2.48 2.87 每股净资产（元） 14.84 17.49 19.80 22.27 25.14 P/E 47.04 19.32 23.22 16.85 14.55 P/B 5.07 2.39 2.11 1.87 1.66 评级变动首次 % % % 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 % % 0 -10 -20 -30 -40 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 资料来源：wind，财信证券 交易数据 当前价格（元） 41.74 52周价格区间（元） 35.70-60.05 总市值（百万） 144954.03 流通市值（百万） 38802.40 总股本（万股） 482725.70 流通股（万股） 283333.60 涨跌幅比较 10% 中金公司 证券Ⅱ(申万) 投资要点： 事件：中金公司发布2022年半年度报告，公司上半年营业收入121.32亿元，同比下滑16.11%，归母净利润为53.75亿元，同比下滑23.28%，加权平均净资产收益率4.59%，同比减少2.45个百分点，基本每股收 益为0.743元/股，同比下滑26.04%。二季度单季情况来看，环比业绩显著改善，二季度营收70.61亿元，环比增长39.24%，净利润21.82亿元，环比增长31.45%。 境外及自营业务下滑拖累业绩，资管业务同比正增长。公司国际化水平较高，投行、经纪、自营业务估计均有涉及境外业务，且境外业务贡献净利润比重较高。据我们测算，2021年中金国际贡献净利润占比 % 1M 3M 12M 中金公司 0.87 8.81 -26.71 证券Ⅱ 4.58 1.75 -22.86 约38.61%。今年上半年境外市场不利因素影响下公司境外业绩明显下滑，上半年中金国际实现净利润14.31亿港元，同比下滑42.03%。整体来看，公司上半年在市场不利因素下投行业务基本持平，经纪、资本中介、自营均同比下滑，资管业务同比正增长。具体来看，上半年公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为50.44亿元（-38.2%）、25.82亿元（-7.7%）、26.81亿元（-0.5%）、-3.71亿元 （-27.4%）、7.05亿元（+12.3%）。自营业务收入下滑一定程度上拖累业绩，去年上半年自营业务收入基数较高，测算2021年Q1、Q2自营业务收益率分别为3.76%、6.59%，测算2022年Q1、Q2金融资产投资收益率分别为1.75%、4.19%，Q2自营收益率环比改善，但整体收益率较去年同期仍大幅下滑。 A股IPO承销金额同比增长92%，未来预计将充分受益于全面注册制改革。上半年公司A股股权承销、债券承销业绩均实现增长，其中A 股市场IPO业务实现大幅增长。具体来看，公司A股股权承销方面，上半年公司完成A股IPO项目14单，主承销金额222.25亿元，同比增长91.99%；A股再融资主承销项目21单，主承销金额480.66亿元，同比增长37.03%。债券承销方面，承销境内债券金额4947.42亿元，同比增长48.32%。境外业务方面，受港股市场低迷等因素影响，上半年公司境外股权、债券项目规模均大幅下滑。上半年公司作为账簿管理人主承销港股IPO项目12单，承销规模2.27亿美元，同比下滑88.45%，作为账簿管理人主承销港股再融资及减持项目6单，主承销 规模3.18亿美元，同比下滑88.24%，境外债承销规模36.87亿美元，同比下滑61.80%。公司投行业务处行业领先地位，未来有望充分受益 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 全市场注册制改革，投行业务业绩仍有较大提升空间。 代销金融产品保有规模稳步提升，业务整合与协同助财富管理转型升级。公司经纪业务手续费净收入同比下滑主要受港股市场低迷、成交活跃度下滑影响。根据wind及交易所数据统计，上半年A股市场日均 成交额约1.07万亿元，同比增长8.62%，港股市场日均成交额1277亿港元，同比下滑31.92%。我们估计公司港股市场经纪业务手续费净收入同比下滑36%左右。公司代销金融产品在A股权益类市场不景气、新发基金遇冷等不利因素下仍保持产品销售保有规模稳步提升。公司上半年代销金融产品净收入6.08亿元，同比微增1.53%。根据中基协数据，上半年末公司代销非货币公募基金保有规模459亿元，较2021年末增长73.21%。 中金公司已于2021年将境内财富管理业务转移给全资子公司中金财富，中金财富作为子公司开展财富管理业务，进一步实现双方业务整合。公司财富管理业务位于行业前列，为第一批基金投顾试点券商，根据中证协公布的2021年证券公司排名表数据，2021年中金公司代 销金融产品、投资咨询收入（专项合并口径）分别为10.70亿元、4.19亿元，分别位于行业第3、第2位。我们认为公司通过业务整合与协同，有利于加快实现公司财富管理转型升级，为公司打造国际一流投行与国际一流财富管理平台奠定坚实基础。 公司资管实力位于行业前列，资管子公司设立申请工作稳步推进。公司证券私募资管业务主动管理位在行业前列，私募资管规模仅次于中信证券，位于行业第二位。据中基协数据统计，公司2021年末主动管 理规模占比98.78%。截止上半年末，公司私募资管规模1.04万亿元，较2021年末下滑22.86%，主要是因为集合资管规模大幅下滑，上半年末公司集合资产管理规模3191亿元，较2021年末下滑44.27%。我们估计集合资管规模下滑主要受上半年市场大幅波动影响。