点评报告：草铵膦价格下滑拖累H1业绩，看好公司未来发展

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|化工 草铵膦价格下滑拖累H1业绩，看好公司未来发展 买入（维持） ——利尔化学（002258）点评报告 日期：2019年07月15日 [Table_Summary] 事件:公司发布2019H1业绩快报，利尔化学2019Q1实现营业收入20.52亿元，同比增长12.68%;实现归母净利润1.60亿元，同比下降38.81%;基本每股收益为0.30元。 投资要点: ⚫ 草铵膦价格下滑拖累公司H1业绩，看好公司未来发展：2019Q1、Q2营收分别为10.18亿元、10.32亿元，同比分别增加12.48%、12.54%，对应净利润分别为0.72亿元、0.88亿元，同比下滑38.00%、38.89%。公司营收增加我们认为是草铵膦销量增加所致；当前公司草铵膦产能11400吨，国内其他草铵膦厂家开工受限情况下，公司稳定开工，占国内有效产能50%以上。公司净利下滑主要原因是主营产品草铵膦价格不断下滑，草铵膦2019H1市场均价（14.5万元/吨）同比2018H1（18.75万元/吨）下滑22.67%；另外广安基地运营成本增加以及部分原材料上涨影响也对公司利润产生一定影响。公司H1业绩预告情况与公司1季报预测区间（20%-50%）相符，市场风险已经提前释放，看好公司未来发展。 ⚫ 广安草铵膦7000吨逐步投产，1.5万吨MDP项目巩固草铵膦竞争优势：广安基地草铵膦前期7000吨有望年内逐步投产，随着草铵膦价格回落至合理消费区间，下半年为传统出口旺季，草铵膦需求有望复苏，价格也会适当反弹。另外，广安基地1.5万吨MDP（草铵膦重要中间体）项目将完善公司草铵膦产业链建设，扩大公司草铵膦的竞争优势，进一步巩固公司草铵膦的龙头地位。 ⚫ 丙炔氟草胺和氟环唑将逐步投产，为公司新增盈利点：广安基地1000吨/年丙炔氟草胺项目5月份恢复试产，前期项目中氟环唑1000吨/年（氟环唑项目总计2000吨）也有望今年建成。当前丙炔氟草胺和氟环唑的市场价格分别为60万元/吨、85万元/吨；丙炔氟草胺和氟环唑前期项目投产后预计科为公司带来14亿元营收和1.5亿净利。 ⚫ 盈利预测：由于2019H1主营产品价格变动较大，我们调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利润分别为5.25、7.69、9.25亿元,对应EPS为1.0、1.47、1.76，PE为13.40、9.15、7.60，维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素：草铵膦价格下滑，广安项目进度不达标，存在环保风险。 [Table_FinanceInfo] 2017年 2018年 2019E 2020E 营业收入(亿元) 30.84 40.27 45.73 60.37 增长比率(%) 55.55 30.60 13.55% 32.02% 归母净利润(亿元) 4.02 5.78 5.25 7.69 增长比率(%) 92.93 43.75 -9.17% 46.5% 每股收益(元) 0.77 1.07 1.00 1.47 市盈率(倍) 21.04 13.45 13.40 9.15 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 化工 公司网址 大股东/持股 四川久远投资控股集团有限公司/27.36% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 524.38 流通A股（百万股） 522.28 收盘价（元） 13.56 总市值（亿元） 71.11 流通A股市值（亿元） 70.82 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2019年07月12日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190710_公司首次覆盖_AAA_多点开花，稳坐草铵膦龙头 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 黄侃 电话： 02160883490 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn 数据来源：WIND，万联证券研究所 -37%-26%-15%-4%7%18%利尔化学沪深300证券研究报告 公司半年报点评报告 公司研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2605.62 2492.07 4016.45 5656.32 营业收入 4027.07 4572.87 6036.90 7339.29 货币资金 650.84 635.57 1564.62 2713.40 营业成本 2695.45 3336.54 4309.75 5266.88 应收及预付 983.99 922.18 1261.94 1532.69 营业税金及附加 15.09 16.46 21.54 26.48 存货 775.25 738.78 994.35 1214.69 销售费用 116.69 137.77 178.36 217.57 其他流动资产 195.54 195.54 195.54 195.54 管理费用 245.14 275.63 355.64 438.10 非流动资产 3967.22 3757.02 3525.73 3297.85 财务费用 16.30 -2.90 -17.32 -43.29 长期股权投资 0.01 0.01 0.01 0.01 研发费用 165.47 140.57 206.25 250.83 固定资产 2470.49 2260.28 2029.00 1801.12 资产减值损失 7.27 0.00 0.00 0.00 在建工程 1008.08 1008.08 1008.08 1008.08 公允价值变动收益 -12.