不锈钢月报：供应利空逐步消化，九月消费主导不锈钢价格

期货研究报告|不锈钢月报2022-09-05 供应利空逐步消化，九月消费主导不锈钢价格 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 304不锈钢品种：2022年9月份策略 304不锈钢逻辑 成本：2022年印尼镍铁投产速度加快，下半年持续面临镍铁过剩压力，镍铁价格重心或逐步下移，304不锈钢成本亦随之下滑。不过对于9月份而言，占据三分之一的份额的国内镍铁产业链临近亏损状态，短期成本仍存一定支撑，后期下行空间取决于菲 律宾矿端让利情况。同时仍需重点关注印尼镍铁�口政策，一旦其政策落地，则可能改变中线供需。 供应：300系不锈钢产能较为充裕，下半年仍有较多新增产能计划投产，供应增长潜力大，一旦价格上涨给足钢厂利润，则产量可能快速提升，因此不锈钢供应端限制了价格上行空间。短期供应主要受制于利润状况，9月份304不锈钢低利润状态可能难有明显改善，300系不锈钢产量或暂时无明显增量。 消费：7-8月份不锈钢价格持续下挫，市场悲观情绪蔓延，不锈钢消费表现异常疲弱，导致下游皆处于低库存甚至负库存状态，九、十月份传统消费旺季临近，若宏观信心能有一定改善，则消费端可能存在一定的补库潜力。 库存：二季度后期300系不锈钢社会库存处于主动去库阶段，7-8月份�现小幅回升，目前处于中高水平，预计9月份会恢复去库状态。 304不锈钢观点 304不锈钢中线产能充裕，产量增长潜力大，成本重心持续下移，中线预期悲观。但对于九月份而言，短期供应仍将受制于低利润状况，国内镍铁成本降至支撑位。而消费端来看，7-8月份不锈钢消费疲弱，随着九、十月份的传统消费旺季临近，预计不锈钢消费环比可能会有一定改善。 不锈钢价格持续5个月时间的下挫已将中线供应端的悲观预期部分兑现，目前供应端暂无更强的利空冲击，当下不锈钢价格主要驱动因素在于消费端和印尼政策带来的不确定性，304不锈钢价格相对产业链其他环节存在一定低估，九月份不锈钢价格不宜过度悲观，建议以区间震荡思路对待。。 304不锈钢策略 单边：中性。 风险及关注要点 印尼镍铁�口政策、新增产能投产进度、国内产业政策、不锈钢库存与仓单。 目录 策略摘要1 304不锈钢品种：2022年8月份策略1 镍铁与成本5 中国和印尼镍铁供应5 镍矿与镍铁价格8 不锈钢供应9 中国不锈钢产能9 印尼不锈钢产能10 中印不锈钢产量与进口11 不锈钢消费13 不锈钢�口13 终端行业消费14 不锈钢库存与估值17 不锈钢库存与仓单17 精炼镍与镍铁比值18 精炼镍与不锈钢比值19 镍铁与不锈钢比值20 图表 图1:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨7 图2:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨7 图3:中国镍铁进口量丨单位：实物吨7 图4:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨7 图5:中国与印尼镍生铁产量丨单位：镍吨7 图6:中国与印尼镍生铁总产量丨单位：镍吨7 图7:中国红土镍矿港口报价丨单位：美元/湿吨8 图8:中国主流高镍铁价格丨单位：元/镍点8 图9:电解镍对高镍铁折算纯镍溢价丨单位：元/吨8 图10:中国高镍铁RKEF利润率丨单位：无8 图11:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨9 图12:中国镍铁现货库存丨单位：金属吨9 图13:中国不锈钢产量丨单位：万吨11 图14:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨11 图15:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨12 图16:印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨12 图17:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨12 图18:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨12 图19:中国自印尼不锈钢进口量丨单位：万吨13 图20:中国不锈钢进口量丨单位：万吨13 图21:中国不锈钢�口量丨单位：万吨13 图22:中国不锈钢净�口量丨单位：万吨13 图23:中国不锈钢进�口量丨单位：万吨14 图24:中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨14 图25:房地产开发投资累计同比丨单位：%14 图26:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%14 图27:房地产施工面积累计同比丨单位：%15 图28:房地产竣工面积累计同比丨单位：%15 图29:手持船舶订单累计同比丨单位：%15 图30:新接船舶订单累计同比丨单位：%15 图31:大气污染防治设备产量当月同比丨单位：%15 图32:电梯产量当月同比丨单位：%15 图33:工业锅炉产量当月同比丨单位：%16 图34:油烟机产量当月同比丨单位：%16 图35:金属集装箱产量当月同比丨单位：%16 图36:热水器销量当月同比丨单位：%16 图37:电冰箱产量当月同比丨单位：%16 图38:洗衣机产量当月同比丨单位：%16 图39:冷柜产量当月同比丨单位：%17 图40:空调产量当月同比丨单位：%17 图41:中国300系不锈钢社会库存丨单位：吨17 图42:中国不锈钢期货仓单丨单位：吨、元/吨17 图43:中国300系不锈钢冷热轧库存丨单位：吨18 图44:中国300系不锈钢分地区库存丨单位：吨18 图45:沪镍与镍铁价格对比丨单位：元/镍吨19 图46:纯镍对镍铁溢价丨单位：元/镍吨19 图47:沪镍与不锈钢期货价格对比丨单位：元/吨20 图48:镍不锈钢期货比值丨单位：无20 图49:镍铁与不锈钢价格丨单位：元/镍点、元/吨20 图50:镍铁不锈钢比值丨单位：无20 表1:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨6 表2:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨10 表3:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨11 镍铁与成本 中国和印尼镍铁供应 2020年印尼禁止镍矿�口后，中国镍铁产量基本取决于菲律宾镍矿的供应和镍铁利润情况，中国镍铁产能已经相对过剩，2020-2021年中国镍铁产量持续下滑，2022年可能继续小幅下降。 