公司通过中金基金开展公募基金业务，上半年末，中金基金管理规模967亿元，较2021年末增长13.45%。公司子公司中金资本私募股权基金规模位于证券行业第一位。上半年末，公司私募股权基金规模2448亿元，较 2021年末提升10.91%。公司资产管理实力位于行业前列，未来公司在“一参一控一牌”新规下，有望通过设立资管子公司申请公募资格分享公募基金扩容红利，目前公司申请设立资管子公司工作已于6月收到证监会反馈。 投资建议：盈利预测方面，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入 287.84/354.61/409.40亿元，归属于母公司所有者净利润分别为 86.78/119.58/138.45亿元，对应增速分别为-19.49%/+37.80%/+15.78%， 测算公司2022/2023/2024年ROE分别为9.64%/11.78%/12.10%，以最新股本测算公司2022/2023/2024年BPS分别为19.80/22.27/25.14元/股。公司自营、财富管理、资管业务转型均走在行业前列，投行业务业内领先，投行业务收入占比相对较高，未来公司各项业务成长空间值得期待。公司资产负债表运用能力业内突出，杠杆倍数长期保持在行业第一，一定程度上提高了公司的ROE水平。我们看好公司未来的业绩成长空间，公司目前PB约2.22倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。 报表预测（单位：亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 236.60 301.31 287.84 354.61 409.40 每股收益（元） 1.60 2.16 1.80 2.48 2.87 手续费及佣金净收 136.26 168.28 162.48 191.27 216.52 每股净资产（元） 14.84 17.49 19.80 22.27 25.14 -代理买卖证券业务 46.10 60.31 54.78 63.94 67.95 P/E 47.04 19.32 23.22 16.85 14.55 -证券承销业务 59.56 70.36 70.36 84.43 101.32 P/B 5.07 2.39 2.11 1.87 1.66 -资产管理业务 11.36 15.33 15.63 18.48 19.62 同比增长 利息净收入 -10.69 -9.90 -11.11 -6.60 -4.41 营业收入 50.17% 27.35% -4.47% 23.20% 15.45% 投资净收益 190.47 22.07 152.26 185.71 212.01 营业利润 57.07% 48.36% -19.19% 37.41% 15.78% 公允价值变动 -59.21 126.44 -10.00 -10.00 -9.00 归母净利润 70.02% 49.55% -19.49% 37.80% 15.78% 其他收入 -20.22 -5.58 -5.78 -5.77 -5.72 总资产 51.21% 24.57% 12.15% 12.07% 12.11% 营业支出 149.12 171.54 182.97 210.51 242.57 净资产 48.33% 17.85% 13.18% 12.51% 12.88% 营业税金及附加 1.16 1.34 1.50 1.82 2.11 经纪 54.75% 30.82% -9.16% 16.71% 6.27% 管理费用 138.23 174.27 178.46 205.67 237.45 资本中介 -2.41% -7.36% 12.24% -40.58% -33.15% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投行 40.21% 18.13% 0.00% 20.00% 20.00% 信用减值损失 9.73 -4.08 3.00 3.00 3.00 资管 37.19% 18.89% 0.98% 18.11% 12.00% 营业利润 87.47 129.77 104.87 144.10 166.83 自营 89.11% 11.73% -3.64% 23.62% 15.42% 利润总额 87.13 129.78 104.70 144.02 166.71 收入结构 所得税 14.51 21.68 17.49 24.06 27.85 经纪 19.5% 20.0% 19.0% 18.0% 16.5% 净利润 72.62 108.10 87.21 119.96 138.86 资本中介 -4.5% -3.3% -3.8% -1.9% -1.1% 归母净利润 72.07 107.78 86.78 119.58 138.45 投行 25.1% 23.3% 24.3% 23.7% 24.7% 资产负债表 资管 10.8% 10.1% 10.6% 10.2% 9.9% 货币资金 958 1351 1491 1570 1649 自营 55.5% 48.7% 49.0% 49.2% 49.2% 结算备付金 123 221 216 229 243 其他 -6.3% 0.8% 0.7% 0.5% 0.5% 其中：客户备付金 93 157 149 163 176 长期股权投资 -0.1% 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 融出资金 339 395 396 396 396 财务分析指标 金融投资 2848 3442 3642 4142 4842 净利润／营业收入 30.48% 35.80% 30.17% 33.74% 33.84% 衍