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 323.19 323.19 323.19 323.19 投资净收益 -1.79 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 165.45 165.45 165.45 165.45 营业利润 767.24 668.81 982.69 1182.72 资产总计 6572.84 6249.09 7542.18 8954.17 营业外收入 0.29 0.00 0.00 0.00 流动负债 1758.17 1504.54 1943.73 2326.99 营业外支出 0.06 0.00 0.00 0.00 短期借款 184.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 743.78 668.81 982.69 1182.72 应付及预收 946.56 904.57 1222.07 1496.93 所得税 92.31 88.26 128.79 153.99 其他流动负债 627.62 599.97 721.66 830.06 净利润 651.46 580.55 853.90 1028.73 非流动负债 1128.90 478.24 478.24 478.24 少数股东损益 73.65 55.57 84.95 103.38 长期借款 363.80 363.80 363.80 363.80 归属母公司净利润 577.81 524.98 768.95 925.35 应付债券 650.67 0.00 0.00 0.00 EBITDA 1051.36 876.11 1196.66 1367.31 其他非流动负债 114.44 114.44 114.44 114.44 EPS（元） 1.10 1.00 1.47 1.76 负债合计 2887.08 1982.77 2421.96 2805.22 主要财务比率 股本 524.37 524.37 524.37 524.37 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 810.09 810.09 810.09 810.09 成长能力 留存收益 1822.98 2347.97 3116.92 4042.26 营业收入 30.60% 13.55% 32.02% 21.57% 归属母公司股东权益 3157.45 3682.43 4451.38 5376.73 营业利润 46.18% -12.83% 46.93% 20.36% 少数股东权益 528.32 583.89 668.84 772.21 归属于母公司净利润 43.75% -9.14% 46.47% 20.34% 负债和股东权益 6572.84 6249.09 7542.18 8954.17 获利能力 毛利率 33.07% 27.04% 28.61% 28.24% 现金流量表 单位：百万元 净利率 16.18% 12.70% 14.14% 14.02% 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 18.30% 14.26% 17.27% 17.21% 经营活动现金流 348.04 832.58 939.23 1158.97 ROIC 15.34% 13.55% 20.02% 24.34% 净利润 651.46 524.98 768.95 925.35 偿债能力 折旧摊销 253.00 210.20 231.29 227.88 资产负债率 43.92% 31.73% 32.11% 31.33% 营运资金变动 (637.90) 28.65 (156.14) (107.83) 净负债比率 78.33% 46.48% 47.30% 45.62% 其它 81.47 68.75 95.14 113.56 流动比率 1.48 1.66 2.07 2.43 投资活动现金流 (905.70) 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.99 1.11 1.50 1.85 资本支出 (18.10) 0.00 0.00 0.00 营运能力 投资变动 (841.50) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.73 0.71 0.88 0.89 其他 (46.11) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.96 5.40 5.21 5.23 筹资活动现金流 746.91 (847.84) (10.19) (10.19) 存货周转率 3.96 4.45 4.27 4.28 银行借款 (59.37) (13.18) (10.19) (10.19) 每股指标（元） 债券融资 845.86 (650.67) 0.00 0.00 每股收益 1.10 1.00 1.47 1.76 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.66 1.59 1.79 2.2