持续稳健经营，积极应对挑战
归母净利润同增 5.1%，利润率下行。2022 上半年公司实现收入 1107.2 亿元，同比增长 23.1%；实现归母净利润 108.3 亿元，同比增长 5.1%。受行业整体下行和结算结构影响，上半年公司毛利率为 25.6%，较去年同期下降 7.0pct，与行业整体利润率下行趋势一致，上半年司净利率为 13.5%，同比下降 2.9 pct。 销售优于行业，保持投资定力。2022 年上半年公司实现销售额 2102.2 亿元，同比下降 26.3%；实现销售面积 1307.3 万平方米，同比下降 21.8%，虽然受市场下行影响销售规模出现下降，但表现仍优于行业平均水平。公司在核心城市贡献度提升，38 个核心城市销售贡献为 79%，同比提升 2pct；公司在 22 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。上半年公司拓展项目 37 个，新增容积率面积 412 万平方米，拓展金额 607 亿元，一二线城市、38 个核心城市拓展金额占比分别为 85%和 90%，分别同比提升 16、14pct，且资源全部位于市场有效边界内。 财务表现优秀。截至 2022 上半年末，公司净负债率 64.1%，剔除应收账款后的资产负债率 66.5%，现金短债比 1.4，“三道红线”指标处于绿档。上半年公司实现回笼金额 1995 亿元，回笼率为 94.9%。截至 2022 上半年末，公司有息负债规模为 3635 亿元，综合融资成本约 4.32%，较去年末下降 14bp，继续保持业内领先优势。 积极应对行业挑战。公司持续加强纵向联动机制，关键岗位下沉督导提升销售表现；强化数字化营销能力，落地“云和+”在线销售平台；基于核心城市布局优势，开展跨区域、跨业态项目的联动营销。同时，公司全面强化合作项目风险管控，提前做好竣工交付预案，上半年合计交付规模 7.9 万套，同比增长 1%。 风险提示：公司销售、结算进度不及预期，结算项目利润率不及预期。 投资建议：公司作为经营稳健、信用优异的央企龙头，积极应对行业挑战，有望率先走出行业下行周期，进一步提升市场份额和行业地位。预计公司22-23 年的归母净利润分别为 288.6、299.8 亿元，对应最新股本的 EPS 为2.41、2.50 元，对应最新股价的 PE 为 7.1、6.8X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 归母净利润同增 5.1%，利润率下行。2022 上半年公司实现收入 1107.2 亿元，同比增长 23.1%；实现归母净利润 108.3 亿元，同比增长 5.1%。受行业整体下行和结算结构影响，上半年公司毛利率为 25.6%，较去年同期下降 7.0pct，与行业整体利润率下行趋势一致，上半年司净利率为 13.5%，同比下降 2.9 pct。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 销售优于行业，保持投资定力。2022 年上半年公司实现销售额 2102.2 亿元，同比下降 26.3%；实现销售面积 1307.3 万平方米，同比下降 21.8%，虽然受市场下行影响销售规模出现下降，但表现仍优于行业平均水平。公司在核心城市贡献度提升，38 个核心城市销售贡献为 79%，同比提升 2pct；公司在 22 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。上半年公司拓展项目 37 个，新增容积率面积 412万平方米，拓展金额 607 亿元，一二线城市、38 个核心城市拓展金额占比分别为85%和 90%，分别同比提升 16、14pct，且资源全部位于市场有效边界内。 图3：公司销售额及增速 图4：公司销售面积及增速 财务表现优秀。截至 2022 上半年末，公司净负债率 64.1%，剔除应收账款后的资产负债率 66.5%，现金短债比 1.4，“三道红线”指标处于绿档。上半年公司实现回笼金额 1995 亿元，回笼率为 94.9%。截至 2022 上半年末，公司有息负债规模为 3635 亿元，综合融资成本约 4.32%，较去年末下降 14bp，继续保持业内领先优势。 积极应对行业挑战。公司持续加强纵向联动机制，关键岗位下沉督导提升销售表现；强化数字化营销能力，落地“云和+”在线销售平台；基于核心城市布局优势，开展跨区域、跨业态项目的联动营销。同时，公司全面强化合作项目风险管控，提前做好竣工交付预案，上半年合计交付规模 7.9 万套，同比增长 1%。 风险提示：公司销售、结算进度不及预期，结算项目利润率不及预期。 投资建议：公司作为经营稳健、信用优异的央企龙头，积极应对行业挑战，有望率先走出行业下行周期，进一步提升市场份额和行业地位。预计公司 22-23 年的归母净利润分别为 288.6、299.8 亿元，对应最新股本的 EPS 为 2.41、2.50 元，对应最新股价的 PE 为 7.1、6.8X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明