近几年来印尼镍铁产能持续扩张，2019年投产的产能约为17万镍吨，2020年投产的产能约为33万镍吨，2021年投产的产能约为39万镍吨，2022年后仍有约66万镍吨 的新增产能待投产。在疫情影响逐渐减弱后，2022年印尼镍铁投产速度较2020-2021年明显加快。 印尼凭借其独特的矿产优势，在2020已经超越中国成为全球最大的NPI生产国，且成本明显低于其他国家主流冶炼产能，是具有明显竞争力的先进镍冶炼产能。 不过2022年仍需关注印尼镍铁�口政策的变化，目前印尼NPI已经占据全球原生镍供应三分之一的地位，印尼政府多次声明鼓励投资不锈钢和新能源汽车等下游高附加值行业发展，部分印尼官员提及计划对镍铁�口进行征税，但印尼政府目前尚未有官方政策�台。 未来印尼镍铁�口关税对不锈钢价格的影响，取决于征税幅度和落地时间。如果后期政策落地且征税幅度较大，则可能增加印尼镍铁�口成本，对不锈钢价格形成明显利好。因印尼镍铁利润水平较高，如果征税幅度过小，则对不锈钢价格没有太大影响。 以下为印尼镍铁新增产能表： 表1:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨 公司名称 产能（万镍吨/年） 工艺 投产时间 投产炉子（台） 青山印尼Morowali 6.8 RKEF 2020年已投 6 青山印尼WedaBay 13.6 RKEF 2020年已投 12 德龙印尼一期 0.8 RKEF 2020年已投 1 德龙印尼二期 12.0 RKEF 2020年已投 15 2020年汇总 33.1 34 青山印尼WedaBay 21.5 RKEF 2021年已投 19 青山印尼Morowali 5.7 RKEF 2021年已投 5 德龙印尼二期 6.0 RKEF 2021年已投 7 德龙印尼三期 2.6 RKEF 2021年已投 3 印尼华迪 3.2 RKEF 2021年已投 4 2021年汇总 38.8 38 青山印尼Morowali 2.3 RKEF 2022年已投 2 青山印尼WedaBay 10.2 RKEF 2022年已投 9 德龙印尼二期 8.5 RKEF 2022年已投 10 德龙印尼三期 14.5 RKEF 2022年已投 17 青山印尼WedaBay 9.0 RKEF 2022年待投 8 德龙印尼三期 5.1 RKEF 2022年待投 6 印尼万向一期 3.2 RKEF 2022年待投 4 印尼华迪 3.2 RKEF 2022年已投3台 4 青岛中程 3.2 RKEF 2022年已投1台 4 力勤HJF 7.2 RKEF 2022年待投 6 德龙印尼三期 23.8 RKEF 2023年及以后 28 2022年预估汇总 66.3 70 数据来源：SMM新闻整理华泰期货研究院 2022年印尼镍铁投产速度加快，2022年以来中国自印尼镍铁进口量亦�现明显增长， 3-6月份中国镍铁进口量持续创历史新高，镍铁库存亦自底部逐步回升，虽然7月份受部分企业减产影响进口量环比下降，但下半年镍铁供应预计仍将持续增长。 图1:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨图2:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨 印尼NPI产量印尼不锈钢耗镍量20182019202020212022 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2017/01/012019/01/012021/01/01 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMMMysteel华泰期货研究院数据来源：SMMMysteel华泰期货研究院 图3:中国镍铁进口量丨单位：实物吨图4:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨 自印尼进口量其他国家20182019202020212022 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2013/01/012014/12/012016/11/012018/10/012020/09/01 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图5:中国与印尼镍生铁产量丨单位：镍吨图6:中国与印尼镍生铁总产量丨单位：镍吨 中国NPI产量印尼NPI产量中国+印尼NPI产量20182019202020212022 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2017/01/012019/01/012021/01/01 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镍矿与镍铁价格 目前国内镍铁供应结构来看，国产镍铁约占比三分之一，进口镍铁占比三分之二。7-8月份受不锈钢消费负反馈的拖累，镍矿和镍铁价格大幅下滑，国产镍铁产业链上下游皆陷入低利润甚至亏损状态，印尼镍铁产业链则维持偏高的利润，国内镍铁厂在亏损状态下计划检修。 图7:中国红土镍矿港口报价丨单位：美元/湿吨图8:中国主流